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來源：華商報 作者：查京京

中國最貴車企蔚來：市值超奔馳寶馬卻尚未盈利 未來駛向何處？

如果要評選今年資本市場上絕地起飛的最強者，那么一定不會少了新能源汽車。今年年中，特斯拉將豐田拉下馬來，登上全球車企市值榜首。半年不到，中國的造車新勢力亦紛紛創下股價新高。其中，僅用八個月股價飆漲20多倍的蔚來，一路超越了寶馬、通用、福特、奔馳，坐上了全球車企市值第四、中國車企市值第一的寶座。

新能源股價狂飆

蔚來市值躍居中國車企第一

最近幾天，新能源汽車可謂資本市場最耀眼的一股力量。

11月26日，福布斯實時富豪榜上，馬斯克超越比爾·蓋茨，位居全球富豪第三，身家達1298億美元。作為特斯拉創始人，馬斯克的財富攀升與近幾天公司股價沖高關系密切。

中國新能源車企的估值亦一路狂飆。據Wind數據，本周二，全球汽車廠商市值排名中，已有兩家中國公司躋身全球前五。其中，蔚來以747億美元排全球第四，比亞迪以743億美元位列第五，雙雙超過戴姆勒奔馳。值得一提的是，現在全球最“值錢”的5家汽車制造商里，包括市值最高的特斯拉，新能源車企已占據3席，僅二、三位分別屬于豐田和大眾。

如果說比亞迪起家于燃油汽車和電子零部件制造，并基于多年來充電電池技術沉淀，繼而成為新能源汽車巨頭，那么國內市值最高的車企——蔚來，究竟有什么魔力？

今年3月，因陷入財務困境，蔚來股價一度跌破3美元。然而經過幾個月調整，截至11月25日收盤，蔚來股價已達53.7美元，距3月23日2.37美元，8個月飆升21.66倍。

這固然有行業回暖的支撐。據中汽協統計，2020年10月，全國新能源汽車銷量為16萬臺，同比增長113%。今年1至10月，累計銷售87萬臺，同比下降8%，降幅收窄。

華泰證券對此稱，這主要因為上海、北京等地區推出政策促進新能源汽車消費。

利好預期是推動新能源股價的重要原因。今年4月底，蔚來與合肥市國資簽署協議，根據協議，戰略投資者將向蔚來投資70億元。

此外，日前印發的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》提出，到2025年，中國新能源新車銷量達到新車總銷量的20%左右。

遭遇香櫞做空

對方稱蔚來只值現在的一半

僅用八個月時間，蔚來股價驚天逆轉。在這種情況下，11月14日，國際知名做空機構香櫞發布報告，稱蔚來股價已脫離合理范圍，股價應該“腰斬”，目標價應當為25美元。考慮到蔚來股價已超過50美元，若按香櫞說法，蔚來價值只有現在一半。

令人尋味的是，兩年前，香櫞建議買入蔚來股票時，其股價為7美元，現在飆升到50美元，香櫞卻要做空。原因是什么？

據香櫞報告，主要理由有三：一是特斯拉ModelY電動汽車具有侵略性定價，并可能將中國產ModelY由48.8萬元人民幣降至37.4-38.8萬人民幣，此舉將對蔚來EC6和ES6車型的訂單產生不利影響。

二是目前蔚來估值是未來12個月銷售額的17-18倍，而特斯拉為9倍，雙方估值差距創下歷史新高，但10月特斯拉在華銷量卻是蔚來的兩倍多，在美市占率更是接近50%。

三是蔚來股票充斥大量投機者，“現在買蔚來股票的人都不是押注公司本身或其潛力，而是在買屏幕上跳來跳去的交易代碼而已”。

萬聯證券西安營業部投顧屈放認為，蔚來的優勢在于立足中國這一龐大汽車消費市場，但從最新財報看，小鵬汽車在2020年第三季度營收同比增長342.5%，這一增長率帶給蔚來和理想不小壓力。而在銷售規模和技術應用方面，蔚來與頭部公司特斯拉的差距也需要正視。因此就中長期來看，蔚來的估值表現將與其市場占有率相關聯。

過去四年虧損近300億元

剛剛實現毛利率轉正

登上中國車企市值第一的蔚來，成立才不過6年。而短短六年，這家企業已經歷過從眾星捧月到無錢可燒，再到市值700億美元的悲喜沉浮。

早在2014年成立之初，蔚來就拿到了馬化騰、雷軍、劉強東等眾多互聯網大佬投資，隨后持續不斷獲得融資。2018年9月12日，蔚來在美國紐交所上市，籌資約10億美元，成為中國造車新勢力上市第一股。

不過，從2019年開始，蔚來連續遭遇裁員風波、高管離職、自燃事件，公司股價大跌，創始人李斌也被評為這一年車圈最慘的人。直至今年翻身之后，有人調侃，李斌一晃從2019年最慘變成了2020年最風光的人。

就蔚來而言，股價飆升契合投資者對于成長性的認可，但現實面前的業績屏障仍然需要跨越。今年5月，蔚來向美國SEC提交的年報中提到，成立以來一直沒有盈利，近期才開始產生收入。2016-2019年，蔚來的累計凈虧損達285億元，同期經營活動現金流為負。

因為持續虧損，幾乎每年財報一出來，就有好事者計算蔚來賣一輛車要虧多少錢。

好消息是，今年的三季報中，蔚來銷售毛利率首次轉正，同時現金儲備超過200億元。在三季度財報電話會中，李斌表示有信心在2020年實現全年經營活動現金流轉正。

對于車企來說，銷售是影響利潤的直接動力。國信證券研報認為，蔚來要想實現盈利，銷量需達到18萬輛——2019年蔚來交付20565輛、2020年前三季度交付12206輛，盡管對外聲稱將進一步提升產能，但有關蔚來汽車銷量的提振顯然不容懈怠。

買新能源汽車還是買他們的股票？

時間是檢驗市場的最好標準。盡管新能源正在車市中扮演越來越重要的角色，但今年他們股價的飆漲仍超出許多人預期。早在今年6月，特斯拉市值一舉超過豐田，成為全球市值最高的車企。11月以來，蔚來的市值則連續超過寶馬、通用、福特、奔馳等知名傳統車企。

不過從誕生那天開始，有關新能源車的質疑聲就一直不斷，甚至特斯拉也未能幸免。最近，豐田汽車社長豐田章男因在財報會上罕見地“炮轟”特斯拉而引發熱議，他直言盡管特斯拉的市值確實很高，“但它并沒有做出真正的東西”——這其實反映出傳統車企的態度。

一位投行人士認為，在電氣化背景下，傳統汽車巨頭的地位和估值，正感受到新勢力的極大挑戰，但同時許多新能源車企的全年銷量，卻不如老牌車企旗下一款車型的銷量多。由于汽車消費者不可能持續爆發式增長，市場蛋糕的再分割勢必牽扯激烈的競爭。未來新能源車企能否持續被看好，將取決于環保政策、消費者出行和對車輛購買的選擇。

至少在現階段，造車新勢力掀起的巨浪是在資本市場。在知乎上最近有這樣一個話題“現在買入十萬元蔚來股票，十年后財務自由的可能性有多大”，答者不論贊同還是看衰，關注的基本都是股票本身，卻不知這其中有多少是新能源車車主。