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定增市場經歷了近年來的起起落落，目前重新回到大眾的視野中。自2月頒布再融資新規已近一年，使得定增市場始終保持高景氣度。加上A股市場幾個月來的不俗表現，定增已經成為權益市場資本配置的重要手段。

定向增發是被廣泛采用的一種再融資手段，是上市公司向符合條件的特定投資者非公開發行新股以募得資金，通常被上市公司用來補充資金、并購重組、引入戰略投資者等，其根本意義是服務實體經濟更好更快的發展。但不得不承認，由于定增企業自身情況的千差萬別，從眾多項目中選出優質標的加以投資就成為了考驗投資機構投資水平的最主要標準。

PE系出身的九泰基金，在開展定增業務伊始，就將價值投資和穩健投資作為首要投資理念，在業內享有“定增?！钡拿雷u。九泰結合公司具體業務模式，引入了深度價值挖掘和多層次立體價值分析方法。致力于投資符合國家中長期發展戰略、未來發展空間較大的行業，選擇基本面扎實、競爭力較強的行業龍頭公司，努力為投資者創造長期穩定回報。

九泰基金始終堅持以投資人利益為核心，創造資本價值。對于投資者關心的問題：定增市場的現狀如何？未來定增市場將向何處發展？何時參與定增是最佳時機？九泰基金定增投資出色業績的背后秘訣是什么等疑問，這篇文章會進行一一解答。

目錄

一、對定增市場的六大最新理解

特征一：定向增發已成為資本市場最重要的融資方式

特征二：定增投資資金門檻進一步增加

特征三：定增融資對上市公司基本面改善明顯

特征四：成長性行業定增占比穩步提高

特征五：定增投資專業化要求更高

特征六：新政策更有利于公募基金參與定增

二、對定增市場的四大展望

展望一：弱市震蕩是定增投資黃金時期

展望二：定增投資仍具備系統性機會

展望三：符合經濟轉型方向的行業板塊的定增項目更受青睞

展望四：定增投資將不斷走向專業化和精細化

三、定增獨門秘訣：什么定增更賺錢？

低位進入定增更賺錢

折價率越高的定增項目更賺錢

投資于二級市場表現優異行業的定增項目更賺錢

首次進行定增融資公司的定增項目更賺錢

定增融資規模在市值中占比越高的一年期定增項目更賺錢

外延式擴張定增項目更賺錢

投資帶有“資產”認購類型的定增項目更賺錢

年化換手率在2000附近的定增項目更賺錢

一、對定增市場的六大最新理解

特征一：定向增發已成為資本市場最重要的融資方式

定向增發由于發行條件低、審核流程快，已成為上市公司融資的主要方式。近年來，定增融資一直是上市公司較為重要的直接融資方式，即使在2017年出臺“定增新規”與“減持新規”，對定向增發融資形成極端不利影響下的情況下，2018年、2019年定增融資規模占上市公司直接融資規模的比重仍分別達到62.1%、44.5%，在定增融資繁榮的2016年，定增融資在直接融資中的比重更是達到80.0%。定增增發融資在支持企業內生發展與外延并購方面發揮了不可替代的作用。

隨著再融資政策的大幅放松，將會明顯降低投資者在定增投資方面的不確定性，大幅提升投資者參與定增投資的熱情，進而大幅改善上市公司的融資環境。在宏觀經濟表現整體疲弱的背景下，加大直接融資對上市公司發展的支持力度，有利于改善上市公司經營業績及未來增長預期，有利于企業的長期健康發展。

作為一種融資方式，定增已成為資本市場最重要的融資方式。從這方面來看，定增市場均蘊含著巨大的發展空間，定增投資機會巨大。

特征二：定增投資資金門檻進一步增加

近年來，大規模定向增發在所有增發項目中的占比不斷上升。50億以上項目占比由2013年的25%上升至今年一到七月份的46%，也即單份規模在5億以上的定增項目占比上升了20個百分點。具體來說，50~100億元的占比由2014年的9.02%上升至18.32%，100~200億元的占比由2014年的7.22%上升至11.24%，200億元以上的占比由13.55%上升至16.93%。

大項目占比不斷上升意味著定增投資對資金門檻的要求也越來越高。在這種情況下，對于中小個體投資者來說，可以通過參與定增基金產品分享定增投資收益；資金實力不夠的機構投資者也可通過定增基金來突破資金瓶頸的約束。

