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康拓醫(yī)療營(yíng)收低靠小經(jīng)銷商研發(fā)費(fèi)低飛檢3年7遭整改

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2020-12-10 08:45:10

上交所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)定于12月11日召開2020年第118次上市委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議西安康拓醫(yī)療技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱康拓醫(yī)療)的首發(fā)事項(xiàng)。

康拓醫(yī)療此次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1451萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，由華泰聯(lián)合證券擔(dān)任主承銷商。

康拓醫(yī)療實(shí)際募集資金金額將由最終確定的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量確定，公司擬投入4.23億元募集資金用于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)與研發(fā)基地項(xiàng)目，1億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。若募集資金滿足上述項(xiàng)目投資后尚有剩余，則剩余資金將用于補(bǔ)充公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展所需的營(yíng)運(yùn)資金。

招股書披露，康拓醫(yī)療是一家專注于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括用于神經(jīng)外科植入的鈦顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品和PEEK顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品，公司在PEEK材料顱骨修補(bǔ)和固定產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)國(guó)內(nèi)第一大市場(chǎng)份額。

本次發(fā)行前，公司控股股東、實(shí)際控制人胡立人直接持有公司28,168,420股股份，占公司總股份的64.73%，并通過(guò)西安合贏控制公司2,720,000股股份，占公司股份總數(shù)的6.25%，合計(jì)控制公司股份總數(shù)的70.98%。胡立人為中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外居留權(quán)。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為7248.70萬(wàn)元、10,950.33萬(wàn)元、14,780.39萬(wàn)元和6950.86萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為942.78萬(wàn)元、2134.26萬(wàn)元、5074.09萬(wàn)元和2277.53萬(wàn)元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為8531.53萬(wàn)元、12,358.88萬(wàn)元、16,641.26萬(wàn)元和7622.64萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1126.32萬(wàn)元、2283.53萬(wàn)元、5778.21萬(wàn)元和1889.27萬(wàn)元。

康拓醫(yī)療預(yù)計(jì)2020年1-9月營(yíng)業(yè)收入為11,306.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.82%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4148.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.14%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3482.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.27%。

公司預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約15,600萬(wàn)元至18,000萬(wàn)元，同比變動(dòng)約5.55%至21.79%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元至5750萬(wàn)元，同比變動(dòng)約-3.72%至10.73%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4200萬(wàn)元至4850萬(wàn)元，同比變動(dòng)約-5.98%至8.57%。

康拓醫(yī)療的主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品和鈦材料神經(jīng)外科兩款產(chǎn)品，共計(jì)貢獻(xiàn)了近95%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，其中PEEK產(chǎn)品線占營(yíng)收比重逐年增長(zhǎng)，鈦材料產(chǎn)品線占比逐年下降。

2017年至2020年上半年，PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入分別為1742.47萬(wàn)元、3617.52萬(wàn)元、6393.33萬(wàn)元和3408.45萬(wàn)元，占比24.28%、34.71%、44.66%和50.66%；鈦材料神經(jīng)外科營(yíng)業(yè)收入分別為5058.92萬(wàn)元、6338.74萬(wàn)元、7172.97萬(wàn)元和3182.06萬(wàn)元，占比70.49%、60.81%、50.11%和47.29%。

康拓醫(yī)療的PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品主要是PEEK骨板和PEEK顱骨固定產(chǎn)品(鏈接片)，2019年公司的PEEK骨板平均售價(jià)2.19萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司邁普醫(yī)學(xué)該產(chǎn)品1.31萬(wàn)元的售價(jià)。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為68.82%、76.41%、79.72%和81.65%，同行業(yè)公司平均毛利率分別為80.48%、78.50%、82.19%和81.90%，各期均高于康拓醫(yī)療。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的資產(chǎn)總額分別為12,856.37萬(wàn)元、15,551.09萬(wàn)元、22,831.76萬(wàn)元、25,549.57萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)分別為6870.73萬(wàn)元、8160.41萬(wàn)元、16,724.13萬(wàn)元和17,721.36萬(wàn)元，占比53.44%、52.47%、73.25%和69.36%。

