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12月3日，寧波世茂能源股份有限公司(以下簡稱“世茂能源”)首發上會。世茂能源擬于上交所主板上市，發行股票數量不超過4000.00萬股，保薦機構為東方證券承銷保薦有限公司。世茂能源本次擬募集資金5.02億元，分別用于燃煤熱電聯產三期擴建項目、補充流動資金。

李立峰、鄭建紅、李象高、周巧娟、李春華、李思銘6名自然人合計控制世茂能源100.00%的股份，為公司的實際控制人。李立峰和鄭建紅為夫妻關系，李象高和周巧娟為夫妻關系，李象高、周巧娟為李立峰的父母，李春華為李立峰的胞妹，李思銘為李立峰、鄭建紅的女兒。

2017年，世茂能源的凈利潤下滑。2016年至2019年，世茂能源的營業收入分別為1.97億元、2.19億元、2.25億元、2.33億元；凈利潤分別為6287.51萬元、5478.03萬元、6125.05萬元、8544.50萬元。

過去四年，世茂能源銷售商品、提供勞務收到的現金低于營業收入。2016年至2019年，世茂能源銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.54億元、1.77億元、1.98億元、2.21億元；經營活動產生的現金流量凈額分別為1.06億元、6885.10萬元、7594.58萬元、1.17億元。

2016年至2019年，世茂能源的主營業務收入分別為1.95億元、2.18億元、2.23億元、2.27億元，主營業務收現比率(銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入)分別為78.96%、81.24%、88.74%、97.35%，均低于1。

2016年末至2019年末，世茂能源的資產總額分別為4.86億元、3.53億元、4.63億元、5.02億元；負債總額分別為3.03億元、1.56億元、2.35億元、1.88億元；資產負債率分別為62.49%、44.10%、50.65%、37.39%。

世茂能源的貨幣資金不敵短期借款。2016年末至2019年末，世茂能源的貨幣資金分別為213.52萬元、6695.40萬元、2701.65萬元、1224.63萬元；短期借款分別為4000.00萬元、9600.00萬元、9550.00萬元、6819.96萬元。

2016至2019年各期末，世茂能源的應收賬款余額分別為3703.05萬元、4594.85萬元、3984.14萬元、4056.66萬元；應收賬款凈額分別為3513.09萬元、4360.37萬元、3780.19萬元和3853.82萬元，占主營業務收入比重分別為17.86%、20.03%、16.94%和17.00%。

世茂能源的應收賬款周轉率低于同行平均水平。2016至2019年度，公司應收賬款周轉率分別為5.65、5.28、5.24、5.79，同行業可比上市公司平均值分別為8.52、9.95、11.01、12.08。

2016年至2019年各期末，世茂能源存貨余額分別為422.77萬元、527.87萬元、435.07萬元和435.72萬元，均為原材料。

2016年度至2019年度，世茂能源存貨周轉率分別為25.49、27.66、25.37和25.03，可比上市公司存貨周轉率平均值分別為13.75、15.15、12.18、13.50。

2016年度至2019年度，世茂能源主營業務毛利率分別為38.13%、39.60%、45.26%和52.64%。其中供熱業務毛利率為35.70%、40.09%、45.08%和51.14%，發電業務毛利率為44.46%、37.67%、46.09%和58.95%。可比上市公司熱電聯產業務毛利率平均值分別為17.87%、22.83%、21.27%、29.72%。

2016年至2019年，世茂能源的研發費用分別為623.15萬元、976.87萬元、842.46萬元、937.09萬元，研發費用占營業收入的比例分別為3.17、4.46%、3.74%、4.03%。

世茂能源的政府補助占扣非后凈利潤近四成。2016年度至2019年度，世茂能源政府補助金額分別為3613.95萬元、3529.81萬元、3326.95萬元和3265.61萬元，政府補助金額占當年扣非后凈利潤的比例分別為65.49%、62.48%、51.32%、39.02%。

