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建筑行業整體表現穩定

債市擇券應警惕局部風險

隨著一系列穩投資、促增長政策的發力，建筑施工行業(以下簡稱“建筑業”)復蘇態勢明顯。

分析人士指出，在新冠肺炎疫情持續發酵且后續尚存不確定性的加壓之下，建筑業當前的整體表現雖可圈可點，但受地產調控和行業內部競爭加劇等因素的影響，其局部風險仍不容忽視。投資者在對該板塊債券進行價值挖掘的同時，應保持審慎。

整體表現穩定

安永大中華區政府及基礎設施事業部主管合伙人楊淑娟指出，新冠肺炎疫情的暴發，使我國經濟下行壓力增大。然而隨著疫情防控的有序展開，建筑企業產值得到了迅速恢復。

安永近日發布的《中國建筑行業2020年上半年業績概覽》報告顯示，2020上半年，全國建筑業企業(指具有資質等級的總承包和專業承包建筑業企業，不含勞務分包建筑業企業，下同)簽訂合同總額為人民幣390875.38億元，同比增長7.39%。其中，新簽合同額為人民幣125992.08億元，同比增長4.73%。

“國家逆周期調節力度加大，基建投資增速回升，對建筑行業需求的穩定增長形成了較強的支撐。”楊淑娟補充表示。

記者注意到，近年來，國內建筑行業的集中度正持續提升，擁有技術、資金及資源等優勢的大型建筑企業在市場競爭中明顯更具有優勢。

事實上，根據上述報告的統計，包括中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶在內的8家主要上市建筑企業新簽合同額增勢喜人。2020上半年，面對新冠肺炎疫情對實體經濟運行的沖擊，在推進復工復產的過程中，8家上市建筑企業的累計新簽合同額為人民幣50636億元，同比增長12.89%。

營業收入方面，8家主要上市建筑企業的營業總收入同比增長了7.04%。其中，中國建筑營收規模位列行業第一，同比增長6.24%;中國中鐵增幅位列行業第一，達到15.04%。

惠譽企業評級董事朱彧預計，基礎設施投資的持續增加，將會帶動中國工業企業因高庫存造成的現金流壓力在2020下半年得到進一步緩解。

局部風險猶存

根據2020年度美國《工程新聞紀錄(ENR)》發布的“全球最大250家國際承包商”榜單，中國上榜企業數量繼續蟬聯各國榜首，共有74家企業入圍，平均國際營業額為16.22億美元，平均國際業務占比(國際營業額/全球營業額)為11.9%。3家中國企業進入榜單前10強，分別是中國交建集團、中國電建集團和中國建筑;共有10家中國企業進入榜單50強。

不過，我們也應該注意到，除去“頭部”企業外， 由于建筑行業準入門檻較低，因此行業內企業眾多，競爭十分激烈。根據Wind統計，截至2020年6月末，我國共有10.27萬家建筑企業，同比增長10.76%。在上市公司方面，截至2020年6月末，主板上市建筑企業共有131家。

不僅如此，“建筑行業受基建及地產政策的影響均較大，盡管現階段基建項目投資的持續加碼影響該行業，但房地產投資的拉動作用卻不宜高估，即建筑行業仍面臨較為復雜的政策環境。”一位券商交易員在接受記者采訪時坦言，“在房地產調控延續‘房住不炒’總基調的背景下，其對建筑行業的拉動作用或將隨著相關政策的收緊而進一步減弱。”

需指出，建筑行業屬于資金密集型行業，保證金要求、墊資施工、工程結算周期長等諸多因素都會導致其營運資金壓力的加重。

據業內人士介紹，今年以來，中城建、南京建工、皖經建、天廣中茂等主體更是先后發生了債券違約。

萬聯證券固收團隊提醒，鑒于建筑行業杠桿水平較高，應收賬款對資金形成一定占用，資產流動性較弱，因此后續部分杠桿水平較高的建筑企業仍將面臨流動性風險，需加強防范。

擇券建議審慎

回歸債市，就個券的價值挖掘角度而言，在保證安全的前提下，當前更建議投資者關注得益于基建投資增長板塊(包括采掘、房地產、商貿、建筑等行業)中的高等級、國有主體。

“尤其就企業性質層面分析，在當前的建筑行業內，中央國有企業的融資可及性明顯領先其他所有制企業，且優勢仍在逐漸擴大。”聯合資信公用事業部分析師張婷婷說。

舉例來看，2020年二季度，建筑施工企業中新發債的主體有49家，同比增長63.33%。其中，涉及中央國有企業23家，占比46.94%，同比提高13.61個百分點，環比抬升43.75個百分點;中央國有企業共發行債券51期，同比增長131.82%，環比增長96.15%，發行規模858.80億元，同比提升143.29%，環比增長129.63%。不僅如此，2020年二季度，中央國有企業的債券發行規模占總規模的75.42%，同比跳漲13.07個百分點，環比提高19.52%。

記者還注意到，2020年二季度，在發行主體信用等級被調升的建筑行業企業中，有3家為地方國有企業，1家為中央國有企業。彼時，信用等級被調降的企業均為民營企業。

展望后續，業界普遍建議，投資者可以積極挖掘剩余期限在1至3年，有一定利差保護(50BP以上)、流動性較好的AAA或AA+級央企和地方國企債的投資機會，該類債券的信用風險相對較低。當然，企業的真實資質仍需要投資者仔細甄別，對于基本面較差或基本面邊際惡化主體的債券依舊需要保持規避。(記者 楊溢仁)