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在試點注冊制改革的大背景下，大批龍頭公司奔赴科創(chuàng)板上市，導(dǎo)致并購重組市場的供給大幅減少。

一批國企集團主動推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，成為國資背景的并購重組頻現(xiàn)大額交易的重要原因。

百億級規(guī)模并購重組大多瞄準傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，例如能源、金融、有色等，罕有今年被熱捧的新興產(chǎn)業(yè)。

即將過去的2020年，A股市場可謂精彩紛呈：科技、白酒、新能源產(chǎn)業(yè)熱點輪番上陣，滬硅產(chǎn)業(yè)、隆基股份、比亞迪巨頭高歌猛進。可有一個在過去20多年呼風(fēng)喚雨的題材，卻在今年“泯然眾人”，這就是并購重組。

上證報資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年A股超百億元的并購重組交易(以交易完成為準，下同)有22個，與往年相比并不算少，可這些規(guī)模巨大的并購重組交易并未引發(fā)太多市場關(guān)注，股價走勢也未見高調(diào)表現(xiàn)，與數(shù)年前“逢并購必大漲”的景象形成鮮明對比。

在資深業(yè)內(nèi)人士看來，由于試點注冊制等因素影響，今年A股百億級并購呈現(xiàn)出“借殼少、整合多”“民企少、國企多”“新興少、傳統(tǒng)多”三大邏輯，雖然這些交易能夠改善公司經(jīng)營情況，但明顯不符合市場當(dāng)下的炒作胃口，熱度低、股價弱也是意料之中。

借殼少，整合多

今年交易金額超百億元的22例并購重組中，僅有一例是借殼交易，這在以往是難以想象的。

今年7月，天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)的方案正式完成。根據(jù)方案，新界泵業(yè)通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、股份轉(zhuǎn)讓三項交易，裝入天山鋁業(yè)100%股權(quán)。在此次交易中，天山鋁業(yè)估值為170.28億元。交易完成后，上市公司主營業(yè)務(wù)變?yōu)樵X、預(yù)焙陽極、高純鋁、氧化鋁以及鋁深加工產(chǎn)品與材料的生產(chǎn)和銷售，實際控制人變更為曾超懿、曾超林。

即便將統(tǒng)計范圍擴展至今年全部并購重組交易，借殼案例也僅有個位數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，今年完成的借殼交易僅有6例，除了天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)、羅欣藥業(yè)借殼東音股份，其余4例借殼交易價格均不超過50億元。前幾年動輒上百億，甚至數(shù)百億元的借殼盛況不復(fù)存在。

有投行人士表示，在試點注冊制改革的大背景下，大批龍頭公司奔赴科創(chuàng)板上市，導(dǎo)致并購重組市場的供給大幅減少。巨頭不選擇借殼，借殼市場自然冷清。

與借殼交易大幅減少相比，由實際控制人主導(dǎo)的上市公司資產(chǎn)整合逐漸占據(jù)并購重組的主陣地。今年交易規(guī)模最大的重組來自招商蛇口，交易金額高達1458.17億元，可這僅是一起招商蛇口和前海投控以股權(quán)為主要交易對價的增資交易。該交易于今年年初正式完成，并一舉奠定了A股2020年并購重組交易價格最高的地位。

民企少，國企多

觀察今年完成百億級規(guī)模并購重組的公司，很容易發(fā)現(xiàn)一個特點，就是國資上市公司占據(jù)主力，而民企較少。

例如，今年A股交易金額居前的十大并購案例中，新奧股份收購新奧能源部分股權(quán)、天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)、浙富控股收購申聯(lián)環(huán)保、上海萊士收購GDS部分股權(quán)為民企背景。交易金額前三的案例——招商蛇口增資前海自貿(mào)投資、中國船舶收購江南造船等五公司股權(quán)、一汽轎車收購一汽解放均為國資整合。

其中，一汽轎車收購一汽解放頗具代表性。一汽轎車通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，裝入一汽解放，交易金額約270億元。通過此次交易，一汽解放實現(xiàn)證券化，一汽集團整體上市步伐得以提速。

近年來，國企改革一直備受關(guān)注。在政策指引下，一批國企集團主動推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，資產(chǎn)證券化率不斷提高，這也是國資背景的并購重組頻現(xiàn)大額交易的重要原因之一。

至于為何民企案例減少，上述投行人士表示，前幾年并購市場風(fēng)起云涌，一批民營龍頭企業(yè)乘勢上市，例如順豐等快遞龍頭公司，分眾、巨人網(wǎng)絡(luò)等中概股公司均在那一段時間登陸A股，而且選擇的是借殼上市。“(龍頭企業(yè))前幾年消化得差不多了，現(xiàn)在還未上市的、有實力有業(yè)績的龍頭公司要少很多，而且他們更傾向通過IPO登陸資本市場。”

新興少，傳統(tǒng)多

從產(chǎn)業(yè)角度來看，今年百億級規(guī)模并購重組大多瞄準傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，例如能源、金融、有色等，罕有今年被熱捧的新興產(chǎn)業(yè)。

例如，新奧股份通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價258.4億元收購新奧能源部分股權(quán)，實現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈整合。東方能源作價151.12億元收購資本控股、國網(wǎng)英大作價143.98億元裝入置信電氣，都是為上市公司帶來金融資產(chǎn)。

或許是因為裝入的資產(chǎn)比較“傳統(tǒng)”，不符合當(dāng)下市場炒作“新興產(chǎn)業(yè)”的胃口，這些百億級的并購重組大多沒能給上市公司帶來大幅的市值提升。裝入嘉士伯資產(chǎn)的重慶啤酒今年股價表現(xiàn)較好，其原因大概率是因為市場熱炒釀酒板塊。

有私募人士表示，重組上市依然沿用趨同IPO審核的要求，而面向新興產(chǎn)業(yè)的科創(chuàng)板提供了更多樣化的選擇，被市場追捧的新興產(chǎn)業(yè)龍頭本身就不符合主板IPO要求，自然也不會走并購重組的通道，而是轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板或者港股市場，在那里即便不盈利也能獲得較好的估值水平。