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 2020年全年，信用債收益率全面上行，利差多數(shù)走擴(kuò)，中低等級(jí)走擴(kuò)幅度更大。回顧12月市場，資金價(jià)格有所波動(dòng)，但月末央行有意維護(hù)跨年流動(dòng)性與資金價(jià)格。利率債方面，受到貨幣政策短期寬松以及利率債供給壓力大幅緩解的影響，十年國債收益率有所回調(diào)，市場情緒較之前的“收緊”有所緩和。

 中期來看，經(jīng)濟(jì)仍然處于繼續(xù)修復(fù)中，且復(fù)蘇動(dòng)能較強(qiáng)，名義GDP仍然向上，債券市場基本面拐點(diǎn)仍尚未到來。但從央行11月底超額續(xù)做MLF以來，流動(dòng)性開始邊際趨松，元旦后資金面或仍維持相對(duì)寬松，央行近期的操作也體現(xiàn)了呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度。如果短端利率維持在當(dāng)前低位，期限利差保護(hù)尚可，年初資金有配置動(dòng)力，中長端利差有收窄的可能。但是基本面拐點(diǎn)尚未來臨，當(dāng)前債市只是反彈并非反轉(zhuǎn)易成為市場一致預(yù)期，疊加再通脹預(yù)期、“春季躁動(dòng)”帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這種情況下債市波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>

 信用債方面，信用環(huán)境是基本面好轉(zhuǎn)，但逆周期政策退出，融資條件弱化。政府信用擴(kuò)張放緩，地方政府騰挪能力面臨挑戰(zhàn)。在信用緊縮之時(shí)，債市風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，配債資金更多回流利率債及高等級(jí)信用債，信用利差和等級(jí)利差將普遍走擴(kuò)，融資能力較弱的主體信用風(fēng)險(xiǎn)可能加速暴露。在某信用債違約事件之后，信用債絕對(duì)收益率和信用利差均有所回升，中短久期高等級(jí)信用債已具有一定的票息配置價(jià)值；但是區(qū)域流動(dòng)性分化、弱國企風(fēng)險(xiǎn)暴露、理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型中資產(chǎn)配置行為的變化仍是2021年需要關(guān)注的重要因素。

 可轉(zhuǎn)債方面，短期來看貨幣大幅收緊概率較小，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，春季行情或正在路上，目前優(yōu)質(zhì)個(gè)券抱團(tuán)依然較為明顯，在選擇高景氣度標(biāo)的的同時(shí)也需考慮市場倉位較高帶來的可能的擁擠現(xiàn)象，對(duì)于價(jià)格偏低的個(gè)券，主要的機(jī)會(huì)還是精選正股以期平價(jià)上漲消化估值，博弈情緒、估值修復(fù)以及市場整體趨勢(shì)性大行情的難度相對(duì)較大，總體而言還是更多關(guān)注平衡型及偏股型標(biāo)的。行業(yè)方面，中短期看順周期品種邏輯仍在，另一方面也可關(guān)注業(yè)績估值匹配且有明確催化的科技消費(fèi)類進(jìn)行適當(dāng)平衡。