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近日，限售股解禁的數(shù)據(jù)再度引起市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，本周共有47只個股限售股解禁，按照12月7日收盤價計算，合計解禁市值逾800億元。如果從本月情況來估算，解禁限售股的合計市值逾5100億元。

筆者認為，相較于減持，解禁的規(guī)模數(shù)據(jù)包含了大量“數(shù)據(jù)虛影”——有威懾力但更像是一場壓力測試。最終決定減持是否發(fā)生的因素有很多，從“觸發(fā)點”來看，包括股東自身的資金需求、對上市公司不看好等等；而從“絕緣點”來看，則是資本市場生態(tài)優(yōu)化進程、上市公司的質(zhì)量提升、投資者的財富獲得。

首先，限售股解禁和股份減持雖然經(jīng)常被相提并論，但解禁并不等于減持。

關(guān)于解禁和減持的關(guān)系，有一個類比可以參考：A股市場坐擁數(shù)十萬億元流通市值，但是其日常的成交額通常也僅在萬億元左右。

限售股解禁其實是規(guī)則賦予股東出售股份的選擇權(quán)，是其所有權(quán)在二級市場的變現(xiàn)資格。不過，測算解禁規(guī)模屬于理論上的統(tǒng)計極值，對于判斷上市公司股權(quán)供求關(guān)系的真正變化其實僅具有參考價值，因為其包含了對于最終并未發(fā)生的減持行為的“規(guī)模假定”。

減持則是股東對于持股真正進行處置并轉(zhuǎn)移所有權(quán)的行為，同一時間段內(nèi)，減持與解禁規(guī)模可能有著較大的差異，因為減持通常較解禁有著時間上的滯后性、規(guī)模上的不確定性。例如，在今年科創(chuàng)板首批限售股解禁之際，雖然多家上市公司披露了股東減持計劃，但是減持主要是創(chuàng)投類股東的退出，產(chǎn)業(yè)股東和創(chuàng)始人股東的持股則較為穩(wěn)定。此外，從市場表現(xiàn)來看，科創(chuàng)50指數(shù)在首批股份集體解禁后也走勢平穩(wěn)，甚至在9個交易日后創(chuàng)出實時行情發(fā)布以來的年內(nèi)最高點。

第二，真正決定A股市場股權(quán)和資金供求關(guān)系的，其實并不是可流通股權(quán)的數(shù)量，而是資本市場大環(huán)境和上市公司微觀環(huán)境的發(fā)展質(zhì)量。

證監(jiān)會主席易會滿在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”活動上表示，資本市場是一個內(nèi)涵豐富、機理復雜的生態(tài)系統(tǒng)，做好資本市場工作，必須統(tǒng)籌兼顧投資者和融資者、上市和退市、再融資和減持、新股東和老股東、機構(gòu)投資者和個人投資者、存量和增量等關(guān)系的動態(tài)平衡，求取最大公約數(shù)。

“動態(tài)平衡”其實已經(jīng)點明了A股市場供求關(guān)系的真諦。解禁反映的是流通股供給側(cè)可能的增加，但沒有充分反映需求側(cè)可能的增加。對于市場交投而言，新股權(quán)和新資金始終在動態(tài)匹配，并不斷達成新的平衡，且新平衡的估值重心并不必然低于原平衡點。真正決定估值重心的，其上市公司的質(zhì)量和發(fā)展預(yù)期。

去年以來，資本市場持續(xù)通過規(guī)則完善、分類監(jiān)管、政策引導提高上市公司質(zhì)量。今年10月份，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，更是“點名”部署了證監(jiān)會、央行、發(fā)改委等15個部門和各省級人民政府在共計17個方面進行協(xié)同，粗略統(tǒng)計，至少涉及40余個省部級行政單位。

上市公司質(zhì)量提升的現(xiàn)實表現(xiàn)和發(fā)展預(yù)期，能夠在解禁和減持之間設(shè)置“絕緣層”，從而保護市場高水平的投融資平衡。

第三，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)制度，從規(guī)則上平滑了減持行為對市場的影響，設(shè)立了緩沖區(qū)，降低了減持引發(fā)市場非理性情緒和反應(yīng)的可能。

當然，由于股東自身需求等原因，合規(guī)減持是一個正常行為。因此，減持制度受到市場各方高度關(guān)注。如果規(guī)定過松，可能對二級市場造成擾動，影響中小投資者信心和權(quán)益；如果限制過緊，又可能降低市場流動性，影響資金入市意愿，特別是資本形成。因此，監(jiān)管部門的態(tài)度是分階段改革——“分類施策，分步走、穩(wěn)步調(diào)”。一方面，繼續(xù)從嚴規(guī)范控股股東、實控人、董監(jiān)高減持。例如，上市公司大股東、董監(jiān)高計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應(yīng)當在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告并預(yù)先披露減持計劃，內(nèi)容應(yīng)當包括但不限于擬減持股份的數(shù)量、來源、減持時間區(qū)間、方式、價格區(qū)間、減持原因。另一方面，監(jiān)管部門對于創(chuàng)投基金、民企紓困等適當開口子、給政策，便利資金的進入與退出路徑。

筆者認為，對于A股市場而言，與其擔憂解禁股的“壓力山大”，穿過不如解禁數(shù)據(jù)“虛影”，切實把握減持的“絕緣點與安全閥”——通過規(guī)則明確減持行為預(yù)期、通過上市公司提質(zhì)化解股東減持動力、通過投資者保護引入增量資金有力應(yīng)對。