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(2)理財資金承接表內資產：從貨幣角度來看，這一做法的效果等同于銀行的資產證券化，即銀行向表外變賣資產。先是銀行發行一筆理財產品，從投資者那里募集了一筆資金，然后原本銀行持有某資產(比如貸款)，銀行將其“賣給”理財產品后，從理財產品那里收回了資金，貨幣余額因此減少。

最后是投資者以理財產品為通道，持有了這筆貸款(非標)。間接金融置換為直接金融，而銀行縮表(左邊少了一筆貸款，右邊少了一筆存款)。或者，更簡單講，原本銀行表內的一筆企業貸款和一筆居民存款，同時轉至表外理財業務。

當然，我們在現實中可能看不到銀行縮表，因為騰出來的信貸額度會馬上再次投放出去，銀行以此擴大規模和盈利。銀行的資產、存款又會同時增加，銀行資產負債表可能膨脹到發行理財產品前的規模。此時，第(2)種情況的結果和上面第(1)種情況的結果，完全一致了，即，銀行表內規模不變，表外多了一筆直接金融。

換言之，上述(1)、(2)情況的最終結果是一樣的，只不過是中間過程有所區別而已。

3

理財業務對流動性的影響

然后，再基于上述貨幣原理，我們分析理財業務對流動性的影響。要分別考慮兩個過程的流動性影響。一是，銀行業在積極發行理財產品時，對貨幣總量、流動性的影響。二是，如果將來理財產品增速放慢甚至余額收縮，會有什么樣的影響(也就是前一個過程的逆過程)。

(1)理財資金投向新資產，銀行表內不變，表外多了一筆直接融資：此時，相當于銀行體外做了一堆直接金融，直接金融只是存量貨幣的借貸，對貨幣總量沒有影響(但存款人從居民變成企業)，銀行表內資產也不受影響。但是，它動員了大量居民閑置資金投向了新資產(債券、非標等)，擴大了信用投放，提高了實體部門的融資可得性，表現為企業發債或通過非標融資時更容易、成本更低。因此，它改善了信用市場的流動性。

(2)理財資金承接表內資產，銀行表內收縮，替換為表外的直接融資：此時，銀行將表內資產轉移至表外，收回資金，存款余額下降(也就是貨幣余額下降)。因為整個銀行體系的存款準備金不變，而存款余額下降(意味著所需的法定存款準備金余額下降)，那么超額存款準備金增多，銀行間市場的流動性就變得寬松了。但對于信用市場而言，由于融資總量不變(只是從間接金融變成直接金融)，因此信用市場流動性不受影響。這也意味著，它的逆過程(理財的資產回表)，對銀行間市場而言是痛苦的，會導致流動性偏緊。

當然，正如前文已經提及，由于超額存款準備金被騰出了一部分，因此銀行又可以繼續投放表內資產(信貸等)，派生貨幣，從而又把貨幣余額補回原值。因此，銀行間市場的流動性與原來一致，而信用市場則增加了投放。最后的結果，和第(1)種情況一樣了，即銀行間流動性不變(貨幣總量不變)，信用市場增加了投放。

理財業務貢獻了直接融資

根據《理財中報》，為掌握表外理財總數，我們需要關注以下幾個數據：

(1)非保本理財為20.18萬億元，其余保本理財已納入銀行表內，視同表內業務;

(2)同業理財為4.02萬億元，可視為理財產品購買方銀行的同業投放業務;

(3)理財資金投向中，4.68萬億元是存款與現金，也仍在銀行表內(即理財產品是“存款人”)。

這三項數據的維度，是交叉的。即，同業理財中也分非保本和保本。可惜《理財中報》中并無更詳細的交叉數據，比如同業理財中，非保本理財有多少，存款與現金的比例又有多少。我們只能假設，同業理財中，非保本理財的占比，存款與現金的比例，均與全部理財相同。這一假設其實并不準確(比如，我們知道，保本理財投向存款與現金的比例肯定更高)，但目前只能暫先這樣處理。

按此估計，剔除了同業理財、保本理財，以及剔除理財投向中的存款與現金部分后，其余便是成為直接金融的理財業務金額，約為14萬億元。

也就是說，通過理財業務，銀行動員了居民或企業的閑置存款資金，以購買債券、投放非標、購買基金或其他產品等形式，為實體經濟提供了高達14萬億元的直接融資服務。