世茂能源的客戶集中度較高。2015年度至2019年度，世茂能源向前五大客戶的銷售收入分別為1.48億元、1.47億元、1.46億元、1.46億元，分別占當期主營業務收入的75.67%、67.73%、65.58%和64.52%。

其中，世茂能源向第一大客戶寧波王龍科技股份有限公司的銷售收入分別為7169.23萬元、7622.39萬元、7378.57萬元、7197.61萬元，占當期主營業務收入的比例分別為36.77%、35.02%、33.06%、31.76%。

2016年以來，世茂能源共進行4次現金分紅，金額分別為1.16億元、1750萬元、2200萬元、3000萬元，分紅金額合計1.85億元。公司的實際控制人李立峰、鄭建紅、李象高、周巧娟、李春華、李思銘合計控制世茂能源100.00%的股份，也就是說，分紅1.85億元均進入實控人一家的口袋。

世茂能源存在較多關聯交易。報告期內，世茂銅業與公司存在資金拆借、租賃廠房、轉讓土地房產、商標及采購蒸汽的情形；世茂新能源、世茂投資與公司存在資金拆借的情形；公司存在為世茂新能源、世茂銅業、舜江電器提供擔保的情形；世茂新能源、世茂銅業、華舜鋁材、晶鑫硅業存在為公司提供擔保的情形。

世茂能源曾被列入重大事故隱患單位。2019年3月21日，余姚市人民政府網站披露的《余姚市人民政府辦公室關于公布2019年度余姚市掛牌督辦重大事故隱患單位(路段)的通知》顯示，姚北熱電存在6號鍋爐主蒸汽母管(6號鍋爐主蒸汽管到隔離閥之間)段、3號、6號鍋爐主給水管道及2套減溫減壓裝置未進行定期檢驗的重大事故隱患。

中國經濟網記者就相關問題向世茂能源發去采訪函，截至發稿，未獲回復。

熱電聯產企業計劃上交所上市家族持股100%

世茂能源是以生活垃圾和燃煤為主要原材料的熱電聯產企業，為客戶提供工業用蒸汽并發電上網。公司以“提供清潔、高效、穩定、可靠的綜合能源服務”為宗旨，通過焚燒處置將生活垃圾轉變為清潔能源，實現資源的循環利用。公司是以生活垃圾和燃煤為主要原材料的熱電聯產企業，主要產品是蒸汽和電力。

截至招股說明書簽署日，世茂投資直接持有世茂能源9600萬股股份，占公司總股本的80.00%，通過世茂銅業間接持有公司1.07%的股份，合計持有公司81.07%股份，公司的控股股東為世茂投資。

李立峰、鄭建紅、李象高、周巧娟、李春華、李思銘6名自然人合計控制世茂能源100.00%的股份，為公司的實際控制人。上述自然人中：李立峰和鄭建紅為夫妻關系，李象高和周巧娟為夫妻關系，李象高、周巧娟為李立峰的父母，李春華為李立峰的胞妹，李思銘為李立峰、鄭建紅的女兒，上述6人為一致行動人，已于2019年1月18日簽署《一致行動協議》。

李立峰分別持有公司股東世茂投資、世茂銅業33.33%、29.46%的股權(世茂投資持有世茂銅業10.71%股權)，從而間接持有公司29.97%股權，且李立峰擔任公司的董事長兼總經理。李立峰擁有中國國籍，無境外永久居留權。

鄭建紅分別持有公司股東世茂投資、世茂銅業10%、8.93%的股權，從而間接持有公司9%的股權。鄭建紅擁有中國國籍，無境外永久居留權。

李象高分別持有公司股東世茂投資、世茂銅業26.67%、33.04%的股權，從而間接持有公司24.93%股權，且李象高擔任公司的董事。李象高擁有中國國籍，無境外永久居留權。

