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日前，博時(shí)基金發(fā)布2021年宏觀策略報(bào)告。報(bào)告題為《主戰(zhàn)：繼往開來》，報(bào)告認(rèn)為，2021年A股從趨勢(shì)上看，驅(qū)動(dòng)力從盈利與估值雙輪驅(qū)動(dòng)變?yōu)橛麊屋嗱?qū)動(dòng)，需要降低預(yù)期收益率，全年N型運(yùn)行；港股的性價(jià)比好于A股，在一年維度上具備配置價(jià)值；短期國(guó)債收益率有一定的上行風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)久期信用債需求萎縮。繼往開來，趨勢(shì)上以內(nèi)為主，節(jié)奏上張弛有度，做到有備無患。從戰(zhàn)略角度看，PRINCE是主賽道，可持續(xù)關(guān)注。

核心觀點(diǎn)：

2021年投資方向從周期復(fù)辟到內(nèi)生增長(zhǎng)，繼往開來。從全年維度來看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨估值的消化壓力，需要降低預(yù)期收益率。一季度大宗商品、股票優(yōu)于債券，港股性價(jià)比占優(yōu)。二季度經(jīng)濟(jì)、信用越過山丘，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受壓，債券配置價(jià)值凸顯。從結(jié)構(gòu)來看，權(quán)益的成長(zhǎng)、消費(fèi)優(yōu)于周期，信用債分化，黃金避險(xiǎn)功能弱化，原油震蕩上行。疫情、美元走勢(shì)、政策拐彎力度決定投資節(jié)奏，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定了主賽道的結(jié)構(gòu)。

宏觀展望：

宏觀方面，2021年全球重回多邊，美國(guó)補(bǔ)庫存疊加弱勢(shì)美元催生通脹交易，疫苗變異影響交易節(jié)奏。一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在逆周期政策的效果、全球需求復(fù)蘇的彈性、地產(chǎn)后周期的韌性、企業(yè)補(bǔ)庫存、制造業(yè)投資的反彈等可能會(huì)帶來傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的短期周期高點(diǎn)。政策承上啟下，開啟落實(shí)新戰(zhàn)略部署的大年。宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，逆周期政策平滑過渡到跨周期，對(duì)政策環(huán)境大起大落的擔(dān)憂得到實(shí)質(zhì)性緩解，關(guān)注結(jié)構(gòu)性信用出清壓力和微觀流動(dòng)性變化趨勢(shì)。改革和產(chǎn)業(yè)政策方面，供需兩端政策發(fā)力，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代、軍工、新能源、新內(nèi)需和新農(nóng)業(yè)機(jī)會(huì)，關(guān)注房地產(chǎn)租購?fù)瑱?quán)和出于解決相對(duì)貧困問題初衷針對(duì)高收入群體和高利潤(rùn)企業(yè)進(jìn)行的財(cái)稅改革進(jìn)展以及反壟斷防止資本無序擴(kuò)張的政策操作沖擊。

產(chǎn)業(yè)方面，2021年是產(chǎn)業(yè)決定投資賽道的一年。從周期賽道看，制造業(yè)尤其是是輕工業(yè)融資高增將帶來產(chǎn)能的加速建設(shè)，人口拐點(diǎn)加速了這一過程，其中家電、計(jì)算機(jī)、輕工、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)資本開支明顯加速。財(cái)政為基建留出空間，景氣將持續(xù)到上半年，下半年開始轉(zhuǎn)弱，拉動(dòng)工程機(jī)械、有色景氣修復(fù)。從消費(fèi)賽道看，疫后消費(fèi)恢復(fù)的特征是先必選后可選，先商品后服務(wù)，可選與服務(wù)消費(fèi)仍然有向上打開的空間。全球地產(chǎn)后周期帶來家具、家裝等to C端業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。出口帶來機(jī)械、金屬用品、汽車零部件以及電氣設(shè)備的穩(wěn)定增長(zhǎng)。新消費(fèi)繼續(xù)升級(jí)，智能化構(gòu)成新的賽道。從科技賽道看，回避軟科技越界造成的數(shù)字鴻溝，重視硬科技與產(chǎn)業(yè)鏈加速融合帶來的機(jī)會(huì)，需警惕和關(guān)注某一環(huán)節(jié)產(chǎn)能不足形成的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸以及相應(yīng)產(chǎn)品提價(jià)帶來的投資機(jī)會(huì)。PRINCE是未來的主賽道，是三江合流。在解決痛點(diǎn)和產(chǎn)生興奮點(diǎn)的舒適區(qū)里布局，重視規(guī)模收益遞增帶來的內(nèi)生增長(zhǎng)。

資產(chǎn)方面，A股從趨勢(shì)上看，驅(qū)動(dòng)力從盈利與估值雙輪驅(qū)動(dòng)變?yōu)橛麊屋嗱?qū)動(dòng)，需要降低預(yù)期收益率，并接受信用緊縮引發(fā)估值收縮的現(xiàn)實(shí)。全年N型運(yùn)行，一季度周期交易特征明顯，之后調(diào)整的概率加大，全年成長(zhǎng)和消費(fèi)優(yōu)于周期。港股性價(jià)比頗好，已成為全球資金投資中國(guó)的戰(zhàn)略高點(diǎn)。債券方面，短期國(guó)債收益率有一定的上行風(fēng)險(xiǎn)，在一季度末可逐漸關(guān)注配置機(jī)會(huì)。短端的信用挖掘已經(jīng)十分充分，明年理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)久期信用債需求萎縮。基于股市難出現(xiàn)大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的判斷，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)相對(duì)平淡，需要深挖個(gè)券。黃金避險(xiǎn)功能不足。全球曲折復(fù)蘇，原油震蕩向上。

投資策略：

一季度參與春季躁動(dòng)，季末注意風(fēng)險(xiǎn)防控。

A股方面，可考慮軍工、新能源車、航空、家具文娛、電子和機(jī)械設(shè)備投資機(jī)會(huì)。一季度重點(diǎn)關(guān)注順周期交易的有色金屬、化工。

港股方面，金融、原料材、工業(yè)以及to C端的可選消費(fèi)值得考慮。

債券方面，利率債等待時(shí)機(jī)。一季度信用債以防風(fēng)險(xiǎn)為第一要?jiǎng)?wù)，回避弱資質(zhì)主體與債務(wù)存續(xù)高度依賴于再融資的品種。

黃金方面，謹(jǐn)慎參與。

原油方面，注意震蕩風(fēng)險(xiǎn)。