自2015年6月底以來，反做空的聲音不絕于耳。在輿論上甚至脫離了經濟與金融的討論，某些輿論將其上升到是否愛國或是否符合道德的層面。這一討論，混淆了一個概念，做空沒有錯，錯的是操縱市場惡意做空。非常時期，要嚴防市場操縱行為。
一、泡沫及其破滅是經濟自然規(guī)律
泡沫這個詞，大家都很喜歡。因為有了泡沫，才有掙大錢的機會。有的價值投資者將一些成長股的股價快速上漲歸結于基本面的原因，但其高估值實際上是高泡沫的表現。
泡沫，對于資本市場來說意味著股價的大幅上漲，對于實業(yè)來說則意味著超額的利潤。拿房地產來說，正是由于房價連年上漲，讓開發(fā)商對超額利潤的預期更加強烈，才會有越來越多的開發(fā)商加入到房地產開發(fā)中來，中國的住房短缺問題才得到解決，直至今天的產能嚴重過剩。
可見，泡沫是推動社會產能上升的基本動力。沒有泡沫繼續(xù)發(fā)酵的預期，企業(yè)家哪來的動力？
但社會的產能總有飽和的時候，泡沫的預期也有逆轉的時候。拿煤炭來說，金融危機之前的煤炭價格大幅上漲導致煤礦產能投資快速上漲，但2010年之后煤炭價格一路下滑，該類產能則不得不面臨泡沫破滅的清算。
可見，泡沫破滅是清理過剩產能的終極手段。如果泡沫不破滅，企業(yè)家是不愿意主動清理投資的產能的，這些產能所占用的資源過多，且由于泡沫未破導致要素價格高企，必然阻礙新產業(yè)的發(fā)展。
總的來看，是泡沫發(fā)酵的預期推動著市場產能的上升，也正是泡沫的破滅，才能清理過剩產能，降低社會基礎設施和生產要素價格，這時候，新的企業(yè)家才能夠利用廉價的基礎設施和廉價的生產要素，創(chuàng)造新的機會。
可見，市場經濟下，我們既然接受了泡沫，享受了泡沫，就必須承受泡沫的破滅。保護舊的泡沫，是對經濟轉型和社會創(chuàng)新最大的阻礙。股市中的高位救市，正是一種典型的保護舊泡沫的行為。
二、健康的市場離不開空頭，救市不是托股價
一個簡單的常識是：如果沒有人賣出，怎么能有人買入？買賣是矛盾的對立統(tǒng)一。如果做空者是賣國的或不道德的，那么，股民中是不是有一半賣出的人呢？買賣本身，無關乎愛國或道德。
也有人說，賣可以，便宜賣不行，便宜賣就是砸盤，就是惡意做空。這個說法同樣是無稽之談。試想，如果你去菜市場買菜，你是希望商販賣得便宜點還是貴一點呢？你自然希望對方賣得便宜點。對于一個買股票的人來說，如果賣股票的人愿意便宜賣，真正的多頭應該高興才是。
如果有一個菜販子因特殊情況，需要甩賣，他有權甩賣嗎？當然有。只要菜場足夠大，蔬菜行情穩(wěn)定，一個菜販子的甩賣不會影響整個市場。這時候，需要一個平準基金來把該菜販子的菜都高價買下來嗎？當然也不需要。
賣股票也一樣，如果個別投資人因個人情況需要甩賣股票，那是他個人的事。只要市場穩(wěn)定，他賣出的票會被別人買走，不至于影響市場。
如果那位甩賣的菜販子不是因為個人特殊原因，只是先知先覺，預測蔬菜要降價。提前甩賣就會占優(yōu)，這樣的占優(yōu)，應該阻止嗎？當然不應該。如果消息慢慢擴散了，認為菜價要跌的菜販子多了，整個菜市場的菜價都要跌。這是菜販子應該承受的風險，菜市場沒有必要保障菜販子的利潤，畢竟他們掙大錢的時候也不是上交給菜市場的。
股市也一樣，先知先覺的投資人提前賣出了，不應該被道德譴責，而是其投資能力的表現。如果賣股票的人多了，表明股價太高了。政府沒有必要在高股價狀態(tài)下買股票來解救多頭，畢竟，多頭在掙錢的時候，也不會把掙的錢上交給政府。而且政府也不可能長時間托住明顯高估的股價。
當然，政府在極端情況下會有收儲行為。例如，每當豬肉價格超低的時候，都會有凍肉收儲。這是為了避免母豬被殺光，同時由于價格超低也不吃虧。政府的行為不是補貼肉販子，而是直接收購養(yǎng)豬場的豬肉，確保養(yǎng)豬場的經營規(guī)模不至于縮減到嚴重影響未來豬肉供應的水平。
股市中的救市，也要學習豬肉的收儲：不要直接在二級市場上買股票（不要買肉販子的肉），而是要救有前途的上市公司（向養(yǎng)豬場收儲凍肉）。呼吁在二級市場上托市的所謂專家，不排除是為了自己解套或為了自己掙錢。如果政府把上市公司救活了，支持其發(fā)展好了，股價下跌就不可怕，會有真正的價值投資者來買股票的，用不著政府托股價。
