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11月21日,互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司的通知》(下稱《通知》)，要求各省立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司。禁令之后，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照將是一文不值還是價(jià)格暴漲?

在討論網(wǎng)絡(luò)小貸之前，我們先看看幾個(gè)例子。

第一個(gè)是金融資產(chǎn)交易所清理整頓。

2017年上半年，關(guān)于金交所整頓的政策文件層出不窮，最終金交所與互金平臺(tái)合作被迫暫停，牌照價(jià)值也因此一落千丈。

第二個(gè)例子是第三方支付公司整頓。

2016年，包括通聯(lián)支付和銀聯(lián)商務(wù)在內(nèi)的十幾家支付公司受到央行的重罰。與此同時(shí)，海立美達(dá)(002537,股吧)花費(fèi)約30.39億元收購(gòu)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)91.56%股權(quán)，新力金融以23.79億元收購(gòu)海科融通。這說明一張全功能的第三方支付牌照價(jià)值超過20億元。而一年前(2015年)達(dá)華智能(002512,股吧)以0.25億元收購(gòu)卡友支付6.87%的股權(quán)，牌照賬面估值不過幾億元。2016年以來，已有11家企業(yè)通過公告形式公布了收購(gòu)或擬收購(gòu)第三方支付公司的信息，斥資總額合計(jì)為48億元。種種跡象表明，整頓的結(jié)果卻是牌照價(jià)值暴漲。

當(dāng)然，更早的例子可以參考信托公司清理整頓。自1979年至今的37年間，信托業(yè)共歷經(jīng)過六次大整頓，最終信托機(jī)構(gòu)從上世紀(jì)80年代的上千家銳減至現(xiàn)在的68家。去年武漢金融控股(集團(tuán))有限公司以50億元從方正集團(tuán)受讓國(guó)通信托(原名方正東亞信托)57.51%的股權(quán)，由此估算，一張信托牌照價(jià)值80億以上。

那么，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照將是一文不值還是還是價(jià)值暴漲?

目前，互金專項(xiàng)整治辦只是要求暫停新發(fā)牌照，并沒有像金融資產(chǎn)交易所清理整頓那樣，禁止網(wǎng)絡(luò)小貸公司與互金平臺(tái)合作。

麻袋理財(cái)研究院認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照由地方金融辦批設(shè)，其發(fā)展規(guī)模和速度已超過中央監(jiān)管層面的控制。

本次《通知》，有明顯的權(quán)力上收意味。接下來，中央監(jiān)管層從風(fēng)險(xiǎn)防控角度出發(fā)，將出臺(tái)細(xì)化政策明確網(wǎng)絡(luò)小貸的業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。

回過頭來看金交所清理整頓，有諸多相似之處：金交所本由省級(jí)政府批設(shè)，但各種亂象導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集聚，中央層面則通過政策禁令將權(quán)力上收。而網(wǎng)絡(luò)小貸牌照的未來價(jià)值，就取決于接下來的監(jiān)管政策。

（1）風(fēng)險(xiǎn)無法控制，嚴(yán)控資金來源，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照可能一文不值

目前網(wǎng)絡(luò)小貸之所以很值錢，是市場(chǎng)看到這個(gè)牌照的監(jiān)管套利空間。比如類似于阿里小貸、小米小貸，通過資產(chǎn)證券化獲取大量資金而規(guī)避了杠桿限制。又如，僅有地方金融辦審批備案，即可跨區(qū)域?qū)崿F(xiàn)全國(guó)經(jīng)營(yíng)。

如果監(jiān)管認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)小貸公司風(fēng)險(xiǎn)難以控制，而對(duì)其資金來源加以嚴(yán)格限制，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)地域范圍也做出限制。那么，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照價(jià)值將會(huì)類似于傳統(tǒng)小貸一樣，因?yàn)闊o法獲得足夠的資金支持而價(jià)值大打折扣，甚至一文不值。

（2）良幣驅(qū)除劣幣，行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展，牌照價(jià)值將暴漲

第三方支付牌照整頓，監(jiān)管只是對(duì)部分不合規(guī)的企業(yè)取消或者要求其收縮業(yè)務(wù)范圍，行業(yè)逐漸進(jìn)入良性循環(huán)，牌照價(jià)值因此大幅度提高。

按此邏輯，如果監(jiān)管部門對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸也依據(jù)類似的監(jiān)管思路，對(duì)部分經(jīng)營(yíng)超短期現(xiàn)金貸的網(wǎng)絡(luò)小貸公司進(jìn)行取締，對(duì)部分貸款利率超過36%的平臺(tái)進(jìn)行處罰，并要求其進(jìn)行整改。

那么，大量不合規(guī)的平臺(tái)會(huì)因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)成本大增，或者無法盈利，被迫退出市場(chǎng)。屆時(shí)，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照將因?yàn)榱紟膨?qū)逐劣幣、同時(shí)具有全國(guó)放貸資質(zhì)而出現(xiàn)暴漲。