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來源：21世紀經濟報道

原標題 南極電商被質疑造假股價大跌，電話會上拋出回購計劃緊急維穩無視信披紅線？

市場眼中的電商白馬股——南極電商，近兩日卻因為幾年前的一份分析師報告流傳，而被推上了造假風波，導致股價接連兩個跌停。

1月5日，南極電商股價收盤下跌9.91%。

為了穩住投資者情緒，公司高管在收盤后召開了電話會議。據業內人士稱，有不少機構投資者參加。

在當日下午3點多召開的電話會上，南極電商董事長張玉祥稱，公司目前有個回購計劃，金額會是歷史最高、以往的數倍，以打消大家對造假的質疑。

但是另一個問題來了，上市公司尚未公告，就在電話會上對機構投資者說，將會有一筆金額歷史最高的回購計劃，這樣真的不違規嗎？

南極電商被當作打假案例

把南極電商當作造假案例進行分析的，是興業證券一位原零售行業王姓分析師。

據業內人士稱，該名王姓分析師后來被調離去了后臺。

證券業協會信息顯示，王姓分析師尚未從興業證券離職。但有個細節倒是顯示，該名研究員的被調離可能與發表對南極電商的“造假”觀點有關。

金羅盤研究能力評測中，該名分析師曾推薦過家家悅、王府井、永輝超市等批零行業個股。但在2019年4月之后，該研究員不再薦股，上述相關個股也由其他研究員接手覆蓋。

巧合的是，在王姓研究員示例的“造假素材”中，截取“XX電商”的實控人股權質押公告的最后時間，是2019年3月19日。這說明，這份報告可能寫于2019年3月中下旬。

一個月后，“愛說真話的小王”就不再薦股了。

在王姓研究員的“打假教材”中，他說了些什么呢？

這份名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》的“打假教材”中，王姓研究員區分了“盈余管理”和“盈余操縱”的概念，并認定，1）盈余操縱一般涉及造假，虛假交易；2）多為業績虛增，就表論表有時很難發現。直指盈余操作等于造假。

在“體外循環造假的識別”這一項里，王姓分析師舉例了“XX電商”作為反面教材。

幾個關鍵知識點如下：

上述王姓分析師對“XX電商”得出的主要結論有：

1） 通過稅務角度計算的公司當年（2018年）應繳納的增值稅金額遠遠低于通過財報角度季度的增值稅金額；

2） 前五大客戶和前五大供應商高度重疊；

3） 2016年2月份借殼上市，2014年轉型當前業務，2014年以來，應收賬款占應收的比重提升且波動較大；

4） 公司非常重視二級市場對于其應收賬款數額的關注，經常通過將應收賬款挪到其他流動資產或者流動資產差額（特殊報表科目）的手法，讓應收賬款數據變得符合二級市場的預期；

5） 實控人無其他體外業務，卻頻繁進行股權質押，實控人第一筆股權質押（2016-03-22）發生于借殼上市之后不到半個月額（2016年3月7日借殼上市）；

6） 2017年，公司收入和GMV較2016年大幅增長，公司員工數量不增反降；2017年，前臺的銷售員工數較2016年減半，中后臺的技術人員、財務人員和行政人員數量卻增加。

蒼白無力的”真話”

不過，即使發表了“有理有據”的看空觀點，也沒有阻止大公募看好南極電商。

整個2019年，匯添富明星基金經理雷鳴，操控著自己管理的兩只基金——匯添富藍籌穩健、匯添富成長焦點，不斷買入、加倉南極電商，成為亮眼的前十大流動股東。同時，匯添富代管的社保基金和社保基金“本基”也在2019年成為了南極電商的前十大流通股東。

匯添富的強勢加倉，代表著基金經理雷鳴對南極電商的看好。

最終，反映在股價上，王姓分析師的看空沒有掀起波瀾、而匯添富雷鳴的加倉則賺得盆滿缽滿——2020年上半年的行情，讓南極電商從3月底的10多元，一舉躍升至最高點24元，實現翻倍。

此后，南極電商的股價在10月下旬小幅上漲后，開啟了一路下跌態勢。至今日收盤，股價被“打回原形”。

在公司股價連跌之際，不乏頭部券商研究所為這家公司寫研報“搖旗吶喊”，包括中金公司、國泰君安、中泰證券、中信證券、天風證券、廣發證券等等，深受各家券商“一致認可”。

中金公司在其2020年12月2日發布的研報中，對南極電商的目標價看到22.53元/股，并稱，“較當前股價有37.3%的上漲空間”。