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不知從何時(shí)開始，人民幣加入SDR成為一件上到人民銀行下到普通老百姓都關(guān)心的事情。

人民幣加入SDR到底是怎么一回事兒?央行、外管局5年磨一劍真的只為了意義大于實(shí)際的“面子工程”，還是人民幣國(guó)際化這盤棋的重要一子?一切疑問(wèn)且看下文分解。

一、什么是SDR？

誕生：

1969年，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首次提出SDR(特別提款權(quán))這一概念，SDR是成員國(guó)除“普通提款權(quán)”外在IMF可以獲得的儲(chǔ)備資產(chǎn)補(bǔ)充。

用途：

IMF依據(jù)各成員國(guó)繳納份額的比例進(jìn)行SDR分配， SDR的持有國(guó)可以在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，動(dòng)用配額向基金組織指定的其他成員國(guó)換取外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還IMF的貸款并支付利息，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。

評(píng)估年：

IMF每5年會(huì)對(duì)SDR籃子貨幣進(jìn)行評(píng)估，包括調(diào)整籃子中的貨幣權(quán)重，以及考慮是否納入其它貨幣。從1999年開始，SDR籃子貨幣一直為美元(48.2%)、歐元(32.7%)、英鎊(11.8%)和日元(7.3%)。2015年是一個(gè)“評(píng)估年”，IMF的正式評(píng)估在10月份開展，具體操作共分為兩步，首先是篩選符合要求的貨幣，其次是確認(rèn)各種入選貨幣的權(quán)重，評(píng)估結(jié)果或?qū)⒂?1月公布，新的SDR籃子貨幣將于2016年1月1日開始使用。

錯(cuò)過(guò)今年再等五年？

如果今年人民幣沒有被納入SDR籃子貨幣，是否要等到下一個(gè)評(píng)估年——2020年?未必!如果IMF提出了附帶條件，例如在未來(lái)一兩年內(nèi)，資本項(xiàng)目開放到某一水平，就可以自動(dòng)加入，不需在等五年。

　　二、人民幣加入SDR有哪些好處？

改革催化劑：

人民幣加入SDR貨幣籃子，將對(duì)中國(guó)的金融改革和人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。“短期來(lái)看，中國(guó)很可能把納入SDR作為金融改革的一個(gè)催化因素，尤其是在資本項(xiàng)目開放和匯率體制改革方面，相應(yīng)的也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)利率自由化和資本市場(chǎng)改革。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

人民幣國(guó)際化重要一步：

朱海斌認(rèn)為，SDR本身并不是一種重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，但是四種SDR貨幣占全球外匯儲(chǔ)備的92.9%(美元：62.9%;歐元：22.2%;日元：4.0%;英鎊：3.8%)。人民幣納入SDR將進(jìn)一步鼓勵(lì)央行和主權(quán)財(cái)富基金持有人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，由此提高了人民幣作為一種儲(chǔ)備貨幣的地位。

人民幣資產(chǎn)更受歡迎：

據(jù)渣打銀行估算，若人民幣加入SDR，2020年前各國(guó)或凈增持共6.2萬(wàn)億元人民幣(約1萬(wàn)億美元)的在岸中國(guó)國(guó)債;全球11.6萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中，有10%將被轉(zhuǎn)化成人民幣資產(chǎn)。

大宗商品定價(jià)權(quán)：

“中國(guó)作為一個(gè)大型消費(fèi)國(guó)，人民幣加入SDR可以讓人民幣在定價(jià)大宗商品時(shí)充滿競(jìng)爭(zhēng)力。此外，人民幣越廣泛使用、越國(guó)際化，中國(guó)企業(yè)通過(guò)貿(mào)易投資進(jìn)行海外投資就越容易、成本也越低。”大華銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師全德健對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

