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來源： 華夏時報 吳敏

歷時8年江泰保險IPO輔導(dǎo)完成 三次調(diào)整上市板塊

2012年就做了輔導(dǎo)備案登記的江泰保險經(jīng)紀(jì)股份有限公司(下稱“江泰保險經(jīng)紀(jì)”)，歷時8年，終于完成上市輔導(dǎo)工作，并擬于深交所中小板上市。

近日，江泰保險經(jīng)紀(jì)的上市輔導(dǎo)工作結(jié)束，擔(dān)任其輔導(dǎo)機構(gòu)的中信建投證券向北京證監(jiān)局報送了輔導(dǎo)工作總結(jié)報告。

報告中稱，中信建投證券已完成對江泰保險經(jīng)紀(jì)首次公開發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的輔導(dǎo)工作，江泰保險經(jīng)紀(jì)目前不存在影響股票發(fā)行上市的重大問題，已具備首次公開發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的各項條件和基本要求。但在業(yè)內(nèi)人士看來，保險中介公司缺乏自己的內(nèi)在價值和核心競爭力，預(yù)計很難在A股上市。

三換輔導(dǎo)券商 8年上市輔導(dǎo)工作終完成

江泰保險成立于2000年，是我國第一家開業(yè)的保險經(jīng)紀(jì)公司，也是國內(nèi)最大的財產(chǎn)保險經(jīng)紀(jì)公司。而江泰保險的上市計劃則可追溯到2010年，彼時江泰保險正式完成股份制改革并對外宣布將在兩年內(nèi)上市。后于2012年8月3日，在北京證監(jiān)局做了輔導(dǎo)備案登記。但八年里，江泰保險不僅三換輔導(dǎo)券商，其擬上市的板塊也經(jīng)歷了從主板到創(chuàng)業(yè)板，再到中小板的調(diào)整。

2012年8月，江泰保險開始接受宏源證券輔導(dǎo)，2015年，江泰保險進(jìn)行增資擴股，公司注冊資本金由成立之初的1.38億元增至2.15億元，且在這一輪增資擴股中，推行了普惠制的員工持股計劃，持股者包括為江泰保險服務(wù)超過10年以上的員工、分公司老總以上的中高層管理人員等。彼時，江泰保險董事長沈開濤在接受媒體采訪時表示，“公司目前已基本解決高管團(tuán)隊的股權(quán)激勵和增資問題，正考慮在2015年完成上市材料申報工作，希望之后能實現(xiàn)主板上市?！?/p>

然而，時運不濟，2015年1月，宏源證券與申銀萬國證券股份有限公司正式合并組建申萬宏源證券有限公司。直到2016年12月，江泰保險與申萬宏源重新簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。輔導(dǎo)內(nèi)容包括召開專題培訓(xùn)會、盡職調(diào)查、了解公司內(nèi)部經(jīng)營狀況，并提出建議和改進(jìn)措施等。但在申萬宏源對于江泰保險的輔導(dǎo)工作報告已做到第十七期的情況下，江泰保險再次更換輔導(dǎo)券商。2020年3月，公司宣布輔導(dǎo)券商由申萬宏源變更為中信建投。

對比申萬宏源和中信建投相關(guān)保險業(yè)輔導(dǎo)經(jīng)驗，Wind信息顯示，25家新三板掛牌保險中介機構(gòu)中，錦泰保險、新一站、鼎宏保險三家公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))為中信建投，眾誠保險的持續(xù)督導(dǎo)為申萬宏源。此外，A股上市公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))均無申萬宏源和中信建投的身影。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝向本報記者表示：“頻繁更換督導(dǎo)券商對企業(yè)上市影響很大，不但要面臨解除督導(dǎo)協(xié)議時需付大量‘分手費’的問題，也容易引發(fā)市場關(guān)注?！?/p>

