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剛剛過去的2015年，如同過山車一般經歷大起大落。全球金融市場在6月觸頂后下滑，始于席卷而來的A股風暴，蔓延于下半年美聯儲加息預期的增強。對于多數投資者而言，2015年結束時很可能“顆粒無收”。

對于大多數的全球投資者，2015年主要的擔憂可能來自于中國新常態下的經濟增速放緩是否會帶來“硬著陸”；以及大宗商品價格，尤其是原油價格的持續下滑——有分析認為，2015年末降至36美元/桶的原油價格還會在不遠的將來降至20美元/桶。

當然全球經濟也不乏亮點，2016年美國與印度將有望成為持續增長的經濟體，而與此同時包括歐洲和日本在內的大多數經濟體將進入增長遲滯的平臺期。大宗商品價格下跌壓力將對于包括中國在內的新興市場國家帶來負面影響。盡管較低的原油價格似乎對進口國有利，但原油和大宗商品的出口國卻苦于收入的大幅減少。

至于全球股票市場，似乎對于全球進入“低油價時代”的事實還沒能完全消化，主要的石油生產者以及投資于昂貴的替代能源的投資者將會發現，開采和研發的成本在如此低廉的價格下根本無法收回本金。這很有可能會造成利潤被擠壓以及提高銀行沖抵相關投資貸款的結果。

由于中東地區對于石油收入的依賴，導致低油價對于地緣政治的影響非常明顯。如果中東地區的政治局勢以及領土沖突如當前所見到的持續惡化，全球石油生產國的需求將受到沖擊，因為這些國家將會削減進口同時援助其盟友如埃及，這對于中東地區的穩定至關重要。

此外，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（WorldBank）已經開始擔憂全球貿易增長率低于GDP增長率這一問題。鑒于中國扮演著全球主要進口國及出口國的角色，因此對于這一問題的后續發展起到至關重要的作用。如果中國的GDP增速能夠穩定下來，將會扭轉全球貿易增長放緩的局勢，但同時如果中國經濟進一步放緩，對于全球貿易而言將是雪上加霜。

眼下，世界正在經歷又一個強美元周期，國際清算銀行（BIS）曾警告稱，回顧歷史，強美元周期往往伴隨著新興市場危機的出現。上世紀80年代初，強勢的美元及其高利率導致了拉美債務危機的出現；90年代后半期，強美元也成為導致亞洲金融危機的主要原因之一。

套息交易是誘發這些危機出現的重要因素。所謂的套息交易即借入美元或其他類似的低息貨幣，兌換成高息貨幣，在繁榮的資本市場將高息貨幣重新兌換成低息貨幣來獲利，這也解釋了為什么2008~2011年美聯儲實施的量化寬松（QE）政策對于新興市場而言是重大利好。因為隨著美國利率下行，美元走弱，美元成為絕佳的套息交易貨幣。如果對沖基金和理財經理借入美元、日元和歐元等所有伴隨QE而貶值的貨幣，并在新興市場進行投資，便可以一箭雙雕——負債減少，資產升值。

然而，隨著美元的走強，套息交易的套路被反轉，新興市場正面臨更大規模的資本外逃，更大的貨幣貶值壓力以及更為嚴重的資產縮水。典型的例子便是巴西，經歷了貨幣貶值，通脹高企，即使利率上升資金流出仍在繼續，最終導致經濟以及政治上的不穩定。

哈佛教授勞倫斯·薩默斯（LarrySummers）認為美國正經歷長期停滯，這意味著在很長一段時間內，美國經濟將保持緩慢增長以及低通貨膨脹，而解決問題的方法在于更多地將凱恩斯投資理論應用于基礎設施，同時減少對于通貨膨脹的擔憂。

眾所周知，上一次全球面臨長時間的停滯，始于上世紀30年代，直到第二次世界大戰才結束。在非常深刻的變化之中，我們很容易在“以史為鑒”的過程中變得悲觀。

至少有五種環環相扣的力量共同塑造了全球的經濟與政治環境——人口、地緣政治、地緣經濟、技術和氣候變化。

首先，發達國家面臨老齡化，而貧窮的國家有失業的年輕人，這就是為什么勞動力向城市遷移，正如今天的歐洲迎來大批難民。其次，從地緣政治上來看，我們正在從單極化邁向更加難以預測的多極化，不穩定的局勢導致沖突頻發。第三，正如前面所提到的，貨幣政策也開始進入未知領域——負利率以及大量的央行干預。第四，技術對于社交媒體、互聯網、機器人技術和生物工程等領域引起的觀念、工作和機遇的改變，令人眼花繚亂，倍感震撼，在日新月異的技術變革下，沒有鐵飯碗可守。最后，我們已經迎來了幾個世紀以來最熱的一年，北京、新德里空氣污染十分嚴重，至少在這個圣誕，在巴黎對氣候變化達成了一定共識。

問題之一是，我們還在用上世紀的標準來評判21世紀的變化。GDP可以很好地衡量實物投資及交易，但遠不能衡量技術革新對于知識、服務和生產力方面造成的影響。會計準則對財富的衡量依舊有效，但谷歌和阿里巴巴究竟估值是多少，主要衡量的是技術與創新的價值，絕非實在的磚頭、建筑或是基礎設施。

世界越來越面臨著共同的威脅——恐怖主義、氣候變化、污染、腐敗、失業，影響著幾乎每一個人的方方面面，但在解決方法上仍然存在巨大分歧。這也解釋了極端化觀點，以及極端主義下彌漫的無助與恐懼。

然而，半杯水承載的是希望還是失落，全在觀念之差。巴黎氣候大會證明了，若能相互聆聽，求同存異，在通力合作的道路上仍有希望。

2016年又將成為變化多端的一年，我們期待它變得更好。

（作者為香港大學亞洲國際研究所杰出研究員、清華大學兼職教授，本報記者薛皎譯）