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人民幣在SDR中權(quán)重10.92%，僅次于美元和歐元

11月30日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)做出了人民幣符合“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的判斷，并決定人民幣將與美元、歐元、日元和英鎊一道構(gòu)成SDR貨幣籃子。

IMF總裁拉加德表示，“這是對(duì)中國(guó)在過(guò)去多年來(lái)在改革其貨幣和金融體系方面取得的成就的認(rèn)可，中國(guó)在這一領(lǐng)域的持續(xù)推進(jìn)和深化將推動(dòng)建立一個(gè)更加充滿(mǎn)活力的國(guó)際貨幣和金融體系。這又會(huì)支持中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定。”

新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日正式生效。IMF宣布，人民幣在新貨幣籃子中的權(quán)重將為10.92%，生效以后，美元的權(quán)重將為41.73%，歐元在30.93%，日元為8.33%，英鎊8.09%。這意味著，人民幣在SDR中的地位僅次于美元和歐元，優(yōu)于英鎊和日元。

新的權(quán)重算法：降低了出口的權(quán)重，增加了金融指標(biāo)的權(quán)重

按照舊的算法（2010年），先計(jì)算出一個(gè)國(guó)家前五年在全球（四個(gè)國(guó)家）出口中的比重和在全球外匯儲(chǔ)備中的比重，再給出口和儲(chǔ)備資產(chǎn)兩項(xiàng)分別賦予一定的權(quán)重，最后再加權(quán)求和就得到該貨幣在SDR中的比重。

以美元為例，在2010年的時(shí)候，美國(guó)出口在全球出口中的占比為30.1%，出口賦予的權(quán)重是66.8%；美元在儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比是65.9%，儲(chǔ)備資產(chǎn)賦予的權(quán)重是33.2%，那么兩項(xiàng)加權(quán)求和就可以得到，2010年美元在SDR中的權(quán)重是41.9%，即66.8%×30.1%+33.2%×65.9%。

如果按照2010年的算法，中國(guó)出口在五個(gè)國(guó)家中的占比高達(dá)20.2%，人民幣在外匯儲(chǔ)備中的比重約為1%左右，那么人民幣的權(quán)重應(yīng)該約為13.8%，即66.8%×20.2%+33.2%×1%。IMF公布權(quán)重結(jié)果之前幾天，有媒體報(bào)道人民幣的權(quán)重可能是13.8%，推測(cè)的依據(jù)應(yīng)該就是按照舊的算法。

但是IMF在新SDR中修改算法，出口所占權(quán)重下降到了50%，金融的權(quán)重占比提升到50%，而且金融所涵蓋的指標(biāo)由原來(lái)只有儲(chǔ)備資產(chǎn)占比，擴(kuò)展到還包括外匯交易量占比和跨境信貸與債券占比三個(gè)指標(biāo)。這樣計(jì)算出來(lái)的人民幣權(quán)重就是10.92%，大約比舊方法下降了3個(gè)百分點(diǎn)。

出口權(quán)重的下調(diào)，我們不是最大的受害者，歐元區(qū)則成了冤大頭。一直以來(lái)，歐元區(qū)在整個(gè)SDR國(guó)家中出口的占比都是最大的，但由于同時(shí)受到出口占比下滑和出口權(quán)重下調(diào)雙重因素的影響，歐元在SDR中的權(quán)重下降最多，從之前的37.4%下降到了30.93%。美國(guó)無(wú)疑是最大的受益者，借助強(qiáng)大的金融實(shí)力，美元在SDR中的權(quán)重基本保持穩(wěn)定。

加入SDR后，人民幣會(huì)大幅貶值嗎？

一種流行的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，人民幣一直保持著穩(wěn)定和堅(jiān)挺，就是為了加入SDR，既然目的已經(jīng)達(dá)到，就沒(méi)必要再繼續(xù)“裝”下去，貶值也就順理成章了。

央行副行長(zhǎng)易剛在12月1日的人民幣加入SDR吹風(fēng)會(huì)上表示，不必?fù)?dān)心人民幣入籃后會(huì)貶值，人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。這實(shí)際上已經(jīng)清晰表達(dá)出，人民幣升貶與加入SDR無(wú)關(guān)，是由其他的基本面因素所決定，官方并不希望看到人民幣持續(xù)貶值。

從經(jīng)濟(jì)基本面角度考慮，人民幣確實(shí)有貶值的需要。一方面，經(jīng)濟(jì)在持續(xù)下行，出口在不斷惡化，匯率的貶值有助于緩和這一狀況。另一方面，在美元大幅升值的背景下，非美貨幣紛紛貶值，人民幣實(shí)際有效匯率大幅升值

但在考慮人民幣會(huì)不會(huì)貶值的問(wèn)題時(shí)，我們永遠(yuǎn)不能忽略中國(guó)央行的意愿——不希望人民幣持續(xù)貶值。

11月以來(lái)，離岸人民幣匯率持續(xù)貶值，一度到達(dá)6.46的水位，而且與在岸人民幣匯率的價(jià)差有所擴(kuò)大。這似乎表明，央行對(duì)人民幣的干預(yù)比原來(lái)溫和了。

易綱在吹風(fēng)會(huì)上的表態(tài)給出了這一現(xiàn)象的注腳，“今后匯率波動(dòng)有所擴(kuò)大是正常的，如果波動(dòng)超過(guò)一定幅度或國(guó)際收支異動(dòng)，央行會(huì)果斷適當(dāng)干預(yù)。”

顯然，未來(lái)人民幣的波幅繼續(xù)擴(kuò)大是進(jìn)一步改革的方向。而近期資本外流情況有所緩和，恐怕是央行減少人民幣干預(yù)的主要原因。在外匯儲(chǔ)備連續(xù)5個(gè)月下降之后，10月份外匯儲(chǔ)備增加了114億美元至3.53萬(wàn)億美元；同時(shí)，10月份央行口徑的外匯占款也結(jié)束了負(fù)增長(zhǎng)，增加了533億元。

我們認(rèn)為，如果美元繼續(xù)升值的話(huà)，人民幣會(huì)順勢(shì)略微貶值，但2016年人民幣的貶值幅度應(yīng)該會(huì)控制在5%以?xún)?nèi)，即到2016年底人民幣對(duì)美元匯率在6.7左右。

加大資本市場(chǎng)的發(fā)展是提升人民幣地位的關(guān)鍵

人民幣在SDR中的權(quán)重之所以能夠超過(guò)英鎊和日元，主要依靠了中國(guó)出口的比重較大，而人民幣在金融指標(biāo)中的地位與日元和英國(guó)都還有較大的差距。目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)不管是從規(guī)模，還是從開(kāi)放程度上看，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后SDR中的其他幾個(gè)國(guó)家。

根據(jù)新興市場(chǎng)資本賬戶(hù)開(kāi)放初期資本市場(chǎng)開(kāi)放度的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)的平均開(kāi)放度為11%，而中國(guó)目前為2%。外國(guó)投資者參與途徑有限，參與度較低。

中國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模仍相對(duì)較小。雖然中國(guó)債券市場(chǎng)存量占GDP比重已經(jīng)達(dá)到57%，但是和發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距仍然較大，比如，美國(guó)為240%，日本250%，英國(guó)73%，德國(guó)80%。

另外，人民幣外匯交易規(guī)模很低，在SDR五國(guó)貨幣中，人民幣外匯交易規(guī)模占比才1%左右，而日元外匯交易規(guī)模占比約有15%，差距仍非常明顯。 (本文作者廖宗魁系證券市場(chǎng)周刊宏觀(guān)部主任、和訊評(píng)論特約研究員)