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新增組合財(cái)務(wù)指標(biāo) 量化財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)

滬深兩市推新規(guī)力促全市場(chǎng)退市改革

市場(chǎng)關(guān)注已久的新一輪退市制度改革正式落地。12月14日晚間，滬深交易所分別對(duì)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項(xiàng)配套規(guī)則進(jìn)行修訂，并就修訂后的征求意見(jiàn)稿(以下合稱“退市新規(guī)”)公開征求意見(jiàn)。

總的來(lái)看，本次全市場(chǎng)退市制度改革通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、暢通退出渠道、簡(jiǎn)化退市流程，提高退市效率，加大市場(chǎng)出清力度，同時(shí)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示，引導(dǎo)理性投資，以期形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次退市制度改革進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的屬性，將促使殼公司盡早盡快退出市場(chǎng)。

在退市指標(biāo)方面，退市新規(guī)按照退市情形類別分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等四類強(qiáng)制退市類型。在財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面，取消了原來(lái)單一的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，新增扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)對(duì)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后的下一年度財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行交叉適用；在交易類指標(biāo)方面，將原來(lái)的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)；在規(guī)范類指標(biāo)方面，新增信息披露、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且拒不改正和半數(shù)以上董事對(duì)于半年報(bào)或年報(bào)不保真兩類情形，并細(xì)化具體標(biāo)準(zhǔn)；在重大違法類指標(biāo)方面，在原來(lái)信息披露重大違法退市子類型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)造假退市判定量化標(biāo)準(zhǔn)。

在退市程序方面，退市新規(guī)也進(jìn)行了大刀闊斧的改革。一是取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，明確上市公司連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)即終止上市；二是取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置，退市整理期首日不設(shè)漲跌幅限制，將退市整理期交易時(shí)限從30個(gè)交易日縮短為15個(gè)交易日；三是將重大違法類退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延后到收到行政處罰決定書或法院生效判決之日。

上交所科創(chuàng)板與深交所創(chuàng)業(yè)板也同步優(yōu)化了退市指標(biāo)和程序。在科創(chuàng)板上，進(jìn)一步完善重大違法類退市指標(biāo)，同樣實(shí)施財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見(jiàn)類型指標(biāo)的交叉適用，取消因觸及交易類指標(biāo)的退市整理期，銜接上市條件，補(bǔ)充紅籌上市企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)。在創(chuàng)業(yè)板上，在退市指標(biāo)方面，新增依據(jù)行政處罰決定書認(rèn)定的財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形等，在退市程序方面，將重大違法終止上市程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核，改革完成后，創(chuàng)業(yè)板與主板(含中小企業(yè)板)在主要退市指標(biāo)、退市流程等安排上基本保持一致。

值得注意的是，在此次改革中，深交所明確將設(shè)立包含風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理股票在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)警示板，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)警示股票予以“另板揭示”，同時(shí)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)警示股票的適當(dāng)性管理和交易機(jī)制安排，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者保護(hù)力度。

在投資者適當(dāng)性管理方面，新增普通投資者首次買入風(fēng)險(xiǎn)警示股票簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書的要求。在交易機(jī)制方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)警示股票設(shè)置交易量上限，投資者每日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易和盤后定價(jià)交易累計(jì)買入單只風(fēng)險(xiǎn)警示股票的數(shù)量不得超過(guò)50萬(wàn)股。

退市制度改革是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的重要內(nèi)容。今年11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過(guò)了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》。會(huì)議指出，要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，拓寬多元退出渠道，嚴(yán)格退市監(jiān)管，完善常態(tài)化退出機(jī)制。

“對(duì)于沒(méi)有主業(yè)的空殼公司、皮包公司和僵尸企業(yè)，本次退市制度改革是迎頭一棒。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，本次退市制度改革淡化了單一的盈利指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)考核企業(yè)的主業(yè)和營(yíng)業(yè)收入，其指向十分清晰，就是要讓這些空殼公司盡早盡快退出市場(chǎng)。另一方面，他認(rèn)為，本次改革的一大亮點(diǎn)就是將信息披露重大違法進(jìn)行了量化，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)于信息披露重大違法退市的可操作性有了很大的提升，對(duì)于證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假形成了較大的威懾作用。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂則對(duì)記者表示，作為注冊(cè)制改革配套制度的一部分，退市制度的改革同步優(yōu)化是大勢(shì)所趨。之前國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》中，已對(duì)健全上市公司退出機(jī)制做出了明確安排，其中著重強(qiáng)調(diào)了要拓寬多元化退出渠道，新的規(guī)則對(duì)退市細(xì)節(jié)作了明確調(diào)整和補(bǔ)充，加大退市力度是顯而易見(jiàn)的。未來(lái)的A股市場(chǎng)，在要求上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要前提下，對(duì)持續(xù)盈利和成長(zhǎng)性的考核將更加嚴(yán)格，對(duì)造假或內(nèi)幕交易采取的是零容忍態(tài)度。在面值退市的基礎(chǔ)上，本次除了補(bǔ)充新的市值退市要求之外，對(duì)于ST類的企業(yè)以及連續(xù)虧損的企業(yè)，退市壓力無(wú)疑是增大的。新規(guī)進(jìn)一步強(qiáng)化了退市要求和市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的屬性，這也是對(duì)提升上市公司質(zhì)量作出進(jìn)一步的呼應(yīng)。