康拓醫(yī)療的流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、存貨組成。2017年至2020年上半年，公司貨幣資金余額分別為4,019.59萬(wàn)元、2,055.19萬(wàn)元、11,204.55萬(wàn)元、11,502.05萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.50%、25.18%、67.00%、64.90%，貨幣資金主要為銀行存款。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的存貨賬面余額分別為2767.76萬(wàn)元、3050.73萬(wàn)元、3615.99萬(wàn)元、4251.48萬(wàn)元，增長(zhǎng)較快。各期存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.80%、28.21%、18.73%和20.28%，主要由庫(kù)存商品、原材料、半成品構(gòu)成。

上述同期，公司的庫(kù)存商品賬面余額分別為1589.03萬(wàn)元、2004.80萬(wàn)元、2397.31萬(wàn)元和2872.80萬(wàn)元，逐年增長(zhǎng)。公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為651.50萬(wàn)元、748.97萬(wàn)元、483.40萬(wàn)元、657.10萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.16、0.88、0.90和0.32。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的應(yīng)收賬款余額分別為481.63萬(wàn)元、639.74萬(wàn)元、456.81萬(wàn)元、524.04萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.64%、5.84%、3.09%、7.54%。公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例較低，主要原因系公司銷售模式主要為經(jīng)銷商模式，采用先款后貨的結(jié)算方式。

上述同期，康拓醫(yī)療的應(yīng)收賬款期后回款金額分別為433.02萬(wàn)元、502.31萬(wàn)元、427.89萬(wàn)元和471.48萬(wàn)元，期后回款比例89.91%、78.49%、93.67%和89.97%。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為26.12、19.53、26.96和14.17，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.86、5.15、4.66和1.44。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的負(fù)債總額分別為2666.43萬(wàn)元、2832.11萬(wàn)元、3582.94萬(wàn)元和3981.40萬(wàn)元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為1816.72萬(wàn)元、1695.67萬(wàn)元、2816.89萬(wàn)元、3091.98萬(wàn)元，占比68.13%、59.87%、78.62%和77.66%。

康拓醫(yī)療的流動(dòng)負(fù)債主要由一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付職工薪酬組成。公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額分別為13.62萬(wàn)元、14.30萬(wàn)元、811.88萬(wàn)元、1004.28萬(wàn)元，全部都是一年以內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款，應(yīng)付職工薪酬余額分別為291.97萬(wàn)元、452.99萬(wàn)元、564.82萬(wàn)元、401.31萬(wàn)元，主要為工資及獎(jiǎng)金。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的期間費(fèi)用分別為3767.36萬(wàn)元、5807.42萬(wàn)元、6729.21萬(wàn)元、2650.22萬(wàn)元，期間費(fèi)用率分別為51.97%、53.03%、45.53%、38.13%。

其中，康拓醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為441.38萬(wàn)元、808.87萬(wàn)元、1056.14萬(wàn)元、521.40萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。

上述同期，公司的管理費(fèi)用分別為1600.73萬(wàn)元、2837.39萬(wàn)元、3187.37萬(wàn)元、1411.47萬(wàn)元，約是研發(fā)費(fèi)用的3倍多，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行業(yè)可比公司的管理費(fèi)用率分別為11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，遠(yuǎn)低于康拓醫(yī)療。

康拓醫(yī)療的銷售模式主要依靠經(jīng)銷商模式。2017年至2020年上半年，公司經(jīng)銷商的銷售收入分別為7080.33萬(wàn)元、9855.95萬(wàn)元、13,250.53萬(wàn)元和5991.59萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.66%、94.56%、92.56%和89.05%。

康拓醫(yī)療的下游客戶具有散、小的特點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司的前五名客戶包括江西萍康醫(yī)療器材有限公司、江西長(zhǎng)欣合醫(yī)療器械有限公司、上海犁劍貿(mào)易商行、上海遠(yuǎn)翼實(shí)業(yè)有限公司、濟(jì)南品成商貿(mào)有限公司、濟(jì)南馳駿生物科技有限公司等。

根據(jù)天眼查顯示，這些主要客戶均為小經(jīng)銷商，注冊(cè)資金不超過(guò)200萬(wàn)，其中，江西萍康醫(yī)療器材有限公司已注銷，上海犁劍貿(mào)易商行為個(gè)人獨(dú)資。2017年至2020年上半年，公司前五大客戶營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為32.62%、30.08%、25.41%和30.09%，占比偏高。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，自2016年開始全國(guó)逐步展開醫(yī)用耗材“兩票制”，對(duì)醫(yī)用耗材企業(yè)的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。7月24日康拓醫(yī)療同行業(yè)公司大博醫(yī)療(002901.SZ)便在對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)中表示，兩票制的推行促進(jìn)公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，成為公司2019年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的主因。