周巧娟分別持有公司股東世茂投資、世茂銅業20%、8.93%的股權，從而間接持有公司17.11%股權。周巧娟擁有中國國籍，無境外永久居留權。

李春華直接持有公司5%的股權，且分別持有公司股東世茂投資、世茂銅業10%、8.93%的股權，從而間接持有公司9%的股權。李春華擁有中國國籍，無境外永久居留權。

李思銘直接持有公司5%的股權。李思銘擁有中國國籍，無境外永久居留權。

世茂能源擬于上交所主板上市，發行股票數量不超過4000.00萬股，保薦機構為東方證券承銷保薦有限公司。世茂能源本次擬募集資金5.02億元，其中4.72億元用于燃煤熱電聯產三期擴建項目，3000.00萬元用于補充流動資金。

   銷售商品收到現金不敵營業收入

2017年，世茂能源的凈利潤下滑。2016年至2019年，世茂能源的營業收入分別為1.97億元、2.19億元、2.25億元、2.33億元；凈利潤分別為6287.51萬元、5478.03萬元、6125.05萬元、8544.50萬元。

過去四年，世茂能源銷售商品、提供勞務收到的現金低于營業收入。2016年至2019年，世茂能源銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.54億元、1.77億元、1.98億元、2.21億元。

2016年至2019年，世茂能源經營活動產生的現金流量凈額分別為1.06億元、6885.10萬元、7594.58萬元、1.17億元。

2016年至2019年，世茂能源的主營業務收入分別為1.95億元、2.18億元、2.23億元、2.27億元，主營業務收現比率(銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入)分別為78.96%、81.24%、88.74%、97.35%，均低于1。

    貨幣資金不敵短期借款

2016年末至2019年末，世茂能源的資產總額分別為4.86億元、3.53億元、4.63億元、5.02億元；負債總額分別為3.03億元、1.56億元、2.35億元、1.88億元。

2016年末至2019年末，世茂能源的貨幣資金分別為213.52萬元、6695.40萬元、2701.65萬元、1224.63萬元。

世茂能源的貨幣資金不敵短期借款。2016年末至2019年末，世茂能源的短期借款分別為4000.00萬元、9600.00萬元、9550.00萬元、6819.96萬元。

截至2016年末至2019年末，世茂能源的資產負債率分別為62.49%、44.10%、50.65%、37.39%，與同行業可比上市公司的平均值分別為47.56%、45.85%、43.68%、46.95%。

    應收賬款周轉率低于同行業平均水平

2016至2019年各期末，世茂能源的應收賬款余額分別為3703.05萬元、4594.85萬元、3984.14萬元、4056.66萬元；應收賬款凈額分別為3513.09萬元、4360.37萬元、3780.19萬元和3853.82萬元，占主營業務收入比重分別為17.86%、20.03%、16.94%和17.00%。

世茂能源的應收賬款周轉率低于同行平均水平。2016至2019年度，公司應收賬款周轉率分別為5.65、5.28、5.24、5.79，同行業可比上市公司平均值分別為8.52、9.95、11.01、12.08。

世茂能源表示，與同行業可比上市公司相比，公司應收賬款周轉率相對較低。主要因為可比上市公司業務范圍較廣，如富春環保同時經營固廢處置和環境監測、寧波熱電涉及融資租賃、貿易等業務，且上述可比上市公司的收入規模均顯著高于本公司，因此應收賬款周轉率與公司存在一定差異。但公司應收賬款質量良好，除一筆已核銷的壞賬外，款項均能按時足額收回，回款情況良好。

存貨周轉率高于同行業平均水平

2016年至2019年各期末，世茂能源存貨余額分別為422.77萬元、527.87萬元、435.07萬元和435.72萬元，余額較低，均為原材料，主要為煤炭和備品配件。

報告期內，公司存貨余額較低的主要原因為：公司的產品蒸汽和電力生產過程較短，且直接向下游提供，故沒有產成品與在產品。公司生產所需的主要原材料為煤炭和生活垃圾。生活垃圾無采購成本，賬面價值為0，期末存貨余額均為煤炭和少量的備品配件。公司一般會保證一個月的煤炭使用量，當庫存量超過使用量后會停止采購，因此存貨余額始終處于較低水平。

