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來源：證券時報

12月14日，滬深證券交易所發布改革后的退市制度征求意見稿。通過進一步優化退市指標、縮短退市流程，加大市場出清力度，提升退市效率，新規將進一步完善A股市場退出機制，有助于形成上市公司有進有出、優勝劣汰的市場生態。

過去很長時間內，退市難、退市效率低等問題極大阻礙了A股市場正常機能的發揮。此次改革是“建制度、不干預、零容忍”九字方針的具體體現。當前，全面實行股票發行注冊制的改革正在推進中，取得了積極成果，建立與資本市場入口注冊制相適應的常態化退市機制，可謂正當其時。此次改革力度較大，同時，新規適用于全市場，在主要退市指標、退市流程等安排上各板塊基本保持一致，可以預料，市場運行效率將因此得到提高。

首先，在A股市場全面推進注冊制改革的預期下，健全常態化退市機制能為IPO常態化保駕護航。去年以來，科創板、創業板先后實施注冊制，試點注冊制對基礎制度完善提出了更高要求。退市機制的完善、優化，能夠與注冊制改革相呼應，共同把好市場的“入口關”和“出口關”，推動A股投資融資兩端平衡的市場生態形成。

其次，資本市場具有其特殊的功能和作用，既應該擁有強大的包容度，也要通過信息披露對企業運營形成強烈的約束和篩選效應。因此，健全常態化退市機制，對嚴重財務造假的“害群之馬”、喪失持續經營能力的“空殼僵尸”增強退市剛性，決不允許“久拖不退”，真正實現“退得下”、“退得穩”，把問題公司清理出去，上市公司質量才能進一步提高。

細看此次升級，改革亮點頗多。一是優化退市標準，暢通退出渠道，將上市公司持續經營能力的考察放在更加重要的位置，不再簡單考察企業的盈利性，讓“僵尸企業”和“空殼企業”得到及時出清，更加契合注冊制的要求；二是簡化退市流程，取消暫停上市和恢復上市，提高退市效率，壓縮投機炒作空間；三是對風險警示股票予以“另板揭示”，同時優化相應適當性管理、交易安排和其他風險警示指標，強化風險揭示和投資者保護力度；

四是優化其他風險警示指標，強化風險揭示效果；五是完善重大違法限制減持情形，確保相關責任主體在需承擔責任時有相應的財產可供補償受害的投資者，保護投資者合法權益。

退市制度的完善更有利于A股市場估值結構的完善，形成良幣驅逐劣幣的局面。以美國市場為例，1980年至2017年，美國共有2.6萬家企業上市，1.4萬家上市公司退出市場，其中約有5%的公司是被強制退市，通過市場化進入機制和常態化退出機制，促進了市場的良性循環。

需要說明的是，讓不適格公司或資產退市并非站在投資者的對立面，其本質意義是保護投資者利益，不溺愛、不誤導投資者，以明確的預期引導投資者作出理性的價值判斷。此外，面對惡意違規的個別上市公司，不能一退了之，監管部門應盡快完善投資者集體訴訟制度和上市公司賠償機制，提高違法成本，切實保護好投資者權益。

“流水不腐、戶樞不蠹”，暢通多元化退出渠道，促進市場優勝劣汰、新陳代謝，一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場可期。