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來源：藍鯨保險 作者：吳越

藍鯨保險關注到，近日，百年人壽保險股份有限公司(以下簡稱“百年人壽”)擬將以12.73億元的價格“接盤”海航投資(000616.SZ)旗下的存量不動產項目。先是在2017年增資入股，再是購入不動產，兩次交易，百年人壽在地產子公司及不動產項目的投入約24億元。此次交易，也引發深交所關注，向海航投資下發關注函，要求進一步說明情況。

業內人士指出，保險公司不動產投資可在一定程度上提高險資的收益率和穩定性，應當堅持長期投資、價值投資和資產負債匹配管理原則，避免參與短期炒作。

投資端加碼的同時，百年人壽不太樂觀的償付能力也值得關注，其償付能力風險評級多次被評為C級，風險管理能力有待提升。存不確定性的股權變更事項，也給當前償付能力偏低，急需補充資本金的百年人壽帶來一定壓力。

先入股、再買物業，百年人壽擬加碼投資

2020年12月4日，百年人壽與天津億城山水房地產開發有限公司(以下簡稱“天津億城”)簽訂《億城堂庭項目(虹都中心/虹都名苑)不動產銷售協議》，約定交易價格為12.73億元。該筆交易構成資金運用類關聯交易，且交易金額達到重大關聯交易標準。

12月22日，深交所向海航投資下發關注函，就其近期業務調整動作進行詢問，涉及百年人壽的，包括要求海航投資說明億城山水將相關物業資產抵押給百年人壽的具體原因和用途，前期百年人壽增資事項的進展情況，億城山水目前股權結構是否與前期公告存在不一致的情形等；要求說明與百年人壽的具體往來金額和主要內容，本次出售相關資產獲得的相關資金是否用于抵償對百年人壽的往來債務等。

藍鯨保險了解到，天津億城項目位于天津市紅橋區光榮道與勤儉道交口，處于天津市主城區，本次出售的資產包括寫字樓、集中商業、商鋪、酒店式公寓及車位，總可售面積10.3萬平米及車位1149個。除了其中的13套酒店式公寓及1149個車位以外，其余各類物業前期均已抵押給百年人壽。雙方會根據合同條款，對已抵押部分物業實施無條件解押。

據了解，該項目自2016年竣工以來，一直處于散售狀態，主要由北京星彩房地產經紀有限公司負責代銷，將項目打包出售后，海航投資將清空存貨地產項目。

海航投資介紹，“此次擬銷售資產為公司房地產業務最后的尾盤，銷售完成后將直接促進對公司房地產開發項目的去存化，亦對2020年業績產生積極影響”。

另一端，百年人壽先是增資入股，再是“接盤”不動產，這兩次，或為天津億城或者說海航投資帶來了超過二十億資金，相應的，一次收獲地產公司股權，一次收獲物業不動產。

2017年1月，彼時的天津億城為海航資本全資子公司，出于融資需要，為戰略發展提供資金支持，提升綜合競爭力等，引入百年人壽增資11.5億元人民幣，持股48.94%，海航投資持股比例降至51.06%。增資款用途用于天津億城堂庭項目支付項目工程款、項目裝修運營、招商引資、歸還對外借款等款項等。

三方協議約定，百年人壽投資期限為五年，按照約定每年度收取固定投資收益，收益率為6.95%，到期后由海航投資以百年人壽實繳出資余額回購百年人壽所持有的天津億城山水全部股權。

值得關注的是，海航投資年報內容顯示，2018年及2019年，海航投資均有逾期支付百年人壽利息的情形，2018年逾期4048.33萬元、2019年逾期2880.49萬元，分別延遲至次年2、3月支付。

一位金融分析師向藍鯨保險分析，從百年人壽原先入股天津億城的設計來看，偏向于“明股實債”，“以股東的身份入股，事實上收益與虧損都存在不確定性，一般不會約定固定收益率和股權回購。前期海航投資部分不動產項目已被抵押給百年人壽，說明在債務上有壓力，如今出售，相當于以物償債，形式上是買賣交易，實際上可能是抵債”。