特征三：定增融資對上市公司基本面改善明顯

定向增發有利于改善公司基本面。定向增發的目的除以上面提到的項目融資和配套融資之外，還包括殼資源重組、融資收購其他資產、資產注入、整體上市等，上市公司通過定向增發可以突破發展的瓶頸，更好地實現內生增長和外延擴張，改善公司基本面，提升企業的業績和盈利增速，也提高了投資者對企業未來發展前景的預期，從而可以享受更高的估值，帶動股價上漲。

特征四：成長性行業定增占比穩步提高

成長性行業占比上升與經濟發展趨勢相一致，體現了經濟結構的升級與轉型。為了獲得更好地投資收益，對這些成長性行業進行更為深刻、透徹的研究便尤為重要。隨著定增市場競爭的加劇，對行業及行業比較具備深入的研究和把握的機構投資者將在定增投資中獲得更好的投資收益。

特征五：定增投資專業化要求更高

隨著進入定增市場資金的增加，定增投資的競爭程度不斷加劇。受其影響，質地較好的定增項目往往非常搶手。

今年2月，定增新規落地，定增的折價空間加大、鎖定期縮短一半以及發行條件放松對發行方和投資人帶來極大利好。參與者數量限制等條件放寬也有利于進一步降低持有定增票的投資風險。此外目前新規落地未滿一年，市場正處于政策紅利期，政策風險低。跟蹤發現，近期定增折價率有所加深，這種現象部分反映出市場還是處于供大于求的狀況。而且未來隨著定增項目持續放量，折價率加深可能延續相當長一段時間。

定增項目折價率的提升，投資鎖定周期縮短意味著其對定增投資的專業化提出的要求愈來愈高，由此來看，在專業化、精細化方面具有優勢的機構將在定增投資中具備更多的優勢。

特征六：新政策更有利于公募基金參與定增當前定增投資的三大契機

再融資新政于2月14日正式開始實施，當前布局定增投資具備三大契機。

1、政策性紅利期。

自今年2月14日再融資新規出臺以后，監管層對再融資規則進行了多輪優化，進一步支持上市公司利用資本市場做優做強。A股再融資相關業務迎來了全面松綁，大幅提升了再融資市場供需兩端的需求。

根據Wind數據統計，截至今年10月底，已經有848家A股上市公司披露了非公開發行的預案，募集總額超萬億，與去年全年的近2000億相比，再融資新規的政策松綁，為實體經濟的發展注入源源活水。

對于機構投資者來講，定增的熱情同樣高漲。目前有跡象表明，資金源源不斷的從證券、銀行、基金、保險等渠道參與到定增項目的投資中。

2、中小盤指數(中證500)絕對估值處于低位，估值優勢明顯。

目前，中證500 PE(TTM)為29.39倍，PB(LF)為2.09倍，均處于指數成立以來的底部區域。定增投資標的多數為中小盤成長股，中證500指數具有很好的代表性。在價值和成長龍頭估值較高、中小盤成長股具備明顯估值優勢的背景下，定增投資將成為2020年不可多得的投資品種。

圖：中證500 PE(TTM)估值處于歷史底部區域 來源：wind

圖：中證500 PB(LF) 估值處于歷史底部區域 來源：wind

3、價值藍籌、成長龍頭與中小盤成長估值差較大，市場風格處于轉換期。

經過2016到2019年藍籌股與成長股的估值分化，目前藍籌股的估值已經處于相對高位，相反，以中證500為代表的中小盤成長股估值處于歷史底部區域，中小盤成長股相對價值藍籌、成長龍頭估值優勢非常明顯。今年以來，成長股已相對藍籌股有表現更優，再融資新政的實施，可能會成為市場風格進一步加速切換的催化劑。

圖：HS 300與中證500相對收益處于近4年高位 來源：wind

定增屬于傳統“小眾”投資領域，如果不是非常專業的投資者，對項目的研判會非常難把握。業界專門深耕這個領域的機構為數不多，九泰基金是其中佼佼者，更是公募定增基金的開創者之一。

九泰基金在定增投資領域深耕多年，專注定向增發主動投資，獲得了眾多投資者的認可，樹立了良好的品牌形象。綜合分析，九泰基金作為較早參與定增市場的公募基金在該投資領域的競爭優勢如下：

1、主動管理定增投資規模較大。

九泰基金定增投資團隊深耕定增投資多年，投研實力強大，覆蓋行業面廣泛。自2015年，陸續發行7只定增公募投資基金及多只主動管理定增專戶產品，主動管理定增產品規模市場較大。

