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中國網財經12月25日訊 (記者 趙戎)進入12月，民營連鎖眼科巨頭愛爾眼科(300015.SZ)連續公布兩起并購計劃：繼10日公告收購大理華山眼科70%股權之后，17日再次公告擬收購漢中愛爾陽光眼科醫院有限公司(下稱“漢中陽光”)51%的股權和漢中愛爾奧斯美眼視光門診有限公司(下稱“漢中奧斯美”)51%的股權。

愛爾眼科的內生增長能力一直被業內所稱道，公司主營業務收入和利潤除今年上半年受疫情影響有所下滑外，上市14年來一直保持增長。其強勁的內生增長力更是通過持續并購不斷得到延伸、釋放。

完善“分級連鎖”體系

收購漢中陽光和漢中奧斯美股權的交易仍然延續了愛爾眼科一直采用的“先產業基金后公司”的并購模式。本次交易對方湖南亮視長銀醫療產業投資基金合伙企業(有限合伙)(下稱“亮視長銀”)是愛爾眼科此前成立的產業并購基金。交易前亮視長銀持有漢中愛爾奧斯美51%股權，持有漢中愛爾陽光51%股權。交易公告稱，本次收購的兩家標的醫院均已形成良好的發展基礎。

據了解，自2014年以來，愛爾眼科聯合社會資本陸續設立了多只產業并購基金。這些基金按照既定布局規劃，根據愛爾眼科的醫療標準和服務標準，尋找并收購醫院項目，由此在上市公司體外儲備了大量高成長性項目。上市公司再根據不同階段的情況及整合需要，將基金旗下儲備的醫院項目逐漸裝入上市公司，其收購方式包括現金、發行股份或兩者組合等。

此次交易目的是盡快完善區域市場布局，進一步深化在全國各地的“分級連鎖”管理體系。

愛爾眼科相對獨特的分級連鎖體系在業內一直被津津樂道。其管理體系分為總部、省區、醫院三個層級，總部設有5個主營項目的事業部，以及負責專科醫療質量、員工培養的學術委員會。總部之下設有省區中間管理層，負責本省的市場開拓和人才引進、培養。醫院內經營者和管理者負責的業務不同，采取雙軌并行的模式。在吸引患者方向上，主要依靠品牌，而非依賴少數專家。

搭建平臺 主干業務“唱戲”

通過并購解決業績增長問題，是上市公司的常規手段，但并購后的融入和業績增長是難題。對此，愛爾眼科摸索出一套較成熟的模式：投資并購前注重產業基金孵化；投資并購過程中看準市場注重主業；投資并購后強化品牌、管理和人才輸出。最終實現“并購搭臺，業務唱戲”的良性效果。

除了被人津津樂道的分級連鎖管理體系外，愛爾眼科的服務體系閃光點也很多：在各地設立VIP接待中心，給高端患者提供高附加值的服務，面向大眾的則是標準化醫療服務。同時通過高毛利業務補貼低收入群體，發展可持續的公益慈善。這一點和許多民營醫院嚴重依賴醫保、缺乏愿意自費購買高附加值服務的患者的情況形成對比。

此外，愛爾眼科近年來加大了在青少年近視防控方面的科研投入，還在眼科服務深入社區方面做了大量工作。

光大證券認為，眼科醫療機構賽道寬廣，愛爾眼科有明顯優勢。公司繼白內障、屈光、視光三大主干業務之外，仍有多個細分領域具備較高成長空間。如干眼癥、青光眼、老花眼和眼底病變等。隨著電子產品使用率不斷攀升，第一代電腦和手機使用者步入中老年，相應的治療需求有望持續上升。公司依靠明顯的渠道優勢，耗材、藥品和服務收費可以貢獻穩定的利潤來源。

后疫情期何以快速復蘇？

和A股很多公司一樣，愛爾眼科2020年上半年的業績受疫情影響出現下滑。這也是愛爾眼科上市14年后首次業績下滑：報告期內，公司門診量為264.11萬人次，同比減少16.53%；手術量23.63萬例，同比減少21.31%；實現營業收入41.64億元，同比下降12.32%；實現營業利潤9.2億元，同比下降11.07%；實現凈利潤7.05億元，同比下降3.57%；實現歸屬于公司的凈利潤6.76億元，同比下降2.72%。實現歸屬于母公司扣除非經常性損益后的凈利潤5.79億元，同比下降16.69%。

不過隨著疫情緩解，愛爾眼科業績復蘇強勁：2020年三季報顯示：前三季度實現營業收入85.65億元，同比增長10.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.46億元，同比增25.60%。其中，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.7億元，同比增長62.34%；扣非凈利潤為10.02億元，同比增長85.49%。

機構投資者普遍認為，其內生式增長后勁十足，仍然是投資者應該關注的重點。

廣發證券在研報中指出，對愛爾眼科三季度業績來說，并表帶來的貢獻占比較低，主要還是內生增長顯著提速。公司新增的30家醫院粗略估計額外收入端貢獻在10%以內，多數增長還是來自公司內生增長。數據顯示，單季度少數股東權益從去年三季度的3816萬增加到今年三季度的1.06億，說明前十大之外的醫院利潤端顯著改善，再疊加高考延后帶來的部分屈光手術需求增長，公司內生增長提升顯著。

中金公司分析了愛爾眼科三季度收入端快速增長的原因后認為，主要動力仍然來自于其主營業務：屈光與視光業務的快速增長和白內障業務的恢復。屈光業務主要受益于行業本身需求的增長，以及高考從6月改期至7月后，征兵相關屈光手術需求的遞延；視光業務主要受益于疫情期間網課大規模開展后，青少年近視防控需求提升；白內障業務伴隨篩查的放開，同樣逐漸恢復。