康拓醫(yī)療也在招股書中稱，如果兩票制在醫(yī)療器械領(lǐng)域全面推行，將對(duì)公司的銷售模式、銷售費(fèi)用、毛利率、銷售費(fèi)用率等產(chǎn)生一定影響。如果公司不能根據(jù)兩票制及時(shí)制定有效的應(yīng)對(duì)措施，公司經(jīng)營(yíng)可能受到不利影響。

另外，康拓醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。2017年9月，康拓醫(yī)療通過(guò)海外設(shè)立持股平臺(tái)的方式收購(gòu)美國(guó)BIOPLATE公司，但從區(qū)域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分別為7.55%、10.07%、8.50%和9.09%，收購(gòu)后并未實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

并且，2017年至2020年上半年，BIOPLATE公司的凈利潤(rùn)分別為-194.36萬(wàn)元、-188.22萬(wàn)元、-1155.15萬(wàn)元和-393.75萬(wàn)元，仍在虧損中。

值得關(guān)注的是，招股書披露康拓醫(yī)療接受陜西省藥品監(jiān)督管理局等各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的飛行檢查及其他形式的檢查共9次，其中7次存在不合規(guī)事項(xiàng)被要求整改。

醫(yī)療器械企業(yè)沖刺科創(chuàng)板股權(quán)高度集中

招股書披露，康拓醫(yī)療成立于2005年，是一家專注于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括用于神經(jīng)外科植入的鈦顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品和PEEK顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品，以及胸骨固定產(chǎn)品、神經(jīng)脊柱產(chǎn)品、配套植入工具等其他產(chǎn)品。

公司已取得12個(gè)III類植入醫(yī)療器械注冊(cè)證，涉及多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域首創(chuàng)產(chǎn)品，在PEEK材料顱骨修補(bǔ)和固定產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)國(guó)內(nèi)第一大市場(chǎng)份額。

本次發(fā)行完成后，胡立人仍為公司控股股東、實(shí)際控制人。康拓醫(yī)療稱，如果上市后胡立人利用其控制地位，對(duì)公司的人事任免、財(cái)務(wù)決策、重大經(jīng)營(yíng)等方面進(jìn)行干預(yù)或施加不利影響，可能會(huì)損害公司及中小股東的利益。

康拓醫(yī)療共擁有青松康業(yè)、HEALTHLEADER、TIOGA三家全資子公司及BIOPLATE一家控股子公司。其中，青松康業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍為醫(yī)療器械銷售，目前尚未開展銷售業(yè)務(wù)；HEALTHLEADER是康拓醫(yī)療在香港設(shè)立的貿(mào)易公司，負(fù)責(zé)銷售康拓醫(yī)療自身的醫(yī)療器械產(chǎn)品；TIOGA為持有BIOPLATE股權(quán)的持股平臺(tái)，無(wú)其他實(shí)際業(yè)務(wù)。康拓醫(yī)療的境外經(jīng)營(yíng)主要通過(guò)BIOPLATE和HEALTHLEADER開展。

營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)較快

募集4.2億元擴(kuò)產(chǎn) 1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金

招股書披露，康拓醫(yī)療本次擬向社會(huì)公開發(fā)行的股份數(shù)不超過(guò)1451.00萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，且不低于發(fā)行后總股本的25%，實(shí)際募集資金金額將由最終確定的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量決定。

公司擬投入4.23億元募集資金用于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)與研發(fā)基地項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

康拓醫(yī)療稱，若本次公開發(fā)行新股實(shí)際募集資金凈額不能滿足上述項(xiàng)目的投資需要，缺口部分將由公司自籌資金解決；若募集資金滿足上述項(xiàng)目投資后尚有剩余，則剩余資金將用于補(bǔ)充公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展所需的營(yíng)運(yùn)資金。

收入來(lái)源高度集中兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)95%收入

招股書顯示，康拓醫(yī)療主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品，2017年至2019年，顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.77%、95.52%和94.77%，占比較高，產(chǎn)品集中。

