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來(lái)源：投資者網(wǎng) 作者：

12月2日，抗腫瘤藥物生產(chǎn)商四川匯宇制藥股份有限公司（下稱(chēng)“匯宇制藥”）在科創(chuàng)板披露招股書(shū)，擬募資19.07億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)充、研究院建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。招股書(shū)顯示，該公司本次IPO選擇的是科創(chuàng)板第2套上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元”。

而該公司IPO引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注還因其“同股不同權(quán)”的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年12月25日，在科創(chuàng)板上市的211家公司中，“同股不同權(quán)”的公司只有優(yōu)刻得（688158.SH）一家。目前，包括優(yōu)刻得、匯宇制藥在內(nèi)，采用“同股不同權(quán)”申報(bào)的IPO公司也僅有四家。那么，匯宇制藥能否成為下一家“同股不同權(quán)”的科創(chuàng)板公司？值得期待。

靠銷(xiāo)售費(fèi)用提振業(yè)績(jī)？

成立于2010年1月，2020年3月完成股改，匯宇制藥主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、唑來(lái)膦酸注射液、鹽酸伊立替康注射液等。其中，注射用培美曲塞二鈉撐起了匯宇制藥的主要收入。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年6月（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），匯宇制藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為0.14億元、0.51億元、7.06億元和5.79億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.85億元、-0.22億元、1.77億元和1.62億元。

再看產(chǎn)品的銷(xiāo)售額貢獻(xiàn)率，報(bào)告期內(nèi)，注射用培美曲塞二鈉的銷(xiāo)售收入分別為0元、0.29億元、6.55億元和5.32億元，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為0、57.08%、92.77%和91.88%。同期，多西他賽注射液、唑來(lái)膦酸注射液等產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入最高不過(guò)千萬(wàn)元，銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率不到10%。

可以看到，正是注射用培美曲塞二鈉的銷(xiāo)量上升提振了公司整體業(yè)績(jī)。匯宇制藥表示，公司目前產(chǎn)品以注射用培美曲塞二鈉等抗癌注射劑仿制藥為主，注射用培美曲塞二鈉銷(xiāo)量的提升為后續(xù)仿制藥、復(fù)雜注射劑和創(chuàng)新藥管線(xiàn)的銷(xiāo)售奠定了良好基礎(chǔ)。

但值得注意的是，匯宇制藥報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用也是飛速增加。從2017年的417萬(wàn)元增至2019年的3.38億元，2020年上半年也有2.75億元。與此同時(shí)，公司研發(fā)投入最高的2019年也只有5561萬(wàn)元，研發(fā)投入與銷(xiāo)售費(fèi)用投入形成了巨大反差。尤其是在不少醫(yī)藥制造企業(yè)身上“重銷(xiāo)售、輕研發(fā)”的特征，匯宇制藥似乎也不例外。

募投項(xiàng)目合理性存疑

實(shí)際上，在匯宇制藥的募資用途中，也未提及有關(guān)研發(fā)投入方面的安排。募資用途顯示，公司本次IPO擬募資19.07億元，其中6.79億元用于匯宇歐盟標(biāo)準(zhǔn)注射劑產(chǎn)業(yè)化基地（二期）項(xiàng)目、4.28億元用于創(chuàng)新藥物研究院建設(shè)項(xiàng)目、8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，創(chuàng)新藥物研究院建設(shè)主要包括研發(fā)樓建筑及裝修工程、研發(fā)儀器設(shè)備費(fèi)兩大塊。說(shuō)白了，該項(xiàng)目的募資用途就是修樓，和研發(fā)投入不沾邊。

另?yè)?jù)招股書(shū)，除了已經(jīng)上市銷(xiāo)售的注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、唑來(lái)膦酸注射液、鹽酸伊立替康注射液等產(chǎn)品，匯宇制藥還有包括18個(gè)原料藥、17個(gè)抗腫瘤注射劑在內(nèi)的57個(gè)在研項(xiàng)目。如此多的管線(xiàn)產(chǎn)品，匯宇制藥的募資用途卻未涉及研發(fā)投入，這是否合理？《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題致函匯宇制藥，但一直沒(méi)有收到該公司回復(fù)。

此外，匯宇制藥的募資用途中，還有8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求似乎也沒(méi)那么急迫。隨著主打產(chǎn)品注射用培美曲塞二鈉銷(xiāo)量的提升，匯宇制藥的貨幣資金從2017年的462萬(wàn)元增至2019年的2.59億元。截至2020年6月30日，公司貨幣資金為2.90億元。同期，還有1.80億元交易性金融資產(chǎn)。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)相加，匯宇制藥可動(dòng)用的流動(dòng)資金高達(dá)4.70億元。

關(guān)于就“募資8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金是否合理”等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致函匯宇制藥，但未收到任何回復(fù)。

“同股不同權(quán)”面臨考驗(yàn)

除了補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求巨大外，匯宇制藥IPO被市場(chǎng)廣泛關(guān)注，還因?yàn)槠洹巴刹煌瑱?quán)”的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)。

“同股不同權(quán)”，又稱(chēng)AB股、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。按照我國(guó)《公司法》的規(guī)定，股份公司一股一票，同股同權(quán)。但在《公司法》第131條也有規(guī)定：國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類(lèi)的股份，另行做出規(guī)定。

以《公司法》131條為指引，證監(jiān)會(huì)在2019年1月發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》中明確提出：允許科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行特別表決權(quán)的股份，實(shí)行“同股不同權(quán)”的治理結(jié)構(gòu)。這就是科創(chuàng)板“同股不同權(quán)”的來(lái)歷。

具體到匯宇制藥，據(jù)招股書(shū)，該公司實(shí)控人丁兆持有的1.14億股股份中，8047萬(wàn)股為特別表決權(quán)股份，3360萬(wàn)股為普通股份；另外其余股東所持股份均為普通股份。股東大會(huì)審議表決時(shí)，特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量為5票，普通股份的表決權(quán)數(shù)量為1票。

這意味著，這種股權(quán)架構(gòu)下，丁兆對(duì)匯宇制藥的經(jīng)營(yíng)管理和決議表決具有絕對(duì)控制權(quán)。從某種程度上講，能保證公司的穩(wěn)定發(fā)展，但采用此類(lèi)股權(quán)架構(gòu)的公司最終能否成功IPO，還有待觀察。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月25日，科創(chuàng)板掛牌公司已達(dá)211家，但采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)的上市公司僅有優(yōu)刻得一家。目前，采用“同股不同權(quán)”申報(bào)的IPO公司還有精進(jìn)電動(dòng)、京東數(shù)科和匯宇制藥。

科創(chuàng)板官網(wǎng)顯示，精進(jìn)電動(dòng)的IPO狀態(tài)為“已問(wèn)詢(xún)”，狀態(tài)更新時(shí)間為7月22日，并在12月10日披露了問(wèn)詢(xún)回復(fù)；京東數(shù)科的IPO狀態(tài)為“已問(wèn)詢(xún)”，狀態(tài)更新時(shí)間為9月30日，并在10月16日披露了問(wèn)詢(xún)回復(fù)。目前，這兩家公司皆無(wú)IPO進(jìn)一步動(dòng)向。

可以看到，科創(chuàng)板對(duì)于“同股不同權(quán)”公司的審核異常嚴(yán)格。那么，此次匯宇制藥能否獲得監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可并成功IPO，目前來(lái)看，還有很大的不確定性。對(duì)于該公司IPO進(jìn)展，《投資者網(wǎng)》也將持續(xù)保持關(guān)注。