2、旗下定增投資業績表現突出。

在近年來中小盤股票表現出現明顯下行的不利條件下，截止到2020年11月27日，九泰基金發行的數只定增公募基金除九泰銳豐、九泰銳誠等產品轉型，其他續存2只定增基金九泰泰富、九泰銳益均取得了正回報，同時相對中證500超額收益非常明顯。當前，九泰泰富、九泰銳益二只仍以定增投資資產為主的定增基金業績飄紅，其中九泰泰富今年來收益近50%，成立以來總收益已將近70%(截止到2020年11月26日)。

已轉型產品中，九泰銳智更是在2016年以27.86%的收益排名全市場定增基金第一名、偏股型基金第二名，并榮獲新浪財經頒發的年度“波特菲勒-最佳混合型基金獎”。

3、定增投資團隊執業多年，定增投資經驗豐富。

九泰基金率先于業內成立定增投資中心，基金經理劉開運擔任定增投資中心總經理，團隊成員包括研究員在內達到20余人。團隊穩定、定增投資研究經驗豐富。定增投資中心按照專業分工、堅持對定增投資標的做深入調查研究、基于嚴格的投資標準審視公司競爭優勢、盈利能力與增長潛力，綜合企業估值水平，對定增投資項目作出投資決策。

4、專注提供主動投資與深度研究服務。

未來的定增投資的盈利模式，將不再是簡單制度套利，定增投資機構未來提供的也不再是簡單的拼盤服務。九泰基金始終專注定增主動投資與為機構客戶提供專業深度研究服務。九泰基金建立了項目全覆蓋的定增投資系統性投資服務能力，在業務上一是以公募基金產品為中心，為中小客戶參與高門檻和專業性要求較高的定增投資提供機會，二是以機構客戶為中心，持續提供定增投資標的的深度研究服務。

二、機構對定增市場的四大展望

展望一：弱市震蕩是定增投資黃金時期

與此同時，歷史數據分析表明，與二級市場不同，當市場風險偏好和投資者情緒處于偏弱狀態時，投資與定增項目獲得的絕對收益和超額收益率更高。

一般用市場風險溢價水平來衡量市場風險偏好。該溢價水平的定義方式為滬深300指數動態PE的倒數減去10年期國債收益率。該數值越大，表明市場對一單位的風險，要求獲得更多的補償，因而此時市場的風險偏好越低。該數值越小，則表明此時市場的風險偏好越高。

2006年以來的數據表明，當市場風險溢價水平越高時，往往對應著更高的定增項目的絕對收益和超額收益。尤其是當風險溢價大于8%時，絕對收益和相對滬深300的超額收益分別達到132%和60%，為各個區間的最大值。

考慮到當前國內股市仍處于存量博弈階段，投資主線和邏輯尚待進一步探尋和確立，因而，市場風險偏好仍將繼續處于偏弱狀態。展望未來，市場風險偏好的這一特征也意味定增業務仍將繼續受益由政策、環境帶來的投資好時機。

展望二：定增投資仍具備系統性機會

隨著經濟進入新常態，廣譜利率持續下行。這一利率下行既與流動性寬松這一大的貨幣環境相關，也與經濟新常態下經濟增長速度和投資報酬率逐步回落有關。

與此同時，由于存在較高的項目發掘、專業技術、投資資金門檻，相對于二級市場來講，定增市場是一個競爭相對不充分、不激烈的市場，因而定增投資存在可觀的投資收益。這一可觀的收益源自個股成長性收益(α)、市場波動收益(β)及折價率三方面的貢獻。

展望三：符合經濟轉型方向的行業板塊的定增項目更受青睞

隨著我國經濟經濟增長的轉型和產業結構的升級，新興產業的重要性不斷提升，疫情爆發加速了這一進程。在這其中，信息技術相關行業和消費類行業的發展體現得最為明顯。

相應地，新興行業帶來的投資機會也越來越多。定增收益率靠前的行業也越來越集中于這些符合經濟發展和轉型方向的新興產業，定增收益率靠后的行業則越來越集中于傳統行業。

往后看，隨著我國疫情得到有效控制，經濟復蘇步入新常態，經濟向新興技術產業和消費產業轉型的特征將體現得更為顯著，而這也意味著，從宏觀經濟環境來看，后續定增投資機會更多地仍將繼續聚集于新興技術行業和消費類行業。前者的代表性行業為電子、計算機、信息等，后者的代表性行業為醫療服務、餐飲旅游、教育等現代服務業和消費業。