上述金融分析師向藍鯨保險介紹，不動產投資是保險資金另類投資的重要方式之一，具有長久期、現金流穩定、增值潛力高等特點，保險公司可以通過資本增值和投資收益獲得回報，“總的來看，不動產投資可以在一定程度上提高險資的收益率和穩定性，但相對缺乏流動性，保險公司需根據自身風險承受能力謹慎匹配不動產投資規模”。在其看來，保險公司不動產投資應當堅持長期投資、價值投資和資產負債匹配管理原則，避免參與短期炒作。

“險資多樣化投資值得肯定，能夠取得長期穩定收益再好不過”，上海對外經貿大學保險系主任郭振華分析指出，但受疫情影響，經濟形勢有所波動，也加大險企標的資產配置難度。

針對投資購買不動產項目等相關事項，藍鯨保險多次聯系百年人壽，截至發稿暫未得到相關答復。

償付能力偏低、資本金待補充，百年人壽承壓

事實上，百年人壽與“地產”的淵源頗為深厚。比如仍在第一大股東位置的萬達集團，以及意圖入主卻未能成行的綠城中國(03900.HK)以及中國奧園(03883.HK)，均是地產巨頭。

一位保險業內人士向藍鯨保險表示，當前，百年人壽未有新的意向投資者出現，未來股權仍面臨不確定性，“由于股權變更事項或需耗費不少時間，也可能因多種原因導致變化，給當前償付能力偏低、急需補充資本金的百年人壽帶來不小壓力”。

截至3季度末，百年人壽核心償付能力充足率從上季度末的114.49%上升至122.25%，綜合償付能力充足率從上季度末的129.64%上升至136.39%，盡管滿足監管要求，但處于行業相對較低水平。

從行業情況來看，保險公司經營發展的道路上，通過股東增資和發行資本補充債，是得以保持、提高償付能力的重要方式。藍鯨保險梳理，2012年至2015年，百年人壽4次增資，將注冊資本從11.1億元逐步調高至77.95億元，此后再未能得到股東方的增資扶持。2018年12月，銀保監會批復同意百年人壽在全國銀行間債券市場公開發行10年期可贖回資本補充債，發行規模不超過20億元，于2019年3月成功發行。

盡管發債募資有所舒緩資本金壓力，但并未能完全卸下百年人壽的“包袱”。2020年1季度及2季度，百年人壽風險綜合評級結果均為C級，該公司表示，推測主要原因是綜合償付能力充足率未能持續高于120%，公司將采取相應措施提升償付能力，一方面通過提升經營利潤、投資收益，提升實際資本，另一方面，通過不斷優化產品結構、投資結構，有效控制最低資本增長速度。

“由于百年人壽短期內風險綜合評級多次評為 C 類，監管可采取的措施包括責令調整業務結構、限制業務范圍等，未來業務或受到限制，對公司業務發展產生負面影響，風險管理能力有待提升。此外，股權變動或對公司董事會構成和戰略規劃產生影響，間接影響管理團隊穩定性，經營風險或將提升，后續變動情況有待觀察”，中債資信評估有限責任公司(以下簡稱“中債資信”)在百年人壽債券跟蹤評級報告提醒道，同時將百年人壽列入負面信用觀察名單。

經營方面，百年人壽業務規模逐年上升，2019年保費收入456.41億元，同比上漲18.35%，2020年前3季度實現保費收入471.5億元，超過去年全年，但2019年的凈利潤大打折扣，為2.23億元，較上年縮水67.49%，今年有所改善。

“截至2020年9月末，公司總資產達到1749.44億元，投資收益68.94億元，凈利潤14.03億元。公司整體實現業務增長，超過行業平均增速，凈利潤達到歷史最高水平”，百年人壽在2019年資本補充債后續文件中披露一組數據。

“事實上，對于百年人壽目前的情況來說，并非業務規模越大越好，而是要確保業務質量，合理確定規模，避免過量消耗償付能力”，上述保險業內人士分析道，動態調整業務發展節奏和產品結構，持續加強償付能力管理，或是當前百年人壽較為貼切實際的做法。