2016年度至2019年度，世茂能源存貨周轉率分別為25.49、27.66、25.37和25.03，存貨周轉率較高。可比上市公司存貨周轉率平均值分別為13.75、15.15、12.18、13.50。

世茂能源稱，主要因為公司生產流程較短，沒有產成品和在產品。期末存貨均為原材料，主要為煤炭和少量的備品配件，公司通常準備一個月的煤炭用量的庫存，期末存貨余額較低，存貨周轉率較高。

主營業務毛利率高于同行

2016年度至2019年度，世茂能源主營業務毛利率分別為38.13%、39.60%、45.26%和52.64%，處于較高水平且逐年上漲。其中供熱業務毛利率為35.70%、40.09%、45.08%和51.14%，發電業務毛利率為44.46%、37.67%、46.09%和58.95%。

世茂能源的主營業務毛利率高于同行水平。2016年至2019年，可比上市公司熱電聯產業務毛利率平均值分別為17.87%、22.83%、21.27%、29.72%。

世茂能源表示，報告期內，公司因為以垃圾為主要燃料，且在報告期內進行了設備改造提升了垃圾處理能力，有效降低了投煤量，導致主營業務成本逐年下降，降低了單位產汽成本，進而導致單位蒸汽成本和單位售電成本逐年下降。同時，又因為公司所在地區煤炭采購價格和市場環境的差異，公司單位蒸汽售價高于同行業可比公司；因為公司以垃圾為主要燃料，享受垃圾焚燒發電補貼，單位上網電價高于同行業可比公司。以上原因導致公司主營業務綜合毛利率高于同行業可比公司。

2019年研發費用937.09萬元

2016年至2019年，世茂能源的研發費用分別為623.15萬元、976.87萬元、842.46萬元、937.09萬元，研發費用占營業收入的比例分別為3.17、4.46%、3.74%、4.03%。

從研發費用構成來看，報告期內，公司研發費用主要為職工薪酬和材料投入，合計占比超過60%。其中人員工資為研發部門員工的薪酬支出，報告期內，公司整體薪酬逐年上漲，研發人員薪酬也逐年上漲。材料投入主要為研發領料，2019年度，公司新增多項爐排爐垃圾焚燒處理相關的研發活動，材料及配件支出較多，當期材料投入有所增長。委外及調試費為聘請外部機構進行咨詢、調試以及委托外部機構進行研發等費用。

2019年管理費用2760.56萬元

2016年度至2019年度，公司的管理費用分別為2692.23 萬元、3247.77萬元、2514.02萬元和2760.56萬元，主要為職工薪酬和修理費，各年度合計占比均超過60%。

世茂能源稱，2017年，公司管理費用較上一年度增加555.55萬元，增幅為20.64%，主要因為2017年度公司循環流化床垃圾焚燒鍋爐老化，維修和改造活動增加，當期修理費較高。2018年度，公司管理費用較上一年度減少733.76萬元，降幅為22.59%。主要原因為公司當期完成爐排爐改造，修理支出較上一年度大幅降低。2019年度，公司管理費用較上一年度增加246.54萬元，主要因為職工薪酬和排污費用有所增長。2017至2019年度，公司排污費分別為211.37萬元、109.50萬元和155.90萬元。排污費主要為排污費用和購買排污權的支出，2018年度，公司排污費較上一年度減少101.87萬元，主要因為當年排污費用改為征收環保稅。2019年度，公司排污費較上一年度增加46.40萬元，主要因為公司當期購買氮氧化物排放指標導致相關支出有所增加。

2019年政府補助金額占扣非后凈利潤近四成

2016年度至2019年度，世茂能源政府補助金額分別為3613.95萬元、3529.81萬元、3326.95萬元和3265.61萬元。其中，報告期各年度，生活垃圾焚燒發電項目基建資金、生活垃圾焚燒補貼、增值稅退稅占公司政府補助的90%以上，為公司主要的政府補助。

