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春節前的流動性，出現了意料之外的寬松。從1月25日至2月6日，央行連續9個交易日暫停公開市場操作，累計凈回籠12700億元。盡管央行大幅“收水”，近期資金面仍較為寬松，貨幣市場利率中樞下行，隔夜和跨春節資金供給相對充裕。

“央行保持春節前流動性相對寬松的可能性較大。”交通銀行首席經濟學家連平在接受記者采訪時表示，從歷年慣例來看也是如此。因為節前機構對流動性需求較高，這時如果不保持寬松的話，會推動短期利率上升。

記者通過Wind統計央行貨幣政策工具到期情況發現，逆回購池子的“水量”已經降至低位。數據顯示，當前至一季度末的逆回購到期量僅有1700億元，此外，2月和3月共有5385億元中期借貸便利(MLF)到期。這意味著，未來央行主動回籠資金敞口不大。不過，節后流動性能否保持寬松還要考察多重因素影響。

近期資金面超預期寬松

央行公開市場操作連停9個交易日，并未給市場流動性帶來多大壓力，貨幣市場利率始終維持低位。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜資金價格保持在2.5%左右，反映非銀機構資金價格的上交所1天質押式國債回購(GC001)收盤利率近期均未升破3%，昨日收盤報2.74%。

上海國際貨幣經紀收盤日評表明，總體資金面均衡偏寬松。當日早盤，資金面依舊維持寬松態勢，午后，市場的總體融出有所減少，但市場需求仍能得到滿足。

某城商行交易員分析，自央行302號文(即《關于規范債券市場參與者債券交易業務的通知》)限制機構持倉杠桿以后，市場對隔夜資金的需求有所下降，這是近期隔夜資金尤其寬松的原因之一。在此情況下，央行通過貨幣政策操作維護市場正常流動性，收益率曲線逐步恢復陡峭，維持資金面短期偏松、長期偏緊的態勢，整體上則保持資金面適度中性。

今年1月份，央行提前告知了春節期間的貨幣政策工具安排，與市場提前溝通，保障了春節前后流動性平穩。中銀國際在近期流動性報告中分析，由于提前公布的定向降準和臨時準備金額度，顯著平抑市場的不穩定預期，各家銀行備付性需求預計隨之下降，融出資金意愿回升，這是近期流動性較為寬松的主要原因之一。

逆回購池子水位見底

據記者梳理，從本周三至一季度末，央行貨幣政策工具到期量共計8285億元。其中，逆回購余額僅有1700億元。同時，2月23日有1200億元3個月國庫現金定存到期，但央行已計劃于2月7日開展1200億元國庫定存招標，正好完全對沖2月到期量。2月15日還有2435億元MLF到期，3月份有2950億元MLF到期。業內人士預計，央行大概率仍將續作2月份的MLF到期量。

如此看來，未來央行通過貨幣政策工具回籠資金的空間已不大。那么，在資金面寬松態勢下，是否有可能啟用流動性回籠工具呢?對此，前述交易員認為，結合經濟基本面來看，有一些邊際上的收斂，央行貨幣政策沒有必要給市場過度緊張的信號，節前或基本維持現在的狀態。

“春節后資金面會自然到期回籠，包括臨時準備金動用安排到期、季末各機構流動性監管指標考核壓力等，以及資管新規可能產生一定影響。”興業研究宏觀分析師何津津對記者表示，不過春節后現金會慢慢回流，可以部分對沖到期因素。

中銀國際認為，由于準備金額度申請日期可自主決定，因此到期日有一定彈性，預計不會出現臨時額度已到期，但現金尚未回流的情況，二者影響在節后應基本對沖。另外，2月份財政方面收入與支出時點臨近，財政資金的錯位期縮短。因此綜合來看，除非出現2月、3月份MLF暫停續作的極端情況，預計春節后的超儲率中樞水平將較2017年抬升，流動性供需狀況趨于邊際改善。

作者：金嘉捷