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來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 作者：何吾

受新冠肺炎疫情影響，楓葉教育在2020年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。總體而言，2020年對(duì)于楓葉教育來(lái)說(shuō)既是“艱難”的一年，也是“逆勢(shì)擴(kuò)張”的一年。

最新披露的截至2020年8月31日止年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，楓葉教育2020財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入同比下滑2.65%，凈利潤(rùn)同比下滑22.18%，經(jīng)調(diào)整純利同比下滑24.0%。

據(jù)悉，這是自楓葉教育2014年上市以來(lái)，首次錄得營(yíng)收和凈利負(fù)增長(zhǎng)。

雖然在疫情之下楓葉教育業(yè)績(jī)受挫，但其仍選擇逆勢(shì)擴(kuò)張。包括3月份并購(gòu)位于馬來(lái)西亞的皇岦國(guó)際學(xué)校和8月份并購(gòu)位于新加坡的加拿大國(guó)際教育學(xué)校在內(nèi)，楓葉教育本財(cái)年新增14所學(xué)校。

大幅擴(kuò)張顯著改變了楓葉教育的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。與上年同期相比，短期借款金額由1.23億元增至23.03億元，長(zhǎng)期借款由2.08億元增至13.28億元，商譽(yù)賬面價(jià)值由2.53億元增長(zhǎng)至24.49億元，資產(chǎn)負(fù)債比率由7.8%上升至78.5%。現(xiàn)金流方面，投資性現(xiàn)金流凈流出36.8億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少14.41億元。

據(jù)市場(chǎng)消息，花旗和高盛均下調(diào)了楓葉的目標(biāo)價(jià)格和盈利預(yù)測(cè)。

盈利能力走弱 高盛、花旗下調(diào)目標(biāo)價(jià)

楓葉教育是2014年11月于港股上市的教育集團(tuán)，主要從事?tīng)I(yíng)運(yùn)國(guó)際學(xué)校，提供K-12雙語(yǔ)教育。公司以楓葉為品牌經(jīng)營(yíng)其全部學(xué)校，學(xué)校包括高中，初中，小學(xué)，幼兒園以及外籍人員子女學(xué)校。

楓葉教育主要面向中國(guó)日益富裕的中等收入群體家庭且旨在追求海外高等教育的中國(guó)學(xué)生，所以其學(xué)費(fèi)通常較高。除一線城市上海及深圳外，大多數(shù)學(xué)校均位于二三線城市。

2020年財(cái)報(bào)顯示，楓葉教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.29億元，同比下降2.65%，去年同期為15.70億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億元，同比下降22.18 %，去年同期為6.54億元；經(jīng)調(diào)整純利減少了1.65億元，下降幅度為24.0%。

盈利能力方面，毛利率保持穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益均有所下滑。2018財(cái)年到2020財(cái)年，公司毛利率分別為46.53%、46.80%和46.66%；凈利率分別為40.14%、41.66%、33.30%；凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)分別為14.87%、15.81%和11.16%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順(Find)

楓葉教育表示，公司的運(yùn)營(yíng)受到新冠疫情相當(dāng)大的影響。按照政府相關(guān)部門(mén)的要求，公司退還約3800萬(wàn)元的學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)。同時(shí)，幼兒園業(yè)務(wù)在下半學(xué)期幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)，導(dǎo)致收益減少近3000萬(wàn)元。最受影響的是非學(xué)費(fèi)收入，為保障學(xué)生安全，公司取消了全年的冬夏令營(yíng)，收益因此減少超過(guò)5000萬(wàn)元。此外，來(lái)自其他來(lái)源的服務(wù)收入減少1500萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)消息，花旗和高盛在近日均下調(diào)了楓葉教育的目標(biāo)價(jià)格和盈利預(yù)測(cè)。花旗下調(diào)其2021及2022財(cái)年盈利預(yù)測(cè)15%及13%，目標(biāo)價(jià)下調(diào)28.6%至2港元；高盛將2021至2023財(cái)年收入預(yù)測(cè)下調(diào)7%至8%，目標(biāo)價(jià)由2.7港元下調(diào)至2.4港元。

相關(guān)研究認(rèn)為，中國(guó)的疫情控制將使楓葉教育的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在2021財(cái)年恢復(fù)正常，但全球疫情仍會(huì)讓公司夏令營(yíng)和冬令營(yíng)業(yè)務(wù)暫停，并影響學(xué)生的留學(xué)意愿。