分產(chǎn)品來(lái)看，PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品和鈦材料神經(jīng)外科兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了近95%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。其中，PEEK產(chǎn)品線占營(yíng)收比重逐年增長(zhǎng)，鈦材料產(chǎn)品線占比逐年下降。

PEEK產(chǎn)品售價(jià)遠(yuǎn)高于競(jìng)品

康拓醫(yī)療主營(yíng)的PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品，主要是PEEK骨板和PEEK顱骨固定產(chǎn)品(鏈接片)。

2019年公司PEEK骨板平均售價(jià)2.19萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司邁普醫(yī)學(xué)該產(chǎn)品1.31萬(wàn)元的售價(jià)。

對(duì)于主要產(chǎn)品售價(jià)高于競(jìng)品的原因，康拓醫(yī)療稱公司是國(guó)內(nèi)第一個(gè)取得PEEK顱骨修補(bǔ)產(chǎn)品注冊(cè)證的國(guó)產(chǎn)廠家，在國(guó)內(nèi)外同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中擁有最齊全的配套產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)PEEK顱骨修補(bǔ)領(lǐng)域占據(jù)國(guó)內(nèi)第一大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，產(chǎn)品受到更多終端醫(yī)院和患者的認(rèn)可。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)均值

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為68.82%、76.41%、79.72%和81.65%，同行業(yè)公司平均毛利率分別為80.48%、78.50%、82.19%和81.90%。

可比公司中，大博醫(yī)療的毛利率分別為88.75%、82.47%、86.05%和85.64%，三友醫(yī)療同期的毛利率分別為83.46%、89.24%、91.70%和91.09%，均顯著高于康拓醫(yī)療。

2019年銀行存款1.1億元

康拓醫(yī)療的流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、存貨組成。

2017年至2020年上半年，公司貨幣資金余額分別為4019.59萬(wàn)元、2055.19萬(wàn)元、11,204.55萬(wàn)元、11,502.05萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.50%、25.18%、67.00%、64.90%。公司貨幣資金主要為銀行存款。

2019年應(yīng)收賬款457萬(wàn)元周轉(zhuǎn)率高于同行

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的應(yīng)收賬款余額分別為481.63萬(wàn)元、639.74萬(wàn)元、456.81萬(wàn)元、524.04萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.64%、5.84%、3.09%、7.54%。報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例較低，主要原因系公司銷售模式主要為經(jīng)銷商模式，采用先款后貨的結(jié)算方式。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療應(yīng)收賬款期后回款金額分別為433.02萬(wàn)元、502.31萬(wàn)元、427.89萬(wàn)元和471.48萬(wàn)元，期后回款比例89.91%、78.49%、93.67%和89.97%。

康拓醫(yī)療稱公司對(duì)客戶主要采用先款后貨的交易方式，對(duì)部分信用和資質(zhì)良好的客戶給予其相應(yīng)的信用額度，且客戶整體回款較快，因此應(yīng)收賬款余額及賬齡超過(guò)一年的應(yīng)收賬款余額均較低，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于同行業(yè)可比公司。

2019年負(fù)債3583萬(wàn)元

公司流動(dòng)負(fù)債主要由一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付職工薪酬組成。

其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額分別為13.62萬(wàn)元、14.30萬(wàn)元、811.88萬(wàn)元、1004.28萬(wàn)元，全部都是一年以內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款。應(yīng)付職工薪酬余額分別為291.97萬(wàn)元、452.99萬(wàn)元、564.82萬(wàn)元、401.31萬(wàn)元，主要為工資及獎(jiǎng)金。

存貨金額逐年增加減值風(fēng)險(xiǎn)高

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的存貨賬面余額分別為2767.76萬(wàn)元、3050.73萬(wàn)元、3615.99萬(wàn)元、4251.48萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.80%、28.21%、18.73%和20.28%，主要由庫(kù)存商品、原材料、半成品構(gòu)成。

公司的庫(kù)存商品賬面余額分別為1589.03萬(wàn)元、2004.80萬(wàn)元、2397.31萬(wàn)元和2872.80萬(wàn)元，逐年增長(zhǎng)。

