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據國泰君安宏觀研究團隊復盤的“過去百余年戰爭或突發事件爆發時期，美聯儲貨幣政策操作變化”的結果顯示：從70年代后，戰爭或事件因素若引發后續通脹上行風險，聯儲會預防式地加快加息節奏。

國泰君安認為，此次俄烏沖突，美國并不直接參與，對短期金融市場情緒面的沖擊，難以影響美聯儲上半年的緊縮節奏。3月加息50BP的概率有所下降，加息25BP概率上升。

沖突更大的風險在于中長期。若歐美對俄羅斯的制裁措施導致通脹下半年回落幅度不及預期，則聯儲下半年將加快收緊。

戰爭期間的美聯儲操作復盤：

1）一戰后1年內出現明顯滯脹，紐約聯儲隨后大幅提升貼現利率（上調244BP）；

2）二戰期間，財政部與聯儲達成協議，將3M國債利率固定為0.375%，10Y以上國債利率控制在2.5%以下；

3）二戰后，聯儲收緊貨幣，但幅度小于一戰后；

4）兩次中東戰爭及朝鮮戰爭期間，聯儲升準、縮表，但1951年聯儲和財政部才達成協議，聯儲才開始具有獨立性，因而該時期聯儲政策操作尚沒有清晰目標和機制；

5）60年代多次戰爭影響不大；

6）70-80年代兩次石油危機期間，聯儲在第二階段加快加息步伐；

7）80年代戰爭期間為聯儲降息周期，戰后在通脹尚不高的情況下進行預防式加息；

8）90年代聯儲同樣進行預防式加息，但海灣、車臣等戰爭促使聯儲加快了加息步伐和幅度；

9）21世紀初戰后短期，聯儲仍處于降息周期內，但2003年后同樣加快加息；

10）2010年后，地緣沖突在加息周期內進一步促發聯儲加快加息節奏。

過去20年以來較為典型的局部戰爭爆發后歐美通脹及貨幣政策變化：

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

編輯/phoebe