2016年度至2019年度，世茂能源政府補助金額占當年扣非后凈利潤的比例分別為65.49%、62.48%、51.32%、39.02%。

客戶集中度較高

2015年度至2019年度，世茂能源向前五大客戶的銷售收入分別為1.48億元、1.47億元、1.46億元、1.46億元，分別占當期主營業務收入的75.67%、67.73%、65.58%和64.52%。

其中，世茂能源向第一大客戶寧波王龍科技股份有限公司的銷售收入分別為7169.23萬元、7622.39萬元、7378.57萬元、7197.61萬元，占當期主營業務收入的比例分別為36.77%、35.02%、33.06%、31.76%。

世茂能源表示，報告期內，公司客戶相對集中，對王龍科技和國網浙江省電力有限公司寧波供電公司的收入占比較高，但集中程度持續下降，不存在對單一客戶銷售比例或毛利占比超過50%的情況。

過去四年分紅1.85億元

2016年以來，世茂能源共進行4次現金分紅，分紅金額合計1.85億元。

2016年7月25日，姚北熱電(世茂能源前身)股東會經審議，決議同意公司向兩名股東世茂投資和余姚環投按股權比例分配股利人民幣7750萬元，即分別向世茂投資、余姚環投分配股利人民幣6200萬元、1550萬元。同時，鑒于此前，公司已向股東余姚環投分紅1068萬元，但未向股東世茂投資分紅，股東會決議按照同股同權的原則，向世茂投資補充分紅3837萬元。

2017年4月25日，姚北熱電股東會經審議，決議同意公司向兩名股東世茂投資和余姚環投按股權比例分配股利人民幣1750萬元，即分別向世茂投資、余姚環投分配股利人民幣1400萬元、350萬元。

2017年12月20日，姚北熱電股東決定，同意公司向股東世茂投資分配股利人民幣2200萬元。

2018年1月15日，姚北熱電股東決定，同意公司向股東世茂投資分配股利人民幣3000萬元。

公司的實際控制人李立峰、鄭建紅、李象高、周巧娟、李春華、李思銘合計控制世茂能源100.00%的股份，也就是說，分紅1.85億元均進入實控人一家的口袋。

關聯交易頻發

招股書顯示，世茂能源的控股股東為世茂投資，其第二大股東為世茂銅業，持股比例為10.00%。另外，世茂新能源、舜江電器華舜鋁材、晶鑫硅業均為公司實際控制人控制的企業。

世茂能源存在較多關聯交易。報告期內，世茂銅業與公司存在資金拆借、租賃廠房、轉讓土地房產、商標及采購蒸汽的情形；世茂新能源、世茂投資與公司存在資金拆借的情形；公司存在為世茂新能源、世茂銅業、舜江電器提供擔保的情形；世茂新能源、世茂銅業、華舜鋁材、晶鑫硅業存在為公司提供擔保的情形。

具體來看，2017年度至2019年度，公司向世茂銅業銷售蒸汽的金額分別為373.30萬元、707.99萬元、615.84萬元，分別占當期營業收入的1.71%、3.15%、2.65%。

報告期內，公司存在向股東世茂銅業出租廠房的情形，2018年和2019年，公司向世茂銅業收取租金分別為11.23萬元和162.23萬元。

世茂能源稱，公司出租給世茂銅業廠房原為世茂銅業的生產場地，面積為16362.89㎡。為了募集資金投資項目的建設，公司于2018年12月向世茂銅業購買了相關土地及其附屬廠房，預計在2020年6月30日前暫時不會用到該廠房，同時，世茂銅業將該廠房內的生產設備搬遷至新廠房，尚需時間設計、規劃、實施，故經雙方友好協商，公司給予世茂銅業一年半作為過渡期，在該過渡期內，世茂銅業可按照市場價格租用該廠房，逐步完成生產設備的搬遷。

世茂能源作為擔保方，向世茂銅業提供對外擔保3次，擔保金額分別為1.30億元、525.22萬元、6000.00萬元。另外，向世茂新能源提供對外擔保金額為7500.00萬元，向舜江電器提供對外擔保金額為8000.00萬元。

