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以全面改革作答四道“考題”

——中國資本市場創立30周年“盛年再出發”(上)

櫛風沐雨，三十而立。今年是我國資本市場創立30周年。30年來，我國資本市場從小舢板發展成聯合艦隊，始終服務于經濟發展與轉型升級。資本市場不僅助力一大批企業成長為行業龍頭，也為廣大居民拓寬了投資渠道。本報推出資本市場創立30周年“盛年再出發”專題報道，梳理30年來直接融資發展成績，直面存在的問題，展望發展方向，敬請關注。

3年前召開的全國金融工作會議給資本市場定下這樣的發展愿景：“要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。”

3年過去了，融資功能、基礎制度、市場監管、投資者保護這四道“考題”回答得怎么樣？在經歷設立科創板并試點注冊制、創業板改革、退市制度完善、中國特色證券訴訟制度完善等一系列變革之后，已經創立30周年的資本市場正煥發勃勃生機。

累計股權融資超15萬億元

經過30年發展，我國資本市場從“小舢板”成長為“航母編隊”。Wind資訊統計顯示，截至12月21日，A股上市公司總數達4130家。大量國有企業特別是國有商業銀行通過股份制改造進入資本市場，公司治理結構和現代企業制度不斷完善，市場競爭力不斷增強。大量民營企業借助資本市場獲得直接融資，打開發展空間，拓展經營領域。

中國證監會主席易會滿日前撰文指出，提高直接融資比重有六大重點任務，包括全面實行股票發行注冊制，拓寬直接融資入口；健全中國特色多層次資本市場體系，增強直接融資包容性；推動上市公司提高質量，夯實直接融資發展基石；深入推進債券市場創新發展，豐富直接融資工具；加快發展私募股權基金，突出創新資本戰略作用；大力推動長期資金入市，充沛直接融資源頭活水。

圍繞這6方面內容，資本市場應首先做好的正是完善融資功能這篇“文章”。“十三五”以來，滬深兩市上市公司數量跨越3000家、4000家兩個門檻，相比資本市場建立初期10年上市1000家的進度，A股擴容速度顯著提升，企業構成和行業結構不斷優化。

今年以來，隨著注冊制改革帶來的市場擴容，滬深兩市最新市值與2000年末相比增長了16倍，近20年年均增速15%。目前，滬深兩市上市公司總市值近80萬億元，已涵蓋國民經濟全部90個行業，占國內500強企業的70%以上，成為實體經濟的“中堅力量”。

30年來，上市公司通過資本市場累計實現股權融資總額超過15萬億元，累計分紅超10萬億元，近3年每年派現金額更是連續突破1萬億元大關。不斷優化的多層次資本市場為實體經濟特別是民營企業融資提供了重要渠道。當前民營企業約占A股上市公司的六成以上。據恒大研究院統計，2019年A股市場通過IPO、增發和配股實現的股權融資中，44%流向民企，36%流向國企。

今年以來，截至12月21日，已有372家上市公司登陸A股，合計首發募資4513.45億元，融資規模全球第一。包括IPO、配股、可轉債、增發等在內的全市場融資規模則高達1.59萬億元。

交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜表示，資本市場作為發揮直接融資功能的重要樞紐，立足實體經濟，反哺實體經濟，包含新三板、中小板、主板在內的資本市場通過連接實體經濟和廣大投資者，為企業提供了源源不斷的直接融資“活水”。

制度“四梁八柱”更牢固

什么是資本市場基礎性制度？易會滿認為，這應該是一整套緊密聯系、內在協調、相互支撐的制度生態體系，共同構成保障資本市場正常運行且有效發揮作用的“四梁八柱”。

我國資本市場產生于計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，早期市場化程度低、運行不規范等問題較為突出。這些成長中的問題，隨著中國資本市場基礎制度的日漸完善得到了不同程度化解。

30年來，A股市場化、法治化、國際化程度不斷提高，各項規章制度不斷完善。 1999年7月證券法實施，資本市場告別“無法可依”局面。2002年，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》發布，打開國際資本直接參與A股投資的大門。2005年，股權分置改革破題，解決A股市場同股不同權這一重大的結構性問題，消除了基礎性制度層面又一重大掣肘。

近年來，資本市場遵循“建制度、不干預、零容忍”方針，堅持以服務實體經濟為方向，通過全面深化改革，進一步夯實制度基礎、市場基礎和法治基礎。從新修訂的證券法發布實施，到《推動提高上市公司質量行動計劃》落地，再到退市制度、投資者保護制度、信息披露制度、新股發行制度等一系列規章制度不斷完善，資本市場在提高資源配置效率方面的作用日益凸顯。

易會滿表示，未來，證監會將以注冊制改革為龍頭，帶動資本市場關鍵制度創新，將在總結科創板、創業板試點經驗的基礎上，繼續按照尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段三個原則，穩步在全市場推行注冊制。同時，積極做好刑法修訂、期貨法立法以及相關司法解釋出臺的配合工作，推動制定資產支持證券發行、交易的行政法規，逐步構建符合資本市場發展規律的法律法規體系，推動完善行政執法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、相互支持的監管執法體系。深化“放管服”改革，推行權責清單制度，激發市場創新活力。

“持股行權”蹚出監管新路

我國資本市場各類投資者總數達1.75億，其中絕大多數是中小投資者。多年資本市場發展經驗表明，保護投資者就是保護資本市場的未來。30年來，我國投資者保護制度體系日益完善，包括證券法、公司法、證券投資者基金法、刑法及大量行政法規和規章共同構建了投資者保護的規則體系，《證券期貨投資者適當性管理辦法》等投資者保護專門規定相繼出臺，新修訂的證券法強化投資者保護要求，增加了投資者保護相關內容。

目前，中國證監會對投資者保護的制度以“一體兩翼”為根本，以證監會其他相關單位為輔助，市場各方共同參與。“一體”為中國證監會投資者保護局，“兩翼”為中國證券投資者保護基金公司(簡稱“投保基金公司”)和中證中小投資者服務中心有限公司(簡稱“投服中心”)。同時，證監會有關部門、各派出機構、會管單位以及市場各方，包括各上市公司、證券經營機構、基金公司等也都是參與者。

2016年，我國首次通過投資者保護專門機構——投服中心為中小投資者提供免費法律服務，支持投資者提起訴訟。在持股行權方面，投服中心通過購買上市公司股票的方式，以普通股東身份行使法律賦予股東的質詢、建議、投票、訴訟等各項權利。截至2020年10月底，投服中心共計持有4062家上市公司股票(包括189家科創板公司)，共計行權2670場；參與支持訴訟及股東訴訟案件31起，投資者獲賠金額5556萬元；正式受理糾紛11725件，調解成功8598件，投資者和解獲賠金額26.69億元。投保基金公司則在監控客戶資金安全、監測證券公司風險、做先行賠付基金管理人、證券期貨糾紛調解、我國中小投資者保護狀況調查評價等方面發揮了作用。

在證券糾紛訴訟方面，2020年是我國開展證券期貨糾紛多元化解機制試點的第5年，在最高人民法院和中國證監會充分發揮組織領導和協調推進下，各級法院、監管部門、行業協會、調解組織等各方不斷努力，證券期貨糾紛化解試點成效顯著。

中國人民大學糾紛解決研究中心發布的評估報告顯示，針對證券案件類型多樣、復雜程度高、涉眾性強、糾紛當事人實力懸殊等問題，監管部門在調解組織建設、提升訴調對接效率、建設訴調對接機制等方面不斷發力，近年來糾紛解決效果明顯。