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來源：投資者網(wǎng)

近期，在新能源汽車板塊持續(xù)升溫的態(tài)勢(shì)下，鋰電池板塊整體走勢(shì)也較強(qiáng)，但仍有些頭部企業(yè)走勢(shì)萎靡，比如孚能科技(贛州)股份有限公司(下稱“孚能科技”，688567.SH)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，11月1日至11月30日，鋰電池板塊中多只個(gè)股錄得較大漲幅，天汽模股價(jià)漲了41.83%，天齊鋰業(yè)股價(jià)漲了40%，贛鋒鋰業(yè)漲了28.57%，億緯鋰能漲了21.17%，而孚能科技則跌了10.27%。

孚能科技是三元軟包動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，專注于新能源車用鋰離子動(dòng)力電池及整車電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。7月17日，孚能科技正式上市，成為科創(chuàng)板動(dòng)力電池第一股，同時(shí)也是中國(guó)新能源車用“軟包鋰離子動(dòng)力電池”第一股。

股價(jià)逆勢(shì)下跌

作為市場(chǎng)新寵，孚能科技的股價(jià)表現(xiàn)卻不及預(yù)期。上市首日，孚能科技盤中最高漲至37元/股，較發(fā)行價(jià)上漲75.85%，總市值超過300億元。但自此以后，股價(jià)便一路震蕩下跌。

來源：同花順

截至12月2日，孚能科技收?qǐng)?bào)29.3元/股，較7月上市以來跌超13%。同期，鋰電池板塊指數(shù)自7月以來上漲超26%，滬深300 指數(shù)上漲超21%。

消息面上，隨著新能源汽車銷量不斷創(chuàng)新高，鋰電池需求也逐步上升。作為磷酸鐵鋰電池正極必備的原材料，碳酸鋰價(jià)格今年以來已多次上漲，這自然影響到了磷酸鐵鋰。日前，江西智鋰科技發(fā)布《價(jià)格調(diào)整說明函》，該公司決定自11月19日起將磷酸鐵鋰訂單價(jià)格每噸上漲1000元。

中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份磷酸鐵鋰電池共計(jì)裝車量同比增長(zhǎng)127.5%，環(huán)比上升3.5%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月同比增長(zhǎng)翻倍。

《投資者網(wǎng)》詢問西部證券鋰行業(yè)分析師李航，其表示，碳酸鋰價(jià)格上漲對(duì)三元鋰價(jià)格的影響不大。整個(gè)行業(yè)的價(jià)格會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)閮r(jià)格已經(jīng)漲過一段時(shí)間了。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前磷酸鐵鋰電池的安全性和低成本，以及行業(yè)和市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車高續(xù)航更理性的認(rèn)識(shí)，都推動(dòng)了磷酸鐵鋰電池新一波的市場(chǎng)滲透。隨著補(bǔ)貼退坡、技術(shù)水平提升等原因，未來磷酸鐵鋰電池的市占率有望追平或超過三元鋰電池。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，四季度以來機(jī)構(gòu)對(duì)鋰電池行業(yè)上市公司調(diào)研熱情高漲，期間共有32家鋰電池公司獲得機(jī)構(gòu)密集調(diào)研，個(gè)別公司期間累計(jì)參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)均超過100家。相比之下，孚能科技僅受到19家機(jī)構(gòu)調(diào)研。

來源：東方財(cái)富

對(duì)此，上述分析師對(duì)《投資者網(wǎng)》稱，機(jī)構(gòu)調(diào)研少的情況可能與公司的安排有關(guān)。不過也有相關(guān)人士認(rèn)為，這或許與主力不看好有關(guān)。

不過，公司的股東戶數(shù)也大幅減少。截至9月30日，孚能科技的小股東人數(shù)僅為2.98萬(wàn)，較上期下降了68.35%，而上市之初股東人數(shù)為9.43萬(wàn)。通常股東戶數(shù)大幅減少意味著籌碼在向機(jī)構(gòu)集中。

對(duì)于公司股價(jià)表現(xiàn)、原材料價(jià)格等問題，《投資者網(wǎng)》詢問孚能科技一名不愿具名的工作人員，其僅表示，股價(jià)變動(dòng)是市場(chǎng)表現(xiàn)。同時(shí)，對(duì)于鋰價(jià)格上漲，該人士稱并未聽到相關(guān)消息。

核心技術(shù)尚待完善

在股價(jià)萎靡的同時(shí)，孚能科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意。2017年—2019年，營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為185.72%、70%、7.65%，呈逐年大幅下滑態(tài)勢(shì)。2020年三季報(bào)顯示，2020年前三季度公司營(yíng)收5.58億元，同比下滑64.94%；凈利潤(rùn)為-2.93億元，同比下滑4.51倍；歸母凈利潤(rùn)為-3.77億元，同比下降20.03倍。

而自今年下半年來，國(guó)內(nèi)鋰電池市場(chǎng)已經(jīng)開始回暖。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在16家涉足鋰電池的上市公司中，今年第三季度有13家企業(yè)營(yíng)收較去年同期出現(xiàn)增長(zhǎng)，有10家企業(yè)凈利潤(rùn)同步出現(xiàn)增長(zhǎng)。