世茂能源存在向關聯方世茂銅業、世茂投資、五洲電線電纜、煒燁塑化、浦潤機械拆出資金的情形。2017年公司拆借給五洲電線電纜5650.00萬元，拆借給煒燁塑化1300.00萬元，拆借給浦潤機械400.00萬元。

2018年度，世茂能源向關聯方世茂銅業出讓土地使用權，金額為1341.45萬元；向世茂銅業出讓土地使用權及房屋，金額為2478.25萬元。

世茂能源還存在關聯方商標轉讓的情形。2019年5月29日，公司與世茂銅業簽署《注冊商標轉讓合同》，世茂銅業將4個注冊商標無償轉讓給公司。

截至招股說明書簽署日，實際控制人及其控制的企業中，僅世茂銅業擁有世茂相關商標，其中有效商標22個。

世茂能源稱，世茂銅業持有的其他世茂商標均不涉及公司目前的主營業務以及未來要發展的業務，因此公司的獨立性不受影響。

實際控制人李立峰曾為世茂能源代墊高級管理人員獎金。2017年末，其他應付款中，李立峰為公司代墊高級管理人員獎金71.65萬元，公司于2018年5 月支付上述應付款。

股東世茂銅業曾0元回購25%股權

招股書顯示，2006年12月29日，姚北熱電股東會經審議，決議同意世茂銅業將其所持有的公司25%股權轉讓給伊斯特維爾國際集團公司(EASTVILLE INTERNATIONALGROUPINC.，以下簡稱“伊斯特維爾”)，伊斯特維爾為李立峰堂姐李虹所實際控制的企業，注冊地為加拿大。同日，世茂銅業與伊斯特維爾簽訂股權轉讓協議，世茂銅業將其所持姚北熱電25%股權作價人民幣500萬元轉讓給伊斯特維爾。同日，世茂銅業與伊斯特維爾簽訂了《中外合資經營企業章程》。

2009年1月1日，姚北熱電董事會經審議，決議同意伊斯特維爾將其所持有姚北熱電25%股權(對應出資額500萬元)轉讓給世茂銅業。同日，伊斯特維爾與世茂銅業簽訂《股權轉讓協議》，伊斯特維爾將其所持有姚北熱電全部25%股權作價人民幣0元轉讓給世茂銅業。公司性質由中外合資企業變更為有限責任公司，并對公司章程作相應修改。

2009年12月10日，姚北熱電召開股東會并作出決議，同意世茂銅業將其所持有姚北熱電100%的股權作價2098萬元轉讓給世茂投資。同日，世茂銅業與世茂投資簽訂《股權轉讓協議》，世茂銅業將其所持有姚北熱電100%股權作價2098萬元轉讓給世茂投資。

曾被列入重大事故隱患單位

2018年5月29日，生態環境部網站披露的浙江省貫徹落實中央環境保護督察反饋意見整改方案顯示，公司前身姚北熱電存在廢氣超標排放問題。整改目標為完成2臺垃圾焚燒鍋爐的爐排爐改造，焚燒溫度和大氣污染物排放均達到《生活垃圾焚燒污染控制標準》(GB18485-2014)要求。

2019年2月14日，寧波市應急管理局披露的《余姚市安委辦組織召開寧波眾茂姚北熱電有限公司鍋爐附屬管道安全隱患整改落實協調會議》顯示，余姚市安委辦在接到余姚市市場監督管理局《關于寧波眾茂姚北熱電有限公司在用電站鍋爐存在嚴重事故隱患的報告》材料，反應部分在用鍋爐存在主蒸汽母管、給水管道和雙減裝置未檢驗等安全隱患。

2019年3月21日，余姚市人民政府網站披露的《余姚市人民政府辦公室關于公布2019年度余姚市掛牌督辦重大事故隱患單位(路段)的通知》顯示，姚北熱電存在6號鍋爐主蒸汽母管(6號鍋爐主蒸汽管到隔離閥之間)段、3號、6號鍋爐主給水管道及2套減溫減壓裝置未進行定期檢驗的重大事故隱患。