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經濟復蘇加速預示著風險資產歲末年初春季躁動的必然性，復蘇交易已經演化為了周期復辟。12月是躁動之前的震蕩期，策略是不立危墻，腳踏實地，高度重視順周期向金融等低估值板塊擴散的可能性。

宏觀方面，疫苗量產提速預期疊加全球再通脹預期，原材料大宗商品和順周期板塊受益；美國房地產行業高景氣帶動中國相關產品出口。國內預計到明年1季度會是傳統經濟的短期周期景氣高點，社融逐漸觸頂，僵尸企業和空殼公司將加速出清。當前中美利差、國內的政策利率與市場利率之間的利差較大，隱含的風險一個是對人民幣美元匯率的展望不宜做過度線性的外推，另一個則是央行存在上調政策利率的動力，目前已經初見端倪。

產業方面，產業的趨勢決定了順周期交易的空間和時間，目前產業景氣是分化的，周期復辟也將是漸次和結構性的，而非整體性的，這對投資策略的實施將會產生根本性的影響。歲末年初市場有望啟動庫存周期共振，從而催化春季躁動行情。

資產方面，經濟復蘇加速支撐A股復蘇交易的勝率依然較高，但部分前期漲幅過多的順周期板塊已面臨賠率不足問題，復蘇交易向低估值的金融和上游擴散。利率行情受短期經濟指標影響有反復，更好的交易機會需等待后續宏觀指標出現明顯的分化。信用債關注個別事件對國企債和城投的信仰沖擊，警惕信用風險向股市傳導。

具體來看，A股方面，ERP和日歷效應均顯示市場短期震蕩概率大，歲末年初市場將會出現一波明顯上漲行情。結構上，春季躁動前的年底12月-次年1月，尤其要重視銀行的上行風險，家電、券商和航空等順周期勝率也很高。此外，對全球需求復蘇敏感的有色和化工板塊也值得重點關注。

港股方面，經濟增長回升有望繼續驅動港股上漲，港股性價比好于A股，在一年維度上具備極強的配置價值。結構上，預計周期性板塊繼續跑贏，重點關注經濟復蘇疊加板塊低估值，補漲空間大的金融和原料材板塊。此外，估值不貴且基本面改善確定的消費板塊，如汽車、家電和家具板塊，也值得重點關注。

債券方面，利率債依然是下行市中做擇時，短期信用沖擊緩和、央行呵護、年末進入生產淡季可能出現短暫的交易機會，但不宜抱有太大期待。明年市場化的違約風險依然值得關注，短期在階段性沖擊的錯殺中布局優質主體，隨著靜態收益率進一步走高適當拉久期，信用下沉時回避集團基本面較差的弱國企。可轉債建議關注金融板塊的銀行、保險，中上游的能源、有色和化工等行業轉債。

原油方面，疫苗量產提速預期疊加美國強勁復蘇推動原油震蕩上行，但考慮到美國原油庫存目前處于歷史高位，以及疫情再次封鎖風險，預計短期內油價仍將保持震蕩。

黃金方面，當前金價核心矛盾取決于名義利率和通脹的賽跑，美國財政刺激落空疊加疫苗量產提速預期，導致短期長債利率上行要遠甚于通脹預期，預計黃金短期依然難有趨勢性機會。

基金有風險，投資需謹慎。