象征意義大：

部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣納入SDR的直接影響并不大。SDR創(chuàng)立于40多年前，至今在國(guó)際金融領(lǐng)域發(fā)揮的作用非常小。目前，SDR資產(chǎn)僅占全球外匯儲(chǔ)備總額的2.4%。但是，人民幣加入SDR的象征意義非常重要：這可以被視為國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)重要性和在全球金融市場(chǎng)作用的一種認(rèn)可。近年來(lái)，中國(guó)一直積極參與國(guó)際金融架構(gòu)改革的全球性對(duì)話，包括對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)的改革。中國(guó)還牽頭成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(亞投行)和金磚開發(fā)銀行，在推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)融合方面作出努力。

惠及全球：

“人民幣加入SDR有助于降低SDR匯率的波動(dòng)性，減少SDR作為儲(chǔ)備貨幣波動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平及人民幣在全球范圍內(nèi)的使用情況，人民幣應(yīng)當(dāng)成為此次考核的主要對(duì)象。”第一財(cái)經(jīng)研究院研究員朱映臻。

三、人民幣加入SDR達(dá)標(biāo)了嗎？

IMF兩個(gè)評(píng)定指標(biāo)：

貨幣發(fā)行國(guó)貨物和服務(wù)出口必須位居世界前列(總額占1%);SDR籃子貨幣必須在國(guó)際貿(mào)易支付中被普遍使用、在外匯交易中廣泛使用，即“可自由使用”(F r e e l y U s a b l e)。

“出口”指標(biāo)無(wú)壓力:

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，早在2013年就成為世界第一大貨物貿(mào)易國(guó)，同時(shí)保持著世界第三大服務(wù)貿(mào)易國(guó)的地位。WTO數(shù)據(jù)顯示中國(guó)在2014年占全球出口比重為12.4%，高于美國(guó)(8.6%)、德國(guó)(8%)、日本(3.6%)、英國(guó)(2.7%)。中國(guó)是當(dāng)之無(wú)愧的貿(mào)易大國(guó)，世界貿(mào)易占比遠(yuǎn)超SDR儲(chǔ)備貨幣的基本要求。

“可自由使用”指標(biāo)是道坎兒：

2010年人民幣沖刺SDR時(shí)正是由于該條件不符而未能加入。

什么叫“可自由使用”？

IMF關(guān)于SDR籃子貨幣的“可自由使用”的考察指標(biāo)主要有四個(gè)：(1)該貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額、(2)以該貨幣計(jì)值的國(guó)際銀行借貸、(3)以該貨幣計(jì)值的國(guó)際債券，以及(4)即期外匯交易量。從這四個(gè)指標(biāo)來(lái)看，人民幣在“可自由使用”方面仍存在一定差距。

　　(圖片來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)研究院)

回旋余地：

“一方面人民幣在過(guò)去5年的國(guó)際化進(jìn)程已取得明顯進(jìn)步，另一方面IMF對(duì)于SDR貨幣籃子的加入標(biāo)準(zhǔn)具有一定靈活性，今年IMF大有可能通過(guò)人民幣加入SDR的內(nèi)部審核”恒生銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師姚少華對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，因此人民幣能否加入SDR不會(huì)因“可自由使用”指標(biāo)而一票否決。

四、我國(guó)為加入SDR作出哪些努力？

中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在近期報(bào)告中提出，中國(guó)預(yù)計(jì)將進(jìn)行以下幾個(gè)方面的改革，以期在短期內(nèi)迅速提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”程度。

資本賬戶開放：

可能出臺(tái)的政策舉措包括：1)合格境內(nèi)個(gè)人投資者計(jì)劃(QDII2)，放松對(duì)跨境個(gè)人投資的限制;2)“深港通”計(jì)劃，加強(qiáng)在岸和離岸市場(chǎng)之間的聯(lián)系;3)允許境外主體在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行金融產(chǎn)品(衍生品除外);4)進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資范圍和投資額度，可能最終改審批制為注冊(cè)制;5)放松外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)銀行間市場(chǎng)、特別是債券市場(chǎng)的門檻;6)升級(jí)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放措施并擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)的輻射范圍。

