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本報(bào)記者 安麗芬 廣州報(bào)道

信用“黑天鵝”

信用“黑天鵝事件”頻飛。進(jìn)入5月份，違約風(fēng)險(xiǎn)蔓延至上市公司，而這或僅是開始。從2018年一季報(bào)來看， 630家上市公司負(fù)債率超過60%，其中有18家上市公司的負(fù)債率超過100%，多為ST公司。經(jīng)營惡化，投資激進(jìn)導(dǎo)致入不敷出，以及實(shí)際控制人的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)往往成為“黑天鵝”的誘因。這場信用違約潮無疑將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的市場沖擊，而圍繞上市公司，投資機(jī)構(gòu)，股東等產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈將會(huì)發(fā)生怎樣的衍變？我們將持續(xù)關(guān)注。（巫燕玲）

導(dǎo)讀

今年一季末，多達(dá)630家上市公司的負(fù)債率超過60%，其中有18家上市公司的負(fù)債率超過100%。

5月初夏，上市公司屢屢爆出債務(wù)地雷。

僅5月3日-7日，就有*ST中安（600654.SH）、盛運(yùn)環(huán)保（300090.SZ）、神霧環(huán)保（300156.SZ）、凱迪生態(tài)（000939.SZ）爆發(fā)債務(wù)違約；稍早之前，盾安環(huán)境（002011.SZ）和江南化工（002226.SZ）的控股股東盾安集團(tuán)爆發(fā)出450億元債務(wù)危機(jī)，更是震驚市場。

在降杠桿的背景之下，多家企業(yè)正在遭遇資金危局。作為經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)之一，上市公司的債務(wù)及償債能力如何？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除銀行、非銀金融和兩桶油，A股3424家上市公司今年一季末合計(jì)負(fù)債31.74萬億元，整體負(fù)債率為61%。其中，整體負(fù)債率跟2016年末的數(shù)據(jù)持平。不過，各行業(yè)和相關(guān)上市公司負(fù)債情況和償債能力呈現(xiàn)“冰火兩重天”。

18家公司負(fù)債率超100%

隨著*ST中安、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)等上市公司頻頻爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，高負(fù)債的上市公司成為一個(gè)被關(guān)注的團(tuán)體。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季末，多達(dá)630家上市公司的負(fù)債率超過60%，其中有18家上市公司的負(fù)債率超過100%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，負(fù)債率超過100%的18家上市公司中有15家是ST公司。

負(fù)債率最高的上市公司為曾創(chuàng)下連續(xù)29個(gè)跌停紀(jì)錄的*ST保千（600074.SH），負(fù)債率高達(dá)272%，遙遙領(lǐng)先兩市；其次是*ST東電（000585.SZ）和*ST皇臺（000995.SZ），負(fù)債率分別為165.7%和164.5%。

另外，*ST德奧（002260.SZ）、*ST眾和（002070.SZ）、*ST天化（000912.SZ）等負(fù)債率也均超100%。值得注意的是，5月10日，深交所發(fā)布消息稱，*ST眾和將于5月15日暫停上市。

從行業(yè)看，311家負(fù)債率超70%的上市公司主要集中在房地產(chǎn)、公用事業(yè)、汽車、化工、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)。

其中，房地產(chǎn)房企的負(fù)債率仍然居高不下，很多負(fù)債率在80%以上，比如魯商置業(yè)（600223.SH）、中南建設(shè)（000961.SZ）等負(fù)債率超過了90%；大型房企里綠地控股（600606.SH）、泰禾集團(tuán)（000732.SZ）負(fù)債率均超88%。

5月10日，綠地控股相關(guān)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“公司償債沒任何問題，有充分的財(cái)務(wù)安排，包括回款率、現(xiàn)金流等非常不錯(cuò)，但短期內(nèi)把負(fù)債率較大幅度降下來的客觀條件還不具備，公司上市后只完成了資產(chǎn)注入，還未進(jìn)行股權(quán)融資。”