康拓醫(yī)療表示，存貨逐年增長(zhǎng)有以下幾方面的原因，一是隨著業(yè)績(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)，公司根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行備貨，存貨余額有所上升；二是公司收購(gòu)BIOPLATE后，積極推廣BIOPLATE的產(chǎn)品，相應(yīng)地增加了備貨，同時(shí)，為避免中美貿(mào)易摩擦對(duì)公司進(jìn)口產(chǎn)品的潛在不利影響，公司在國(guó)內(nèi)增加了產(chǎn)品的備貨；三是受BIOPLATE搬遷廠房的影響，為供貨和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，公司相應(yīng)地進(jìn)行了備貨。

2017年至2020年上半年各期末，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為651.50萬(wàn)元、748.97萬(wàn)元、483.40萬(wàn)元、657.10萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.16、0.88、0.90和0.32。

2019年研發(fā)費(fèi)用1056萬(wàn)元管理費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行

其中康拓醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為1715.64萬(wàn)元、2152.77萬(wàn)元、2490.43萬(wàn)元、841.64萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率分別為23.67%、19.66%、16.85%、12.11%，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為23.69%、28.01%、32.43%和31.97%。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的管理費(fèi)用分別為1600.73萬(wàn)元、2837.39萬(wàn)元、3187.37萬(wàn)元、1411.47萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行業(yè)可比公司的管理費(fèi)用率分別為11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，遠(yuǎn)低于康拓醫(yī)療。

康拓醫(yī)療稱，公司管理費(fèi)用率均高于可比公司，主要原因?yàn)楣镜拿绹?guó)子公司BIOPLATE運(yùn)營(yíng)成本較高，管理費(fèi)用率較高。

上述同期，康拓醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為441.38萬(wàn)元、808.87萬(wàn)元、1056.14萬(wàn)元、521.40萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。

經(jīng)銷模式下銷售占比9成經(jīng)銷商小而散

康拓醫(yī)療的下游客戶具有散、小的特點(diǎn)，公司前五名客戶包括江西萍康醫(yī)療器材有限公司、江西長(zhǎng)欣合醫(yī)療器械有限公司、上海犁劍貿(mào)易商行、上海遠(yuǎn)翼實(shí)業(yè)有限公司、濟(jì)南品成商貿(mào)有限公司、濟(jì)南馳駿生物科技有限公司等。

“兩票制”為重要變量

“兩票制”是指藥品耗材生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次購(gòu)銷發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開一次購(gòu)銷發(fā)票。“兩票制”替代了此前常見的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個(gè)品種的一級(jí)經(jīng)銷商不得超過(guò)兩個(gè)。自2016年始，全國(guó)逐步展開醫(yī)用耗材“兩票制”。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，從2017年開始，骨科植入耗材兩票制在陜西省(2017年開始)、安徽省(2018年開始)以及福建省(2019年開始)等地開始逐步實(shí)施。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“兩票制”的推行會(huì)使中小醫(yī)藥經(jīng)銷商洗牌加速，而康拓醫(yī)療的銷售主要依賴經(jīng)銷模式，其經(jīng)銷商陣容多為中小經(jīng)銷商。

事實(shí)上，兩票制的推行對(duì)醫(yī)用耗材企業(yè)的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。7月24日康拓醫(yī)療同行業(yè)公司大博醫(yī)療(002901.SZ)便在對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)中表示，兩票制的推行促進(jìn)公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，成為公司2019年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的主因。

其表示，在耗材兩票制實(shí)施區(qū)域，公司主要采用配送模式，即公司直接向配送商進(jìn)行銷售，并由第三方服務(wù)商提供物流輔助、學(xué)術(shù)培訓(xùn)、手術(shù)跟臺(tái)等專業(yè)服務(wù)。除兩票制實(shí)施區(qū)域外，公司采用經(jīng)銷模式，即通過(guò)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售，經(jīng)銷商承擔(dān)具體的市場(chǎng)開發(fā)及技術(shù)服務(wù)職能。隨著兩票制的逐步推行，公司配送商客戶的數(shù)量明顯增加且銷售規(guī)模增加較快。銷售模式的轉(zhuǎn)變也帶來(lái)了公司存貨周轉(zhuǎn)、成本費(fèi)用、銷售價(jià)格、毛利、應(yīng)收賬期等一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的變化：在上述兩種不同的銷售模式下，公司產(chǎn)品成本無(wú)差異，但銷售單價(jià)不同。