“部分上述措施可能在即將進(jìn)行《外匯管理?xiàng)l例》的修訂中有所體現(xiàn)。隨著這些開放政策的實(shí)施，到今年年底，人民幣可能可被稱為一個(gè)可自由兌換貨幣。”梁紅說(shuō)道。

匯率機(jī)制改革：

8月11日，中國(guó)央行意外宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，一方面實(shí)現(xiàn)了人民幣更加市場(chǎng)化的走勢(shì)，另一方面央行也進(jìn)一步退出外匯市場(chǎng)干預(yù)，改革了人民幣相對(duì)價(jià)格的形成機(jī)制。

“人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性，反映市場(chǎng)供求平衡，才能有效地促進(jìn)SDR合理價(jià)值的形成。如果人民幣仍然盯住美元，人民幣加入貨幣籃子只會(huì)進(jìn)一步增加美元對(duì)SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅此前表示。

利率市場(chǎng)化：

6月2日，中國(guó)央行決定推出大額存單產(chǎn)品，投資人包括個(gè)人、非金融企業(yè)等。至此，中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程僅差放開存款利率這最后一躍。

10月23日，央行宣布取消對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等存款利率浮動(dòng)上限。至此，歷經(jīng)近20年的利率市場(chǎng)化改革終于基本完成。

　　五、即使審核通過(guò) 投票能過(guò)嗎？

70%投票通過(guò)：

如果IMF的內(nèi)部審核通過(guò)人民幣加入S D R，那么接下來(lái)就面臨成員國(guó)投票表決的程序。根據(jù)IMF有關(guān)規(guī)定，納入SDR籃子貨幣僅需要不少于70%的IMF成員國(guó)投票支持(而IMF的其它重要決定通常需要85%投票通過(guò))。

投票通過(guò)概率大：

在按投票權(quán)衡量的前1 0 大IMF 成員國(guó)中， 德國(guó)( 5 . 8 1 % ) 、法國(guó)( 4 . 2 9 % ) 、英國(guó)( 4 . 2 9 % ) 和加拿大( 3 . 8 1 % ) 已經(jīng)成立了離岸人民幣清算銀行， 而人民銀行與意大利( 3 . 1 6 % )和俄羅斯(2 . 3 9 %)的央行簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議。上述國(guó)家很大程度上會(huì)支持人民幣加入S D R。盡管美國(guó)(1 6 . 7 4 %)和日本(6 . 2 3 %)的態(tài)度尚不明朗，但人民幣加入S D R不屬于重大事項(xiàng)，因此不需兩國(guó)國(guó)會(huì)通國(guó)，此外不排除兩國(guó)政府最終同意此次修訂， 因此中國(guó)獲得7 0 % 的投票權(quán)仍有相當(dāng)大的可能。

其他競(jìng)爭(zhēng)貨幣：

2015年，與人民幣一同作為納入SDR籃子貨幣的候選有澳元、加元、以及瑞郎，這也為人民幣能否順利納入SDR增加一定不確定性。“數(shù)十年未做出改變的SDR籃子會(huì)否一下子吸納一個(gè)以上的貨幣作為SDR新成員?畢竟SDR的設(shè)計(jì)是效率性與穩(wěn)定性的權(quán)衡。加入更多貨幣固然使其穩(wěn)定，但會(huì)犧牲掉有效性，所以同時(shí)加入多個(gè)貨幣的可能性很小。”第一財(cái)經(jīng)研究院研究員朱映臻說(shuō)道。

