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來源：投資者網

再戰IPO，威高骨科還在等待結果。

今年12月14日，威高股份(01066.hk)公告，弓劍波辭任威高集團執行董事，原因是準備投放更多時間用于威高骨科的發展。資料顯示，弓劍波目前擔任威高骨科的董事長。

2019年12月，威高股份宣布，將分拆持股54.47%的威高骨科上市。今年6月，上交所公開威高骨科的招股書，威高骨科擬在科創板募集資金18.8億元。

在此之前，威高骨科曾在2016年計劃借殼上市，但最終無果。此番再戰IPO，威高骨科的招股書與威高股份的年報，存在幾處出入。同時，威高骨科還屢陷商業賄賂、產品質量糾紛，上市前景有待觀察。

與母公司報表出入

輸液起家的威高股份，2004年就在港交所上市。經過多年發展，威高股份形成了臨床護理、介入產品、骨科產品、藥品包裝等四大板塊。拆分骨科業務上市，一直是威高股份的夙愿。

根據威高股份2019年報，其骨科產品2018年、2019年收入分別為11.81億元、15.55億元，占總收入比達13%、15%。威高骨科的招股書也顯示，其2018年、2019年營業收入分別為12.11億元、15.74億元，凈利潤分別為3.24億元、4.41億元。

心心念念，必有動作，威高骨科4年前有過借殼上市計劃。2016年2月，A股上市的恒基達鑫宣布停牌籌劃重大事項，之后拋出重組方案。恒基達鑫擬作價60.6億元，置入威高骨科100%股權，上市公司控股股東也將變更為威高股份。

2017年，該重組計劃終止。恒基達鑫公告，因A股相關政策尚未明確，其與威高股份經過協商，決定終止重組。

時代關了一道門，但幾年后又開了一道縫。2019年底，監管層公布A股分拆上市的方案，威高股份便表示計劃分拆威高骨科，欲閃身進入，分到一杯羹。

不過，對照威高骨科的招股書與威高股份2019年報，幾處數據存在出入的疑點。

其一，消失的商譽。2007年，威高股份曾收購北京亞華、健力德邦，并置入威高骨科。威高股份的2019年報顯示，其骨科產品2018年、2019年的商譽都是1.74億元；相反，威高骨科在招股書中，2018年至2019年未計入任何商譽。

其二，銷售人員規模。招股書里，威高骨科銷售人員的薪酬逐年擴增，2018年、2019年分別為1.6億元、1.99億元；截至2019年，威高骨科的銷售人員為550人。而威高股份的2019年報顯示，其2018年、2019年的銷售人員為2507人、2566人，一年內新增59人。

若該59人全部來自威高骨科，參照其2019年新增的3900萬元銷售薪酬，銷售新人人均年薪高達66萬元。若威高骨科的新增銷售人員遠高于59人，那么則表明威高股份其他業務的銷售人員在去年有大規模離職。

對此，《投資者網》就商譽、銷售人員規模與母公司為何存在出入，以及信息披露是否完整等問題向威高骨科求證，但對方未予置評。

“火線”進行的低價股權激勵

股權激勵、申請上市，每次威高骨科計劃IPO，都會進行一輪資本運作。

2016年4月，威高骨科在借殼上市前，進行了第一次股權激勵。總共7位高管以14元/股，向威高骨科增資3.11億元。招股書披露，當時激勵對象的資金，全部來源于威高股份及關聯方威高集團的借款。

高管借款母公司及關聯方的資金，用于增資子公司。威高骨科第一次股權激勵，實質形成了“體內循環”。

不過，伴隨威高骨科在2017年借殼失敗，這種“體內循環”，開始失去意義。

根據招股書，第一次股權激勵的7位高管中，有3位已經離職。離職高管的股權，先委托指定的第三方收購，之后轉由現任威高骨科的總經理盧均強、副總經理辛文智暫為管理。直到今年3月，威高股份才出面回購。

左手回購解決當年的遺留問題，威高股份的右手，開始實施第二次股權激勵。

今年5月，威高骨科在披露招股書前，進行了第二次股權激勵。總共7位高管以15元/股，向威高骨科增資。

四年過去，激勵的認購價格，僅從14元/股漲到15元/股。這個價格，低于威高骨科此前的資本運作。

2019年與今年4月，威高骨科曾先后進行增資擴股、股權轉讓。招股書披露，2019年山東財金集團認購增發時，轉讓價格為19.8元/股；今年4月原股東Alltrade向威高集團轉讓股權時，轉讓價格為18元/股。其中，威高骨科在招股書表示，山東財金集團的增發是以約66億元的估值錨定，較擬借殼上市時的60.6億元有所上漲。

對此，《投資者網》就第二次股權激勵如何錨定估值，以及是否涉嫌向高管利益輸送等問題向威高骨科求證，但對方未予置評。

商業行賄和陷入產品糾紛

骨科植入器材，是威高骨科的核心產品。招股書中，威高骨科認為該領域的競爭格局相對分散，外資企業主導國內市場，并占據超過60%市場份額。

而根據米內網數據，2019年我國骨科植入器材市場中，強生、美敦力、捷邁、史賽克、威高骨科的市場占有率位列前五。其中，強生、美敦力的市場份額分別為17.24%、9.70%，威高骨科的市場份額為4.61%。

進口替代，即國產企業的市場份額超過外資企業，成了威高骨科最大的看點。而威高骨科搶占市場份額的方式，是不斷加大銷售支出。

根據招股書，威高骨科2017年至2019年的銷售費用依次為3.07億元、4.57億元、6.33億元，遠超同期的研發費用3778.14萬元、4806.04萬元、7409.11萬元。與同行對比，威高骨科的銷售費用率高達40.25%，高于行業平均值29.72%，同期的大博醫療、凱利泰分別為32.6%、21.04%。

對此，威高骨科在招股書解釋，銷售費用率遠高于同行，主要原因為“配送模式下公司承擔了術前咨詢、跟臺指導、清洗消毒等商務服務成本”。不過，法院的幾紙文書判決，卻揭開了威高骨科鮮為人知的另一面。

中國裁判網的文書顯示，2012年至2016年，江蘇寶應醫院的醫生陳某、魯某、仲某、朱某，多次收受威高骨科的好處費，以提高威高骨科的耗材使用量，最終被刑事判定受賄罪。

這段商業賄賂的歷史，威高骨科在招股書中沒有提及。同時，重營銷輕研發的威高骨科，還被接連曝出產品質量問題。

企查查顯示，2018年至今威高骨科陷入多起醫療損害任糾紛案件。原告當事人在治療過程中，被植入威高骨科的產品后，認為其存在瑕疵，因而提起訴訟。不過，多起案件以調解方式結案。(思維財經出品)