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海通證券(行情600837,買入)在今日舉辦的2016年投資策略會上表示：去杠桿后，15年充滿激情的市場16年走向溫情。低利率時代大類資產配置轉向股市的趨勢未變，中國十三五和美國創新戰略共振的全球創新驅動開啟中國發展新征程，新產業、新業態、新模式將層出不窮。

重新認識市場：心懷希望

2015年股市暴漲暴跌源于散戶占比高和加杠桿。目前A股總市值55萬億，流通市值41萬億，自由流通市值21萬億，個人持有自由流通市值占比46%，遠高于美國市場的14%。成交量占比更明顯，07年來A股成交分布一直穩定，個人投資者占比85%左右，機構投資者12%，企業法人3%。散戶占比高使得市場換手率高、投機氛圍濃厚，2015年創業板年化換手率近13倍，納斯達克市場不到2.5倍。此外，這一次股市大幅加杠桿進一步加劇了波動，6月15日市場大跌之前，A股場內融資加場外融資額，占流通市值高達7.2%，明顯高于成熟市場2-3%。股災后不斷去杠桿，目前杠桿比例已經降到3%。

雖然經歷大波動，對A股仍心懷希望，牛短熊長和不值得長期持有都是對A股的誤讀。我們統計1996年至今，股市趨勢性上漲平均20個月，趨勢性下跌平均只有9個月，震蕩階段平均25個月，震蕩期基金收益率中位數達17%，可見83%的時間機構都是正收益。與此同時，認為A股投資不適宜長期持有也是誤讀，因為指數失真了。從三個歷史高點，2001年2245點、2007年6124點、2009年3478點，買入相同金額的所有個股持有至今，收益率分別為223%、129%、141%。美國、德國、英國、日本、中國臺灣1990年來股市證券化率50%-180%，均值100%，美國目前證券化率為146%，而A股僅73%，處于安全區域。

2016年利率下行趨勢和轉型趨勢不變，市場仍充滿機會，只是幅度更溫和。2013年為結構市，上證綜指小幅下跌，創業板指上漲82.7%，創業板上漲源于盈利加速增長帶動估值提升。2014年考慮11月21日降息的影響，考察此前市場表現看，上證綜指、中小板指、創業板指漲幅分別為15.9%、8.1%、14.6%，盈利成為指數上漲的主要來源。14年11月21日降息后，在大放水和加杠桿的背景下市場充滿激情，上證綜指、中小板指、創業板指分別大漲44.2%、52%、74.8%，利率大幅下行推高估值。展望2016年，利率下行趨勢仍將延續，幅度大概率小于2015年，市場將從15年激情澎湃走向溫情脈脈。

股權時代未變：錢多為王

15年四季度開始的“資產荒”在16年有望延續，核心在于低利率環境未變。目前我國人口年齡平均數超過40歲，主導產業正由過去的資本密集型向輕資產行業轉移，產業結構變化使得儲蓄率與投資率差額擴大，資金供求關系改變，利率中樞不斷下移。1970-80年日本、臺灣產業結構調整時，均出現此現象，直接推高了股市，日本資金甚至出海，買下美國10%的不動產。而且，中國經濟面臨去杠桿和防通縮壓力，貨幣政策趨向寬松，2016年市場面臨的流動性環境仍是寬松。

資本市場大發展期，利率下行助推機構投資者資產配置轉向股市。經濟轉型需要大力發展資本市場，充分發揮資本市場直接融資功能，這有利于降低企業融資成本，也有利于新興行業的快速發展。對比國外融資結構，中國直接融資比例太低，只有18%，而美國為80%，未來發展空間巨大。利率下行使得各種固收類產品的收益率都出現趨勢性下降，貨幣基金收益率從2013年的4.9%降至2.8%，1年期AA企業債、1年期理財產品的收益率也分別下降至4.0%、3.6%。而金錢無眠，大量資金尤其是機構投資者有資產配置需求，增量資金入市的趨勢強化。個人投資者角度，目前國內股票占家庭資產比例僅為3%，約8.8萬億。而美國家庭資產結構中股市占比達32%，隨著直接融資代替間接融資，房地產投資時代過去，股權投資大時代正在路上。

預計16年資金凈流入3.3萬億，比15年溫和。回顧過去三年股市資金供求情況，13年資金凈流入-1721億，供需整體均衡，是存量資金博弈市場；14年凈流入8863億，下半年增量資金開始入場，市場走牛；15年凈流入4.4萬億，資金瘋狂入市。根據我們測算，預計16年新增入市資金約5.5萬億，包括銀行理財和私人銀行配置資金2萬億、保險社保和養老金入市資金6300億、儲蓄搬家2.7萬億、海外資金1700億；預計16年資金需求2.2萬億，包括IPO4000億、再融資1萬億、交易費用3200億、產業資本凈減持5000億。則16年資金凈流入預計約為3.3萬億，目前自由流通市值20萬億，資金供給大于需求，牛市格局不變；但相比15年4.4萬億的資金凈流入，年初自由流通市值14萬億，16年資金流入將會更加緩和。