與第一次因券商自身合并更換不同的是，此次更換券商確實引發(fā)了市場諸多揣測，有業(yè)內(nèi)人士表示，可能是券商輔導(dǎo)團(tuán)隊集體離職，或者是企業(yè)對近兩三年服務(wù)不滿意，以及企業(yè)內(nèi)負(fù)責(zé)資本運作的負(fù)責(zé)人更換等原因。

凈利潤連續(xù)下滑 三次調(diào)整擬上市板塊

除了三換輔導(dǎo)券商，江泰保險擬登陸的板塊也經(jīng)歷了3次變化。最初目標(biāo)是主板，隨后調(diào)整到創(chuàng)業(yè)板，如今又申請變更到中小板。

對于變更上市板塊，中信建投證券在第四期上市輔導(dǎo)工作報告中解釋為，是為了更好地促進(jìn)公司健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展，配合公司發(fā)展戰(zhàn)略霱要，經(jīng)江泰保險經(jīng)紀(jì)股東及管理層充分協(xié)討論，一致同意變更本公司擬上市板塊，由創(chuàng)業(yè)板變更為中小板。

但不難發(fā)現(xiàn)，江泰保險變更上市板塊與其近年來不斷下滑的業(yè)績增速也有關(guān)系。沈開濤曾在接受媒體專訪中提及，2015年，江泰保險營收達(dá)6.5億元，經(jīng)手保費規(guī)模為50多億元，開業(yè)十六年來連續(xù)保持每年25%以上的增長。該公司官網(wǎng)上，沈開濤在致辭中稱，20年來，江泰創(chuàng)造了許多世界第一或全國第一，收入年均增長20%以上，并且一直走在盈利的道路上。但有數(shù)據(jù)顯示，2016——2018年，江泰保險營業(yè)收入分別為7.9億元、8.5億元、9.8億元，同比增長減速，同時凈利潤方面逐年收窄，由2015年的9000萬元降至2018年的4800萬元，近乎腰斬。

另外，江泰保險主要為投保人提供風(fēng)險查勘、風(fēng)險評估、風(fēng)險管控等一系列經(jīng)紀(jì)服務(wù)，業(yè)務(wù)方面主要以傳統(tǒng)財產(chǎn)險為主。但隨著財險市場競爭進(jìn)入“紅海”，同時受到商車費改深化，以及“報行合一”政策影響，以車險業(yè)務(wù)為主的保險中介公司利潤受到不同程度影響，同時將盈利增長瞄準(zhǔn)壽險業(yè)務(wù)，謀求轉(zhuǎn)型。江泰保險也不例外。

2019年，沈開濤在公開演講中表示：“5年后，國內(nèi)人壽保險將全面進(jìn)入‘3.0’時代。人壽保險3.0時代有兩大發(fā)展趨勢，分別是普惠保險3.0和私人保險1.0。江泰公司作為私人保險的發(fā)明者，更是私人保險的實踐者。目前，江泰公司創(chuàng)立了“5321”，即計劃用5年的時間，全國的營業(yè)部達(dá)到1000家，每年新單保費6000億，傭金3000億?！?/p>

那么，6000億新單保費到底是多大量級？對比中國人壽和平安人壽兩家頭部險企的數(shù)據(jù)來看，2018年國壽和平安的新單保費分別為1711億元、1785億元。五年6000億也就是，江泰保險五年后的新單保費相當(dāng)于2個國壽加2個平安的新單保費總和。

再放眼到整個保險市場，2018年壽險保費總額為2.07萬億，也就是說，僅江泰保險的新單保費就能貢獻(xiàn)三分之一。這樣的數(shù)字規(guī)劃在業(yè)內(nèi)人士看來并無實際意義，“財險向壽險經(jīng)營轉(zhuǎn)型并非易事，保險中介機構(gòu)前期的經(jīng)紀(jì)人隊伍建設(shè)、傭金費用等投入成本很高，且需要足夠資本金支撐?！?/p>

