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“最近資金面想象不到的寬松!”有市場人士感慨。

有數(shù)據(jù)為證：近期銀行間隔夜回購利率曾一度達(dá)到1.95%的低點(diǎn)，3個月期Shibor為低至3.68%，均為近3年來最低點(diǎn)。不僅如此，無論是短期隔夜拆借資金價格，還是中長期流動性資金價格，幾乎都達(dá)到了近年來的最低點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月9日，隔夜Shibor利率為1.991%，銀行間與交易所隔夜品種利率為2.00%和2.05%，銀行間與交易所7天品種利率為2.62%和2.41%。

“目前資金面確實(shí)比較寬松，交易所和銀行間質(zhì)押式回購利率已經(jīng)突破了前期的低位，向2015-2016年的位置靠近。”7月10日，北京某大型券商固收部交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，今年下半年資金面將好于去年同期，“去年央行有意讓資金面偏緊，來促使金融機(jī)構(gòu)降杠桿;今年來看，可能杠桿率已經(jīng)到了相對合意的位置，所以從決策層的角度，或許沒有必要把資金面壓得太緊。”

數(shù)位接受記者采訪的市場人士均表示，2018年6月末算得上近年來最為寬松的季末，資金面幾乎未出現(xiàn)較大波動即已平穩(wěn)度過，但下半年或難現(xiàn)如此寬松的資金面。

資金面平穩(wěn)度過“季末考”

季末通常是各類金融機(jī)構(gòu)的大考，但剛剛過去的6月，機(jī)構(gòu)并未感受到太大的波動。

6月中旬，隔夜Shibor在2.6%的位置上下浮動，銀行間隔夜、7天質(zhì)押式回購利率分別在2.6%和3%上下浮動。至6月25日，跨季的7天品種開始率先上行，銀行間和交易所7天期回購利率分別升至4.02%和6.55%;銀行間隔夜回購利率則在6月29日達(dá)到3.16%的高點(diǎn)，而波動更大的交易所隔夜回購利率在6月28日達(dá)到9.50%的高點(diǎn)。

“之前到了季末，波動幅度都比這次大。銀行間7天回購能達(dá)到5%以上，交易所隔夜、7天大多都會升破10%。”7月10日，某股份行資金交易人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，此次季末未引起太大資金面擾動，“主要跟降準(zhǔn)有關(guān)，6月下旬發(fā)布降準(zhǔn)通知后，加上央行工作會議改變表述，進(jìn)一步加強(qiáng)市場信號，使得盡管資金還沒到位，但資金面寬松的預(yù)期已經(jīng)開始對市場產(chǎn)生影響。”

6月25日，央行發(fā)布降準(zhǔn)公告，預(yù)計約釋放資金7000億元。6月28日，央行在官網(wǎng)發(fā)布中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度(總第81次)例會的內(nèi)容，提到“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。此前“合理穩(wěn)定”的表述被“合理充裕”替代，且穩(wěn)健中性貨幣政策表述后，加入了“松緊適度”這一新表述。

今年4月25日，央行曾開展過一次“置換式降準(zhǔn)”，對沖到期MLF后釋放資金4000億元。而此次降準(zhǔn)帶來的資金面寬松效果，與4月份時不盡相同。

“4月份降準(zhǔn)后，對銀行而言相對比較松，但非銀機(jī)構(gòu)就比較緊。”前述北京券商固收部交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，非銀機(jī)構(gòu)在4月份降準(zhǔn)后資金仍然緊張，主要原因是彼時“很多非銀機(jī)構(gòu)選擇了加杠桿策略，對短端的資金面相對來說沒有預(yù)估好，所以出現(xiàn)了降準(zhǔn)但資金利率反而上升的情形。”

“這一次機(jī)構(gòu)相對來說比較理性，而且前期杠桿已經(jīng)快要加滿，使得這次加杠桿的需求沒那么大，所以降準(zhǔn)對資金面的影響就顯現(xiàn)出來了。”上述交易員說。

7月財政繳稅因素來襲

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪的數(shù)位市場人士均認(rèn)為，今年下半年資金面將好于去年同期，主要是金融機(jī)構(gòu)去杠桿已取得初步成效，決策層在貨幣政策選擇上將與去年的“偏緊”不同，資管新規(guī)的指揮棒也將引導(dǎo)機(jī)構(gòu)控制杠桿水平。

“資管新規(guī)落地后有了明確的規(guī)則，大家對杠桿也會有敬畏，不會加得太滿。所以，下半年在資金需求和供給都有改進(jìn)的情況下，資金面情況會比去年同期好。”前述交易員表示，目前來看，“資金利率并不是那么合意，未來要么債券利率往下走，要么政策利率往上升。”

“舉例來說，2年期AAA信用債收益率與銀行間7天回購利率的利差，目前處于170-180bp的水平，而正常情況下是100bp左右。 如果AAA債券利率不往下走，后期政策利率可能會往上靠。”該交易員解釋稱。

將時間放短來看，7月份資金面將有望保持平穩(wěn)，但可能受到繳稅因素擾動。

華創(chuàng)證券固收團(tuán)隊指出，7月是傳統(tǒng)的繳稅大月，去年7月僅繳稅因素就回籠基礎(chǔ)貨幣超過萬億，這也是導(dǎo)致最近兩年資金面“季末不緊季初緊”的重要原因。考慮到今年企業(yè)利潤繼續(xù)維持高增長，7月繳稅對流動性的抽水效應(yīng)不容忽視。

“可能繳稅的時候會緊張幾天，但7月份的降準(zhǔn)，可以對沖掉繳稅的擾動。下一次需要重點(diǎn)關(guān)注資金面，得到9月末了。”前述交易員說。