展望四：定增投資將不斷走向專業化和精細化

經濟新常態之下，定增因其收益率和確定性均較高而引發越來越多的資金和投資者關注，參與的資金也必將越來越多。

市場參與熱度的上升，將帶來收益率的分化。就現在來看，再融資新規下的首批競價類定增項目6個月限售期已至，陸續迎來解禁。Wind數據顯示，這些定增項目的收益率明顯分化，有收益率超過50%的，也有浮盈比例不到5%的。這說明更加需要專業的定增機構，才能在這個市場中賺到錢。

隨著受益率分化，競爭的加劇，定增收益率的獲取將越來越取決于對市場、行業及具體項目的研究，而非僅僅憑借折價率，這也意味著定增投資將不斷走向專業化和精細化。研究的深入度和精準度將成為定增收益率和勝率的核心決定因素。

三、九泰基金定增獨門秘訣：什么定增更賺錢？

低位進入定增更賺錢

低位進入定增可以獲得更高的收益率和勝率，此處的低位包括三個維度：整體市場估值處于較低水平、定增項目所在行業估值處于較低水平、定增項目估值處于較低水平。

整體市場估值水平方面，2006年以來的數據表明，當上證綜指估值水平越低時，投資于定增項目可以獲得的收益越高，勝率也越高。這一點在一年期定增項目上面體現地更為明顯：當上證綜指PE水平上升時，整體盈利水平呈現下降的趨勢，盈利項目數目占比也不斷下降，虧損占比則明顯增加。

市場點位與定增收益也體現了這一點。當把市場點位分成不同區間來進行統計時，可以發現，市場點位越低，對應的項目浮盈越大，盈利占比(也即勝率)越高。這一點對于一年期定增項目和三年期定增項目均成立。

行業估值方面，統計分析也表明，當所投資的定增項目所處行業估值分位數水平越低時，其帶來的絕對收益率越高，這表明估值水平對絕對收益率具有明顯正向影響。與此同時，當行業估值位于40%~50%分位水平時，獲得的超額收益率(相對滬深300)最高。

定向項目估值方面，2010年以來的數據表明，調整后PE(將解禁日PE乘以發行價格除以解禁日收盤價作為調整后的解禁日PE，做出該調整的目的在于考慮折價因素對估值的影響。)越低，總體浮盈占比越高，盈利占比越高；調整后PE越高，總體浮盈占比越低，虧損占比越高。具體來看，對于一年期定增項目來說，當調整后的PE小于10時，總體項目浮盈為130%，盈利占比為78%，虧損占比為22%；當調整后的PE大于50時，總體浮盈僅為45%，盈利占比下降至64%，虧損占比則上升為36%。

折價率越高的定增項目更賺錢

2006年以來的數據顯示，一年期和三年期定增項目絕對收益率和超額收益率以及正收益占比均與定增項目的折溢價率成正比。

對于一年期項目來說，溢價率大于10%的定增項目的絕對收益率和超額收益率僅分別為3.88%和-13.73%，折價率在50%以上的定增項目的絕對收益率和超額收益率則分別高達216.10%和215.10%。

對于三年期定增項目來說，溢價率大于10%的定增項目的絕對收益率和超額收益率僅分別為28.36%和17.47%，折價率在50%以上的定增項目的絕對收益率和超額收益率則分別達到64.48%和68.51%。

定增項目發行時的折價率為定增收益提供了實實在在的安全墊。折溢價率與定增收益率和正收益比例呈現正相關關系，因而，從收益最大化的角度出發，在挑選定增項目時，同等條件下，應該盡可能選擇折價程度更大的項目。

投資于二級市場表現優異行業的定增項目更賺錢

2006年以來的數據表明，二級市場漲幅靠前的行業往往也是所在年份定增收益率靠前的行業。比如2006年的非銀金融板塊，2009年的汽車板塊，2011年的房地產板塊，2013年的計算機板塊，2015年的紡織服裝板塊，2016年一月至七月的食品飲料板塊。因此，通過對二級市場整體市場環境的分析以及行業比較研究，預判哪些行業可以獲得更高的收益，這些選擇出來的行業往往也可以為確定定增投資方向提供有益參考。

首次進行定增融資公司的定增項目更賺錢

2006年以來的數據顯示，首次進行定增融資的公司的定增項目的收益率更高。

對于一年期定增項目來說，首次定增項目收益率的絕對收益率和超額收益率均高于非首次定增項目收益率，前者的正收益占比亦更高。三年期首次定增項目絕對收益率和超額收益率也高于非首次定增項目對應收益率，但正收益占比不存在明顯相關性。