的確，同為保險中介機構(gòu)的泛華金控早在2005年就布局了壽險，經(jīng)過十多年的經(jīng)營才在近兩年有所收獲，2018年，泛華壽險保費超60億元，利潤6億元，這背后是其80萬代理人的努力。去年，泛華金控實現(xiàn)的壽險新單標(biāo)保18.6億元，這樣的數(shù)字與江泰保險定下的6000億新單保費目標(biāo)相比，顯得微乎其微。

缺乏內(nèi)在價值和核心競爭力 上市存不確定性

中信建投在報告中稱，通過輔導(dǎo)，江泰保險經(jīng)紀(jì)建立了良好的公司治理結(jié)構(gòu)，具備獨立運營和持續(xù)發(fā)展能力；公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員更加全面地理解和掌握了證券市場知識和公司發(fā)行上市規(guī)范運作等相關(guān)法律法規(guī)，對信息披露和履行承諾等方面義務(wù)認(rèn)知清，樹立了進(jìn)入證券市場的誠信意識、自律意識和法律意識，具備進(jìn)入證券市場的基本條件。輔導(dǎo)達(dá)到了預(yù)期的效果，實現(xiàn)了既定輔導(dǎo)目標(biāo)。

“中信建投證券已完成對江泰保險經(jīng)紀(jì)首次公開發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的輔導(dǎo)工作，江泰保險經(jīng)紀(jì)目前不存在影響股票發(fā)行上市的重大問題，已具備首次公開發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的各項條件和基本要求?！敝行沤ㄍ对趫蟾嬷锌偨Y(jié)道。

但目前為止，僅有泛華和慧擇兩家中介平臺實現(xiàn)美股上市，大多數(shù)保險中介機構(gòu)則選擇在新三板掛牌。部分新三板掛牌保險中介或因自身經(jīng)營問題或因新三板流動性原因，開始陸續(xù)退出或?qū)で笤贏股H股IPO，但最終都無下文。

宋清輝向本報記者表示，A股市場到目前為止仍未有保險中介公司上市，主要受制于監(jiān)管審核等方面的因素，例如A股對保險中介公司的門檻較高。此外，保險中介公司一般沒有自己的內(nèi)在價值和核心競爭力，若保險公司不提供保險產(chǎn)品給它們，預(yù)計其業(yè)務(wù)收入就會很快下降。這些都是造成我國保險中介公司上市數(shù)量較少的直接原因。在此背景下，江泰保險經(jīng)紀(jì)在A股上市的概率不大，預(yù)計很難在A股上市。

另一內(nèi)業(yè)人士也向記者表達(dá)了同樣的看法：“保險中介公司一邊對客戶，另一邊對保險公司，拼客戶拼不過大流量平臺，拼產(chǎn)品也拼不過傳統(tǒng)險企，因此在A股上市較難，去美股上市相對更容易，因為門檻較為寬松?！?/p>

不過，沈開濤曾表示，江泰保險作為民營保險經(jīng)紀(jì)公司，且有國資參股，并不適合到海外上市，同時也沒有計劃到香港上市，從賺錢的角度來說，江泰保險甚至可以不用上市?！暗跇I(yè)內(nèi)包括監(jiān)管部門的眼中，作為保險中介行業(yè)每年都能實現(xiàn)盈利并且保持高增長的一家公司，不去上市太可惜了。我們要保證在國有資本保值增值的同時，還要考慮到多年為公司付出的員工?！?/p>

天眼查顯示，江泰保險的股東中有多家國資企業(yè)，如北京快速工程規(guī)劃建設(shè)管理有限公司、中國交通建設(shè)股份有限公司、首鋼集團(tuán)有限公司、中國中化股份有限公司、中國中煤能源集團(tuán)有限公司等。

上市輔導(dǎo)工作結(jié)束對江泰保險而言值得欣喜，但要實現(xiàn)上市目標(biāo)，這僅僅只是開始。