平均學(xué)費(fèi)下滑 警惕政策風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，楓葉教育全球?qū)W校網(wǎng)絡(luò)由去年同期的95所增至本年的109所，其中96所分布于中國(guó)22個(gè)城市，另外13所則位于加拿大、新加坡、馬來(lái)西亞及澳洲。

在2019/2020學(xué)年，入讀學(xué)生總數(shù)為45604人，較2018/2019學(xué)年的41241人增加4363人，增幅為10.6%。

年報(bào)

值得注意的是，2019/2020學(xué)年入讀學(xué)生人數(shù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自新收購(gòu)的皇岦國(guó)際學(xué)校和加拿大國(guó)際教育學(xué)校，2019/2020學(xué)年海外校區(qū)的入讀人數(shù)總數(shù)為4255人，而2018/2019學(xué)年則為137人。

所以總體來(lái)看，入讀學(xué)生總數(shù)的增長(zhǎng)主要是外延并購(gòu)所致，內(nèi)生增長(zhǎng)較少。

平均學(xué)費(fèi)方面，每名學(xué)生的平均學(xué)費(fèi)由2019年的3.53萬(wàn)元下降至3.17萬(wàn)元，下降幅度約為10.2%。

年報(bào)

楓葉教育表示，平均學(xué)費(fèi)的下降主要是因疫情而退回學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)；因疫情導(dǎo)致幼兒園關(guān)閉；初中、小學(xué)及幼兒園人數(shù)增加且收取的學(xué)費(fèi)相對(duì)低于本集團(tuán)收取的平均學(xué)費(fèi)；來(lái)自新并購(gòu)的CIS學(xué)費(fèi)收入尚未入賬等所致。

另一方面，楓葉教育所覆蓋的學(xué)前教育、小學(xué)初中教育等領(lǐng)域面臨越來(lái)越嚴(yán)格的政策監(jiān)管。9月7日，教育部公布的學(xué)前教育法草案(征求意見(jiàn)稿)延續(xù)2018年11月15日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見(jiàn)》中加強(qiáng)監(jiān)管、支持普惠的導(dǎo)向。草案明確提出，幼兒園不得直接或者間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市。上市公司及其控股股東不得通過(guò)資本市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。

此外對(duì)于民辦K-12教育集團(tuán)來(lái)說(shuō)，由于其覆蓋的九年義務(wù)教育階段相關(guān)學(xué)校不允許選擇為營(yíng)利性學(xué)校，只能選擇為非營(yíng)利性學(xué)校。這意味著在今后，關(guān)聯(lián)交易成為獲取利潤(rùn)的主要方式。雖然教育部在11月10日披露的《關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第三次會(huì)議第3379號(hào)(教育類343號(hào))提案答復(fù)的函》稱，對(duì)合法合規(guī)的關(guān)聯(lián)交易持開(kāi)放態(tài)度，但投資者仍警惕政策風(fēng)險(xiǎn)。

收購(gòu)致借款和商譽(yù)暴增

楓葉教育2020年海外院校的收購(gòu)以位于馬來(lái)西亞的民辦教育集團(tuán)皇岦國(guó)際教育企業(yè)集團(tuán)有限公司和新加坡的Canadian International School Pte. Ltd為主。

公開(kāi)資料顯示，2019年下半年皇岦國(guó)際教育企業(yè)集團(tuán)有限公司虧損511.5萬(wàn)令吉。

收購(gòu)Canadian International School Pte. Ltd(加拿大國(guó)際教育學(xué)校運(yùn)營(yíng)者)的對(duì)價(jià)約為6.34億新加坡元。

財(cái)報(bào)顯示，2020財(cái)年的收購(gòu)對(duì)楓葉教育的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的重大影響。短期借款由上年的1.23億元增長(zhǎng)至23.03億元；長(zhǎng)期借款由上年的2.08億元增長(zhǎng)至13.28億元。

商譽(yù)賬面價(jià)值由上年的2.53億元增長(zhǎng)至24.49億元，增幅868.70%。在24.49億商譽(yù)中，因收購(gòu)附屬公司產(chǎn)生的商譽(yù)為21.96億元。

資產(chǎn)負(fù)債比率由上年的7.8%上升至78.5%，楓葉教育稱主要是債務(wù)融資用于收購(gòu)CIS所致。