上市公司如果經營有問題，股價偏高，政府需要托市的資金是非常龐大的，甚至在流通盤上要控盤，但只需要少量的資金就能支持上市公司的業(yè)務發(fā)展。有效率的救市，不是托股價，而是救經營。
三、反做空的邊界應定位于反市場操縱
這個市場不僅只有惡意做空，也有惡意做多。做空的前提是資產的價格必須高估。做空是一種極其冒險的技術活，對時間和空間的要去非常高，如果資產價格沒有明顯高估，是不會有人大規(guī)模做空的。由于做空的時間成本極高，做空者往往面臨多頭和政府市場維穩(wěn)力量的狙擊，即便做空的方向是對了，如果由于政府因素加入，目標資產價格下跌晚了兩個月，空頭也可能已經提前爆倉了。
問題來了：政府的介入只是讓資產價格的破滅遲了幾個月，前面做空的爆倉了，后面的空頭卻賺了。憑什么說前面的空頭是壞空頭，后面的空頭是好空頭？
一般認為，前面那個空頭，利用市場力量，先惡意做多，然后立即反手惡意做空，打得市場一個措手不及，利用市場操縱的力量，先把中小投資人搞HIGH，然后再屠殺。
實際上，在市場操縱者“惡意做多”的時候，往往得到了全社會的呼應。市場泡沫繁榮讓各類輿論興奮，所有投資人都會描述一個遠大而美好的前景，認為做多的機構是資本的領導者。正是這種社會氛圍的配合，“惡意做多”才容易。當他們反手做空的時候，就人人喊打了。政府要對付的，是這樣的市場操縱者。
如果一個菜市場，80%的菜都是一個商販賣的，他就具有市場操縱能力，其定價就必須接受政府指導了。當年亞洲金融危機的時候，索羅斯的量子基金，在東南亞各國外匯市場上操縱了外匯交易，所以才應該被狙擊。
2015年6月底以來的中國股市，以及最近幾個月的人民幣匯率市場，是否存在操縱市場的惡勢力呢？最近有個段子說：好多股民都在鎬國家的羊毛，國家救市，股民趁機賣出；好多中產階層都在鎬外匯儲備的羊毛，國家穩(wěn)定人民幣匯率，這些人趕緊賣出人民幣兌換美元投資美元資產。可見，這一輪中國金融市場上，不存在惡意做空市場的市場操縱者，市場直接干預的手法和力度，都值得商榷。
有惡意操縱市場的，如果是在A股，應該按照有關法律直接嚴辦，也不需要拿錢直接托市。如果在匯率市場的市場操縱者，更不必擔心，中國仍然沒有放開資本項下的管制，輕輕松松打爆惡意的空頭。只是，惡意的空頭背后，是千千萬萬的善意的空頭，市場趨勢不會因救市而逆轉。
四、嚴防利用反做空進行利益輸送
救市，人民拍手稱快，但也是一個非常容易產生利益輸送的行為。
例如，2015年7月的暴力救市，不排除有利用救市機會進行利益輸送的行為。當時對眾多股票的暴力拉升，以及暴力拉升背后的集中賣出盤，顯示出救市背后暗流涌動。到了8月中下旬，A股市場又創(chuàng)出新低。
例如，當前的匯率維穩(wěn)，也不能排除有利益集團利用人民幣匯率維穩(wěn)的機會，趁機轉移資產。這樣的救市，形成了這樣的困境：國家用自己的外匯儲備，補貼了出逃者。
人民對人民幣的貶值趨勢一定要理性看待。目前有一種錯誤觀念在誤導著民意：“人民幣貶值會導致外匯儲備貶值”。這個觀點是絕對錯誤了。外匯儲備，使用過去的中國產品換來的，不是用未來的人民幣換來的。這些外匯的價值衡量，是能夠換來多少外國商品和服務，而不是人民幣。無論人民幣貶值多少，外匯儲備中的美元在美國的購買力是不受影響的。
問題來了：老百姓(603883,股吧)手中的人民幣，換的美元少了，能買的國外商品和服務也就少了。所以，在貶值預期下，是老百姓要拿手中的人民幣換國家的外匯儲備。也就說段子中說的，老百姓要鎬外匯儲備的羊毛。
如果匯率維穩(wěn)同時阻止老百姓換美元，則會產生美元的黑市。要降低老百姓換匯的需求，可行的辦法是人民幣貶值到位，降低人民幣繼續(xù)貶值的預期。恰恰不是穩(wěn)定人民幣匯率。
當前人民幣匯率維穩(wěn)力度很大，但同時國家外匯儲備減少得也很快，這表明全社會的換匯需求在上升。在我國資本項下并未開放的背景下，國家應審慎評估國際社會中做空人民幣的勢力是否為惡意操縱，如果不是，則應讓人民幣貶值到位，降低人民幣繼續(xù)貶值的預期；如果確實存在惡意操縱勢力，則應在維穩(wěn)期間實施臨時性的管制措施，嚴防匯率維穩(wěn)帶來的利息輸送和資本外逃。（本文來源于孫建波的微信公眾號：首席看市）
（本文僅為作者本人學術隨筆，不代表所在單位，也不是研究報告，任何轉載不得與單位觀點混淆）
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