IPO觀察室434期專題鏈接：品恩科技客戶集中度較高 應(yīng)收賬款規(guī)模較大

　　在安防概念受到投資者強烈關(guān)注的背景下，又一家經(jīng)營軍用、安防軟件的公司品恩科技即將上市。然而，與同行相比，品恩科技的營運效率實屬低下，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)上市公司相比均排在末位。一位安防行業(yè)分析師認為，從公司營業(yè)收入規(guī)模來看，品恩科技在行業(yè)內(nèi)屬于中等規(guī)模。此外，由于公司的客戶和供應(yīng)商集中度較高，該公司后期可能存在一定經(jīng)營風險。

　　客戶集中度過高，前五大客戶包攬77%收入

　　品恩科技成立于2002年，總部位于北京，其主營業(yè)務(wù)為面向部隊與公共安全等領(lǐng)域的管理信息化軟件研發(fā)、銷售和技術(shù)服務(wù)的解決方案。此次公司在深交所IPO擬發(fā)行不超過1216萬股，發(fā)行后總股本不超過4862萬股。保薦機構(gòu)為中信證券股份有限公司。

　　據(jù)了解，此次募集資金主要用于軍用管理信息化軟件中心建設(shè)、技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新中心建設(shè)以及補充流動資金，三個項目投資金額分別為22909.57萬元，3365.20萬元，3000萬元。

　　品恩科技的控股股東為品恩資產(chǎn)，實際控制人為劉正，其分別通過間接持有品恩資產(chǎn)99.29%的股份以及直接持有公司23.33%的股份對公司實施控制。此外持有公司5%以上的股東還包括琚楓祥，上海錦艾，王海鷹，俞進森。其中上海錦艾為機構(gòu)投資者，值得注意的是，其實際控制人楊賽云，同時也是公司股東楊貴生的妹妹，存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。上海錦艾成立于2010年5月，恰巧是公司上市前一年，成立后便于當年11月投資了品恩科技。

　　根據(jù)公司的招股說明書，品恩科技的主要產(chǎn)品包括面向部隊與公共安全等領(lǐng)域管理信息化的一體化平臺、通用業(yè)務(wù)系統(tǒng)、軍用核心管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)和智能業(yè)務(wù)系統(tǒng)四大類軟件，以及基于上述軟件的數(shù)字營房解決方案、智能營區(qū)管控解決方案和港區(qū)綜合管控解決方案等。

　　公開資料顯示，公司的客戶主要是武警部隊、涉軍國有科研院所以及軍工或安防設(shè)備生產(chǎn)商和系統(tǒng)集成商。記者注意到，公司客戶集中度呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，前五大客戶占營業(yè)收入比例從2011年的74.36%至2013年的77.53%。以2013年為例，公司的前五大客戶分別為中國人民武裝警察部隊、江蘇省公安邊防總隊、吉林省公安邊防總隊、北京中泰通達科技發(fā)展有限公司、中國人民武裝警察部隊河南總隊司令部信息化處，其中第一名客戶占同期收入比重竟然超過了近三成。

　　“這在行業(yè)中比較少見，客戶集中度過高可能會造成風險比較集中，若客戶業(yè)績下滑，則會影響公司收入的穩(wěn)定性。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　運營效率低 營業(yè)周期高達329.94天

　　運營效率低 營業(yè)周期高達329.94天品恩科技近三年的收入來源出現(xiàn)了較大的波動。2011年有88.18%的收入來源于軍工或安防設(shè)備生產(chǎn)商和系統(tǒng)集成商的收入，而到了2013年來源于該項客戶的收入下降至23.93%。武警部隊的收入占比則突飛猛進，從2011年的2.05%升到76.07%，可見品恩科技軍用客戶的比例越來越高。

　　與之相對，公司的應(yīng)收賬款水平異常高企。從品恩科技公布的資產(chǎn)負債表披露的數(shù)據(jù)來看，公司2011年-2013年末應(yīng)收賬款凈額分別為6217.74萬元、7899.87萬元、6397.54萬元，占當期期末總資產(chǎn)的比例分別為43.94%、39.72%、25.70%。從占比來看，應(yīng)收賬款占比頗高。值得注意的是，報告期各期，前五名客戶的應(yīng)收賬款占比占大部分，分別為91.18%，65.36%，75.14%，存在集中性風險。

　　此外，品恩科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也相對高于同行。以2013年為例，公司與久其軟件、數(shù)字政通、華宇軟件、遠光軟件等上市公司相比，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.58，而上述四家上市公司的平均周轉(zhuǎn)率為3.53，即使與最低的數(shù)字政通2.26的周轉(zhuǎn)率相比，也存在一定的差距。

　　對此，品恩科技在其公布的招股說明書中表示，主要是因為客戶屬于軍工級安防相關(guān)行業(yè)，受到預(yù)算管理體制的影響，第四季度交付和驗收情況比較多，因此，應(yīng)收賬款會相對來說較大。

　　品恩科技在庫存方面的周轉(zhuǎn)效率同樣堪憂。公司2011年存貨凈額為96.38萬元，而至2013年，該數(shù)字暴增至1678.2萬元，同比增長近20倍。這意味著公司有大量囤貨在倉庫中未予出售。隨之而來的是存貨周轉(zhuǎn)率的大幅下降，從13.39下降至只有個位數(shù)3.51，橫向?qū)Ρ葋砜?，公司的存貨周轉(zhuǎn)率遠遠落后于前述四家同行業(yè)上市公司平均水平，僅略高于華宇軟件，位列第四位。