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總體判斷：中央經濟工作會議給整個金融市場吃了一顆定心丸

——長城基金首席經濟學家 向威達

本周末最重要的信息是萬眾矚目、一年一度的中央經濟工作會議。會議確定了明年要抓好8個重點任務，這8項重點任務對指引未來幾年的產業投資和金融投資都有重要意義，但是這8個重點任務都不可能在明年一年完成，甚至整個十四五也不一定能完成。中央經濟工作會議最重要的信號一是重申了政治局會議的重大判斷，即三大攻堅戰取得決定性成就，二是強調堅持穩中求進工作總基調，貫徹新發展理念，構建新發展格局，反復強調更好統籌發展和安全，強調六穩六保，強調保持宏觀政策的連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。積極的財政政策要提質增效、更可持續，保持適度支出強度，增強國家重大戰略任務財力保障，在促進科技創新、加快經濟結構調整、調節收入分配上主動作為，抓實化解地方政府隱性債務風險工作；穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險關系，努力保持經濟運行在合理區間。第一個重要信號表明明年貨幣政策過度收緊的必要性不大，第二個重要信號意味著明年的貨幣政策很可能比大家預期的要寬松。我們認為中央經濟工作會議的精神給整個金融市場吃了一顆定心丸，證明了我們近期一再堅持的判斷，今年二季度以來中國的制造業已經基本恢復，中國的貨幣政策繼續擴張的必要性和可能性大大下降，明年全球經濟加速復蘇，中國經濟表觀增速很高，另一方面，未來幾年中國去杠桿的壓力很大，因此明年國內的貨幣政策的一個重點考慮是利用明年國內經濟表觀增速很高的背景控制宏觀杠桿率。明年的貨幣政策總體格局可能是中性偏緊，但也不會過度收緊，貨幣增速與社會融資增速與經濟增速基本相適應。目前市場上對明年中國經濟增速普遍預測在9%以上，加上通脹預期，社會融資增速可能在11%以上，雖然比今年明顯回落，但也說不上明顯收縮。加上明年企業的經營現金流很可能要大大好于今年，全球流動性環境依然非常寬松，國內的金融市場的流動性環境緊不到哪里去。從節奏上看，歷年1、2月份和一季度都是信貸投放的高峰期，投資者對此更沒有必要過度擔憂。

我們再次強調，從理論上講明年中國貨幣收縮不利于股票估值，但影響明年股價走勢的主要矛盾不是貨幣收縮，而是公司盈利增長。其次，我們一再指出，與美股相比，A股當前的估值并不過分，經過4個多月的震蕩調整，包括與半導體相關的科技股、消費電子和醫藥股估值過高的風險大部分已經釋放；其二，當前A股的估值已經在相當的程度上反映了明年利率上升和貨幣收縮的預期。以目前賣方普遍預測明年A股非金融板塊盈利增長15-20%以上，未來幾個月A股上漲的空間還非常可觀。我們建議投資者在當前的市場震蕩過程中以守為攻，越是市場震蕩下跌的時候越要堅定信心。特別是明年全球經濟加速復蘇，國際油價和國際金屬價格還有進一步上升的空間，國內PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金屬、鋼鐵、化工、建材等上游周期性行業的盈利增速超過下游消費行業，加上周期性行業的估值和機構的配置目前依然處在歷史低位，我們認為周期股的行情沒有結束。同時，全球經濟加速復蘇，特別是美國房地產市場一片繁榮，我們對未來幾個月出口產業鏈保持樂觀。而科技股經過幾個月的持續震蕩調整，估值過高的風險大部分已經釋放，繼續下跌的空間不大。我們建議投資者短期繼續逢低重點關注金屬、石化、金融和交通運輸等周期股，同時從戰略的高度繼續逢低重點關注軍工產業鏈，繼續逢低重點關注汽車電動化智能化產業鏈，繼續逢低重點關注與蘋果產業鏈相關的消費電子和高端智造以及未來的應用科技包括大數據和人工智能與傳媒游戲板塊。

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