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2015年GDP增長6.9%，四季度增長6.8%

2015年四季度GDP同比增長6.8%，比三季度下降0.1個百分點。從產業的角度看，第三產業的下滑，尤其是金融業的下滑是四季度經濟不振的主要原因。

四季度第一產業同比增長4.1%，與三季度持平；第二產業同比增長6.1%，比三季度略提高0.3個百分點；而第三產業同比增長8.2%，比三季度下降0.4個百分點。其中，受到股市成交量大幅萎縮的影響，金融業同比增長12.9%，比三季度下降3.2個百分點。

根據2007年至2008年的經驗，當時金融業增速從30%高位下滑至10%左右，如今金融業的下降估計還未結束，2016年上半年又受到高基數的影響，金融業增速恐怕會繼續跌至個位數，拖累第三產業和整個經濟增速。

勞動年齡人口大幅下降1500萬，流動人口減少600萬

除了短期經濟的變化，2015年勞動人口的變化更值得擔憂，不僅勞動年齡人口大幅下降1500萬，流動人口三十多年來首次減少。

從勞動年齡人口占比角度看，自2010年以后就跨過了“劉易斯拐點”，這一比重從74.5%下降到2015年的71.9%。雖然比重早已開始下降，但由于之前幾年每年比重下降很少，而且總人口仍在增加，絕對勞動年齡人口直到2014年才略微減少145萬。但2015年不僅勞動年齡人口占比大幅下降，勞動年齡人口絕對水平更是下降了1500萬。

勞動年齡人口的大幅下降，自然不利于長期的經濟增長，也會弱化失業問題。也就是說，即使2015年工作崗位減少1500萬，也不會暴露出失業問題。這一背景下，失業率對當前經濟冷暖的參考意義非常小。

另一個值得注意的問題是2015年流動人口減少了600萬，也就是城鄉人口出現了“負流動”，自然的城鎮化過程嘎然而止。如果勞動年齡人口占比在下降，但農村流入城市的人口仍在增加的話（如2011年至2014年），這會彌補“劉易斯拐點”帶來的負面影響，因為人口從農村流向城市會提高整體勞動力的生產率。但2015年則出現了勞動年齡人口占比和流動人口雙萎縮，相當于形成人口的雙緊縮，對經濟極為不利。

香港聯系匯率遭遇沖擊，會形成被動緊縮

近期，人民幣的問題開始逐漸蔓延到港幣身上，正如上周所述，這仍然是固定匯率制與資本開放的矛盾。1997年亞洲金融危機已經對香港聯系匯率制發出了挑戰，這一次香港能否幸免呢？

簡單的從外匯儲備角度看，香港維護匯率的能力是非常強的。截至2015年底，香港的外匯儲備有3588億美元，相當于香港廣義貨幣M2的25%左右，可以說是非常充足的。但核心的問題不僅限于此，保住聯系匯率制會加大緊縮的輸入，不利于香港的經濟和資本市場。

在目前美國加息的背景下，聯系匯率制相當于跟隨美國加息，本身就會輸入緊縮。如果港幣繼續遭遇沖擊，觸及7.85的底線時，香港金管局就會拋售美元，買入港幣來維持匯率穩定。這就相當于被動的大幅收緊港幣的流動性，香港利率水平自然會上升，再度加劇緊縮。

春節前后央行會注入6000億中期資金

春節前后流動性緊張，央行對此作了部署。一方面，對于短期季節性的現金投放需求，將按歷年做法通過公開市場逆回購操作對主要金融機構實現全覆蓋，節后到期與現金回籠自然對沖。比如1月19日實施了1550億的逆回購，1月21日實施了4000億的逆回購。

另一方面，對于中期流動性需求，人民銀行將通過分別開展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）等操作安排6000億元以上資金予以支持。1月19日，人民銀行對22家金融機構開展中期借貸便利操作共4100億元，其中3個月期3280億元，利率下調至2.75%；1年期820億元，利率下調至3.25%。(本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任)