康拓醫(yī)療招股書中披露，如果兩票制在醫(yī)療器械領(lǐng)域全面推行，將對(duì)公司的銷售模式、銷售費(fèi)用、毛利率、銷售費(fèi)用率等產(chǎn)生一定影響。如果公司不能根據(jù)兩票制及時(shí)制定有效的應(yīng)對(duì)措施，公司經(jīng)營(yíng)可能受到不利影響。

收購(gòu)美國(guó)公司沒(méi)能刺激海外收入

招股書顯示，2017年9月康拓醫(yī)療通過(guò)海外設(shè)立持股平臺(tái)的方式收購(gòu)美國(guó)BIOPLATE公司，但從區(qū)域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分別為7.55%、10.07%、8.50%和9.09%。

據(jù)《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，康拓醫(yī)療完成對(duì)BIOPLATE的收購(gòu)后，兩年間未能明顯地刺激康拓醫(yī)療的海外營(yíng)收增長(zhǎng)。

并且，2017年至2020年上半年，BIOPLATE公司的凈利潤(rùn)分別為-194.36萬(wàn)元、-188.22萬(wàn)元、-1155.15萬(wàn)元和-393.75萬(wàn)元。

康拓醫(yī)療在招股書中表示，康拓醫(yī)療將加大研發(fā)投入，通過(guò)與BIOPLATE公司更深度的有機(jī)融合，實(shí)現(xiàn)整個(gè)公司一體(康拓醫(yī)療為主體)兩翼(中國(guó)生產(chǎn)和研發(fā)，美國(guó)研發(fā)和全球市場(chǎng)準(zhǔn)入)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，努力打造成為國(guó)際一流的植入醫(yī)療器械技術(shù)創(chuàng)制和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化平臺(tái)。

康拓醫(yī)療還計(jì)劃逐步將BIOPLATE產(chǎn)品外包在瑞士、美國(guó)的生產(chǎn)活動(dòng)，轉(zhuǎn)移到康拓醫(yī)療。此外，BIOPLATE公司未來(lái)研發(fā)的產(chǎn)品也將放在康拓醫(yī)療生產(chǎn)。該公司稱，通過(guò)此舉將實(shí)現(xiàn)康拓醫(yī)療與BIOPLATE的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，滿足公司搶占海外市場(chǎng)，提升盈利能力。

不過(guò)，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線能在一定程度上降低海外子公司的運(yùn)營(yíng)成本，但此舉亦使康拓醫(yī)療面臨更大的中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)BIOPLATE子公司的業(yè)務(wù)原包含研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，整個(gè)鏈條都在美國(guó)，而未來(lái)將生產(chǎn)過(guò)程轉(zhuǎn)移到中國(guó)后，原料的進(jìn)口以及產(chǎn)品的出口等進(jìn)出口環(huán)節(jié)均將導(dǎo)致康拓醫(yī)療更多地暴露在全球化的風(fēng)險(xiǎn)中。

市場(chǎng)份額有待提高

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》報(bào)道，公開數(shù)據(jù)顯示2023年我國(guó)神經(jīng)外科高值耗材市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到61億元，2018年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到11.12%。

不過(guò)，雖然神經(jīng)外科高值耗材市場(chǎng)規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)，但是相關(guān)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，康拓醫(yī)療深耕的是顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品市場(chǎng)，目前我國(guó)這一市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外企業(yè)壟斷。除國(guó)外企業(yè)外，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)廠家也較多。

其中鈦材料國(guó)產(chǎn)廠家主要包括康拓醫(yī)療、大博醫(yī)療、雙申醫(yī)療、康爾醫(yī)療，進(jìn)口廠家主要包括強(qiáng)生辛迪思、美敦力、史賽克、Biomet、比多亞等。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，康拓醫(yī)療PEEK材料顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到91.55%，占據(jù)PEEK顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品國(guó)內(nèi)第一大市場(chǎng)份額。

然而，與國(guó)外企業(yè)相比，我國(guó)中小企業(yè)規(guī)模較小，難以與國(guó)外頭部企業(yè)進(jìn)行抗衡。盡管康拓醫(yī)療前景廣闊，但公司也面臨著較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

飛行檢查7次存不合規(guī)事項(xiàng)

招股書披露，康拓醫(yī)療接受陜西省藥品監(jiān)督管理局等各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的飛行檢查及其他形式的檢查共9次，其中7次存在不合規(guī)事項(xiàng)。

標(biāo)簽：康拓營(yíng)收研發(fā)投入

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