六、目前概率有多大？

隨著IMF今年第四季度對(duì)于SDR籃子貨幣正是審核日期的臨近，各方態(tài)度也在發(fā)生著微妙變化，總體朝著好的方向發(fā)展。

2015年3月：

IMF總裁拉加德(Christine Lagarde)表示，人民幣納入SDR不是一個(gè)是否將會(huì)納入的問(wèn)題，而是一個(gè)將于何時(shí)納入的問(wèn)題。“我們認(rèn)為，今年被納入的可能性接近于五五開，這取決于中國(guó)今年在靠近SDR納入標(biāo)準(zhǔn)方面取得多大的進(jìn)展，也涉及其它對(duì)成員國(guó)決定可能造成影響的非經(jīng)濟(jì)因素。”

2015年5月：

IMF 發(fā)表聲明表示， 當(dāng)前人民幣不再被低估。這是該組織1 0 多年來(lái)首次改變看法，而且對(duì)中國(guó)提出希望人民幣加入S D R表示歡迎，暗示了人民幣今年得以加入的可能性。

2015年6月：

七國(guó)集團(tuán)(G7)財(cái)長(zhǎng)達(dá)成一致，愿意接受人民幣納入IMF貨幣籃子，但必須先完成技術(shù)性審查，對(duì)IMF是否2015年就會(huì)宣布將人民幣納入SDR目前持保留態(tài)度。G7包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、加拿大和日本。

2015年11月13日：

拉加德于發(fā)布聲明，支持IMF工作人員的分析結(jié)果，即由于人民幣滿足了“可自由使用”貨幣的要求，因而IMF工作人員建議執(zhí)行董事會(huì)應(yīng)該決定，讓人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后加入SDR貨幣籃子的第五種可自由使用貨幣。IMF工作人員同時(shí)認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)局已經(jīng)解決了7 月份提交給執(zhí)行董事會(huì)的第一次工作人員分析報(bào)告中提及的所有剩余的操作性問(wèn)題。

2015年11月14日：

中國(guó)央行發(fā)表聲明，重申其對(duì)金融業(yè)改革開放抱有的決心，以及人民幣被納入SDR貨幣籃子將有助于增強(qiáng)SDR 貨幣籃子的代表性和吸引力。

七、若納入SDR，人民幣的權(quán)重會(huì)有多大？

瑞銀預(yù)計(jì)，人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，如果IMF采用和2000年同樣的計(jì)算方法(以貨幣所在國(guó)的出口占全球份額作為首要考慮因素，其次是在全球外匯儲(chǔ)備中所占份額)，人民幣的權(quán)重應(yīng)該在15%左右，因?yàn)橹袊?guó)占全球出口的份額很高(見表1)。然而，瑞銀認(rèn)為IMF可能會(huì)擴(kuò)展其計(jì)算方法，將“可交易性”也納入考量范圍，例如外匯市場(chǎng)交易量以及以該貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券規(guī)模等。因此，如果IMF改變計(jì)算方法，出口所占份額的重要性下降，那么我們認(rèn)為人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。

八、加入以后是否萬(wàn)事大吉？

“人民幣加入SDR后，意味著要承擔(dān)更大的責(zé)任。”渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師劉健恒對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

為了承擔(dān)起這些責(zé)任，劉健恒認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步加快資本帳開放，加快在岸債券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)更好的平衡資金流向問(wèn)題，使資金在流進(jìn)流出方面更加順暢。

瑞銀發(fā)布最新報(bào)告稱，被納入SDR貨幣籃子不會(huì)立即引發(fā)外匯儲(chǔ)備資金流向人民幣。然而，長(zhǎng)期而言，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額有望從目前的1%逐步上升至五年后的5%。

但撇開是否被納入SDR不論，瑞銀表示對(duì)于人民幣兌美元看法仍謹(jǐn)慎。“鑒于中美之間經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分化，我們將美元/人民幣3、6和12個(gè)月預(yù)測(cè)分別調(diào)整至6.5、6.6和6.8(此前預(yù)測(cè)分別為6.5、6.5和6.6)。對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)仍是我們的主要建議。”