經濟體質弱未變，市場可能階段性遇風寒。中國經濟仍處于虛弱狀態，舊的產能仍未出清，新的經濟增長模式仍未確立。這種經濟背景下市場每年都出現階段性回調，好比一個人的身體虛胖，不夠強壯，遭遇風寒時容易感冒，例如2013年6月“錢荒”造成市場回調，2014年2-5月擔憂信用風險和匯率貶值引發調整、2015年615去杠桿和811匯率貶值引發股市大跌。展望16年，階段性的風險來源于兩方面：一是美國加息引發的新興市場波動風險，二是國內的信用風險蔓延。

創新改變未來：擁抱夢想

08年金融危機爆發以來，全球經濟體系正面臨重構，依托勞動力和資本投入的傳統要素驅動模式已走向盡頭。與此同時，新產業、新技術、新業態正如雨后春筍般層出不窮。在新一輪的技術和產業革命中，美國仍是最重要的創新發源地，其中，移動互聯網無疑是創新先鋒，新興產業層面，以特斯拉為代表的新能源汽車等產業成為新一輪制造升級的重要載體。反應到資本市場上，互聯網、生物科技、計算機等新興行業成為09年來美國資本市場的寵兒。在國家政策推進上，《美國創新新戰略》和中國“十三五”規劃中，創新成為共同的關鍵詞。

中國有望借助“十三五”飛躍。雖然美國經濟在本輪創新周期中率先發力，但其他經濟體中，日本、歐洲等傳統強國均陷入了經濟增長的陷阱。對于中國而言，經濟增速雖有所回落，但整體仍在健康發展的通道之中，而且在新一輪互聯網和新產業的創新驅動中，已具備彎道超車的可能。一是互聯網為本輪創新主背景，中國具備人口基數大、政策支持、人力資本紅利的天然基因，目前全球前十大互聯網公司中國占據四席，僅次于美國；二是技術應用方面，中國市場效率更優，從微觀企業的經營效率看，百度、騰訊、阿里巴巴在ROE和營業收入上均超過美國對標公司；三是“十三五”規劃建議明確“創新是引領發展的第一動力”，中國有望借力政策實現飛躍。

未來已來，新興行業盈利加速。經濟持續低迷背景下，2016年上市公司收入端難有大起色，不過成本端下行有助盈利，估算16年剔除金融石油石化后公司財務費用下降占15年凈利潤的5%。預計2016年全部A股凈利潤同比5-10%。結構上，新經濟或將驚喜不斷，高端裝備、信息經濟和現代服務業中的部分子領域有望形成結構亮點。對于市場關注度較高的創業板，2015年前三季度，創業板、剔除東財+同花順(行情300033,買入)、再剔除期間完成并購重組的65家公司，凈利潤同比分別為35%、29%、23%，雖然并購重組等外延式擴張對利潤增速有較大貢獻，但內生動力同樣可觀，我們預計2016年創業板全年凈利潤同比25%左右。

對比海內外歷史，新興產業空間仍大。07年A股牛市，當時的主導產業，房地產+水泥+機械+鋼鐵+煤炭+有色+石油石化市值占比最高38.1%。2000年美國科網泡沫，科技行業市值占比最高達49%。當前A股TMT+高端裝備+新能源+生物醫藥+教育等新興產業市值占比僅21.4%。而在龍頭方面，96-01年家電龍頭長虹最高市值650億，為市場中值的40.6倍。07年牛市地產及其產業鏈龍頭，神華市值14923億，寶鋼3642億，萬科1952億，海螺水泥(行情600585,買入)1011億，為市場中值的25-60倍。當前創業板僅東方財富(行情300059,買入)、溫氏股份(行情300498,買入)（借殼上市）兩家市值在千億以上，為市場中值的8-13倍，龍頭公司數量和規模均有提升空間。

新潮流新藍籌：順勢成長

投資需順勢而為，不同經濟時代都有被打上其烙印的主導產業誕生，其中往往孕育著巨大的投資機會。從美國投資大師的經歷看，雖然經典案例在不同時代表現為不同公司，但本質上都是在當時的主導產業中誕生，從1950年代的制造業到1970年代的消費到1990年的信息技術。同樣，國內牛市中的大牛股也均來自當時的主導產業，如96-01年的家電、05-07年的地產。從投資角度出發，如果能抓住一段時期經濟發展中的主導產業，那么大概率就已經找到了很長的坡。展望2016，“十三五”規劃勾勒中國新藍圖，創新、轉型為新時代產生新藍籌的最大長坡，包括先進制造、信息經濟、新消費服務等，主題則可重點關注政策事件持續催化的國改（軍工）、迪士尼。