從規(guī)模來看，同行其他頭部企業(yè)中，寧德時(shí)代前三季度的歸母凈利潤(rùn)為33.57億元，億緯鋰能的凈利潤(rùn)為9.46億元，璞泰萊的凈利潤(rùn)為4.15億元。

事實(shí)上，受補(bǔ)貼政策調(diào)整等因素影響，孚能科技的凈利潤(rùn)卻在微盈和虧損之間徘徊。此前2017年至2019年，公司的凈利潤(rùn)分別為1826萬(wàn)元、-7821.48萬(wàn)元、1.31億元；扣非凈利潤(rùn)分別為930萬(wàn)元、-1.99億元、979.79萬(wàn)元。

對(duì)此，孚能科技僅稱，公司的毛利率較低，再加上近年來的研發(fā)費(fèi)用攀升，導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。今年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.91億元，而2017年至2019年則分別為0.47億元、1.13億元、2.71億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)1.6倍。

來源：同花順

孚能科技是國(guó)內(nèi)少有的僅做三元軟包的動(dòng)力鋰電池公司，但這一技術(shù)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額卻明顯下滑。2020年前5月，中國(guó)軟包動(dòng)力電池累計(jì)市場(chǎng)份額低至4.3%，而2018年市占率還在13%以上。

2018年，孚能科技的軟包動(dòng)力電池裝機(jī)量和出貨量均創(chuàng)下新高，分別為1.90GWh和1.90GWh，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)第一。從0.67GWh和0.68GWh到雙1.90GWh，孚能科技的裝機(jī)量、出貨量在短短一年內(nèi)漲了近兩倍。

與之相反的是，公司的銷售毛利率卻由2016年的18.69%跌到5.59%，這一現(xiàn)象也曾被視為“賠本賺吆喝”。今年前三季度，公司的毛利率為19.22%，依然遠(yuǎn)低于同行平均水平。

來源：同花順

至于使用該款電池的原因，上述工作人員稱，在海外，三元軟包電池是最主要的電池，優(yōu)點(diǎn)包括安全性好、循環(huán)壽命長(zhǎng)等，而這些已經(jīng)被市場(chǎng)證實(shí)。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，軟包電池存在著成本較高、容易漏液等缺陷。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，自三元鋰電池車成為電動(dòng)汽車主流以來，層出不窮的電動(dòng)汽車自燃問題讓人觸目驚心。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年上半年以來，中國(guó)共發(fā)生新能源汽車起火事故至少20余起，其中絕大多數(shù)搭載的都是三元鋰電池。

今年8月，有消息稱北汽采購(gòu)部?jī)?nèi)部制作了一份榜單，該榜單已將動(dòng)力電池供應(yīng)商孚能科技“拉黑”。不過公司很快對(duì)此進(jìn)行了辟謠。值得注意的是，8月至11月初，北汽新能源車曾一連發(fā)生4起自燃事故。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》詢問李航，其表示，車輛自燃與電池不無關(guān)系。不過這不一定與電池材料有關(guān)，也可能與電池系統(tǒng)有關(guān)，這要看電池供應(yīng)商與車企的合作模式。

大客戶依賴隱患重重

近年來，由于軟包電池技術(shù)門檻較高，軟包電池企業(yè)普遍選擇“大客戶”路線搶占市場(chǎng)，孚能科技也不例外。

在這種模式下，孚能科技對(duì)下游整車企業(yè)的依賴現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。2017年至2019年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為99.78%、99.77%和95.82%。而寧德時(shí)代2017年IPO時(shí)前五大客戶集中度僅60%。

隨著電動(dòng)化成為大勢(shì)，新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車企也面臨著不小沖擊，或?qū)緺I(yíng)收造成不小影響。2020年上半年，公司多個(gè)大客戶的銷售收入大幅下降，其中北汽集團(tuán)下降了94.3%，而長(zhǎng)城集團(tuán)對(duì)孚能科技的收入貢獻(xiàn)為0。

對(duì)此，上述工作人員對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，公司的大客戶還有戴姆勒。據(jù)悉，目前孚能科技的大客戶主要為北汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)等國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車企，戴姆勒為唯一一家國(guó)外廠商。今年7月，孚能科技還因有戴姆勒-奔馳入股引來市場(chǎng)關(guān)注。

尷尬的是，戴姆勒轉(zhuǎn)身又選擇了寧德時(shí)代。8月5日，戴姆勒汽車宣布與寧德時(shí)代達(dá)成合作協(xié)議，后者將為戴姆勒生產(chǎn)軟包電池。有業(yè)內(nèi)人士稱，戴姆勒-奔馳入股孚能科技的主要目的還是提升與現(xiàn)有頭部電池供應(yīng)商的談判籌碼。

隨著國(guó)內(nèi)鋰電池技術(shù)的不斷進(jìn)步，以寧德時(shí)代為代表的頭部企業(yè)或?qū)⑾嗬^加入軟包電池領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈。在種種內(nèi)憂外患的壓力下，孚能科技或?qū)⒚媾R更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。