“從年報(bào)、季報(bào)等數(shù)據(jù)來看，泰禾的負(fù)債率確實(shí)較高，這是因?yàn)樘┖趟械耐恋卦趫?bào)表上都是以成本價(jià)格入賬，如果按照現(xiàn)在實(shí)際評估價(jià)格入賬的話，即使不考慮未來的銷售溢價(jià)，直接并到報(bào)表里面去，權(quán)益會(huì)大幅度增加，負(fù)債率就會(huì)大幅下降。以佛山院子地塊為例，它是泰禾在2016年3月拿的地王，當(dāng)時(shí)樓面價(jià)是7741元/平方米，但2017年后佛山主城區(qū)成立土地樓面價(jià)全部破萬。”某長期跟蹤研究泰禾集團(tuán)的地產(chǎn)研究人士表示，從償付能力看，泰禾的土地布局集中于一線城市及部分熱點(diǎn)二線城市，土地的變現(xiàn)能力非常強(qiáng)，債務(wù)方面沒有問題。

而與“壓力山大”的高負(fù)債上市公司相比，負(fù)債率不足10%的173家上市公司則顯得尤為“輕松”。

比如兩市負(fù)債率最低的群興玩具（002575.SZ）僅有0.9%；其次是兆日科技（300333.SZ）和梅雁吉祥（000503.SZ）負(fù)債率分別為1.9%和2.9%。另外，海虹控股（000503.SZ）、江南高纖（600527.SH）、北京君正（300233.SZ）等22家上市公司的負(fù)債率均不足5%。

償債能力冰火兩重天

在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，上市公司的償債能力正在接受考驗(yàn)。

從會(huì)計(jì)角度講，衡量償債能力的指標(biāo)主要是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季末，流動(dòng)比率低于2的有1915家上市公司；速動(dòng)比率低于1的有1163家上市公司；現(xiàn)金比率低于0.2的有460家。

另外，衡量公司償債能力的關(guān)鍵因素還有公司的盈利能力。

國泰君安近日發(fā)布研報(bào)指出，2017年全年以及2018Q1非金融上市公司營業(yè)收入同比增速分別為21.04%、13.91%，凈利潤同比增速分別為33.21%、24.9%，2017年全年和2018Q1非金融上市公司凈利潤增速均維持了回落趨勢，并且2018Q1回落有所加速，2018Q1營業(yè)收入同比增速和凈利潤同比增速較2017年全年分別下滑7.45、8.31個(gè)百分點(diǎn)，較2017年一季度則大幅下滑13.78、28.15個(gè)百分點(diǎn)。剔除石油石化之后非金融上市公司凈利潤增速為24.59%，低于樣本總體凈利潤增速0.31個(gè)百分點(diǎn)。

“整體上來說，上市公司盈利增速放緩，內(nèi)部現(xiàn)金流依然疲弱，外部現(xiàn)金流也開始進(jìn)入收縮周期，2018年一季度整體償債能力出現(xiàn)了較為明顯的下滑。”國泰君安指出。

隨著債務(wù)“黑天鵝”頻飛，有著較弱償債能力、盈利能力不佳的上市公司更加劇了市場擔(dān)憂。比如5月15日將暫停上市的*ST眾和已經(jīng)連續(xù)三年虧損，且負(fù)債率高達(dá)127.5%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率一直非常低。

另外，比如宣告?zhèn)`約的*ST中安，其2017年巨虧7.35億元，一季末負(fù)債率為73%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也偏低。

針對債券違約事件，*ST中安一位工作人員表示，“目前公司正在跟機(jī)構(gòu)及持有人協(xié)商，也在多方籌措資金解決。目前公司經(jīng)營正常，只是短時(shí)間里流動(dòng)性比較緊張。”

不過局部看，A股上市公司的償債能力也是“冰火兩重天”。比如群興玩具（002575.SZ），其一季末流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率分別高達(dá)65.5、65.5和56.65，均遙遙領(lǐng)先兩市；其次江南高纖、博文科技（600883.SH）、海虹控股、兆日科技等三大償債能力指標(biāo)也非常高。

信達(dá)證券近日發(fā)布研報(bào)顯示，“受益于銷售凈利率回暖，主板非金融板塊盈利能力仍處于修復(fù)之中，主板資產(chǎn)負(fù)債表得以逐漸修復(fù)，主板償債能力持續(xù)回升。”不過其進(jìn)一步數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率自2010年一季度之后便一路下跌。

“目前的市場環(huán)境下，資金面較為緊張，不少企業(yè)就像過冬。投資上，更應(yīng)該穩(wěn)健投資，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。”5月10日，北京某公募投資總監(jiān)表示。