首次進行定增的項目的收益率更高，這一現象背后的邏輯在于，一般來說，首次進行的定增對于公司基本的改善具有更大的作用，市場對其的預期也更為積極，二級市場在其定增解禁期間的反應也更為有利。而對于非首次定增來說，其在實際效果和預期層面的反應均體現出邊際效果下降的特征和趨勢。

定增融資規模在市值中占比越高的一年期定增項目更賺錢

融資規模與總市值和流通市值之間的比例衡量了公司的融資需求和融資能力。一般而言，該比值越高，往往意味著公司的融資需求約迫切，公司的融資能力也越高。

對于一年期定增項目來說，定增項目募集資金與總市值或流通市值之間的占比越高，折價率也越高，對應的平均收益率和超額收益率也越高，正收益占比也隨著募集資金與總市值之間的比重的增加而上升。(對于三年期定增項目來說，定增項目融資額與總市值或流通市值的比值對該項目的絕對收益和超額收益的影響并不明顯。)

對于一年期定增項目來說，給定其它條件不變，應該優先考慮融資規模/總市值和融資規模/流通市值更大的項目。

外延式擴張定增項目更賺錢

外延式定增收益率更可觀。1年期和3年期外延式定增項目收益率比內生式定增項目收益率分別平均高出63個百分點和25個百分點。

近年來，配套融資定增收益率更高。自2012年以來，配套融資定增收益率持續高于項目融資定增收益率，平均高出的幅度為15個百分點。

具體來說，2006年至今的數據顯示，一年期和三年定增項目中，分不同融資目的，絕對收益和超額收益最高的三項均為殼資源重組、公司間資產置換重組、融資收購其它資產；這三類定增項目往往也具備更高的正收益占比。以其中的各資源重組為例，2006年至今，此類型的一年期定增項目和三年期定增項目的收益率分別高達231.51%和71.84%；2016年年初至今，二者的收益率也分別達到124%和40.32%。

因而，在投資定增項目時，應更為關注外延式增長項目，尤其是其中的殼資源重組、公司間資產置換、融資收購其它資產。

投資帶有“資產”認購類型的定增項目更賺錢

從認購方式來看，現金和資產是最主要的定增認購方式。一年期定增中，資產認購類型的收益率和超額收益率明顯占優；三年期定增中，現金、資產、債權認購類型的收益率最高，資產認購類型的超額收益最高。

2006年至今，資產認購的一年期定增和現金、資產、債權認購的三年期定增的收益率分別為126.40%和55.04%，資產認購的一年期定增和三年期定增的超額收益率分別為119.58%和47.40%。

從投資的角度而言，若僅能以現金方式參與定增，給定其它條件不變，對于一年期定增，應該優先選擇“現金、資產”認購類型的定增項目；對于三年期定增，應該優先選擇“現金、資產、債券”認購類型的定增項目。

年化換手率在2000附近的定增項目更賺錢

個股換手率反映了其交易的活躍程度以及市場的關注程度。2006年以來，年化換手率在1500~2000之間的一年期定增項目的絕對收益率最高，年化換手率在2000~2500之間的三年期定增項目的絕對收益率最高；超額收益率方面，無論是一年期定增項目，還是三年期定增項目，均是年化換手率大于3000的定增項目，超額收益最高，此時，一年期定增項目和三年期定增項目的超額收益率分別為74.54%和62.76%。

目前，劉開運的新基金九泰銳和18個月定開基金(009531)正在發行中，對資金流動性要求較高，又想參與定增，這個基金巧妙地達到一種平衡。因為18個月定期開放，就很大程度上解決了定增投資中流動性的問題，對于定增項目封閉期的要求也可以達到，感興趣的朋友可以關注關注。

風險提示：材料僅代表網絡相關觀點，本文不作為任何投資建議、投資承諾或保證。基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資者的風險承受能力相適應，對投資基金作出獨立決策，選擇合適的基金產品。同時，投資者應正確認識資本市場和基金市場，將基金視為一種長期投資工具，并樹立長期、穩健、防范風險的投資觀念?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證，投資者在做出基金投資決策時應認同“買者自負”原則，在做出基金投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化導致的投資風險及虧損，由投資者自行承擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。定增投資由于具有限售鎖定期安排，進而面臨由于流通受限帶來的流動性風險及證券價格在鎖定期大幅下跌的風險。以定增投資為主要投資方向的資產管理產品也可能由于標的特征而設置一定的鎖定期或較為特殊的申購贖回安排，請投資者認真閱讀相關產品的產品文件，評估產品風險及自身的風險承受能力后審慎做出投資決策。