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四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩至0.7%

2015年四季度美國(guó)GDP環(huán)比折年僅增長(zhǎng)0.7%，大幅低于預(yù)期，比三季度大幅放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)、投資、出口均有不同程度的放緩。

四季度消費(fèi)增長(zhǎng)2.2%，比三季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；私人投資萎縮2.5%，比三季度下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，這是2012年以來(lái)私人投資首次連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)；出口萎縮2.5%，比三季度下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期已經(jīng)大幅減弱

全球市場(chǎng)在經(jīng)歷了一月初由人民幣貶值引發(fā)的動(dòng)蕩之后，在二月初又經(jīng)歷一波恐慌。二月頭兩周，日本股市下跌近15%，法國(guó)、德國(guó)股市下跌近10%，尤其是歐洲銀行股遭遇暴跌，美國(guó)股市下跌4%左右。這一系列的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在2月份的國(guó)會(huì)證詞中明確表達(dá)了憂慮，“近來(lái)美國(guó)金融形勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度減弱，這些發(fā)展如果為時(shí)持久，可能給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)前景造成壓力。”

實(shí)際上，目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期大幅減弱。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2015年底的2.3%一度下跌到1.6%，美元指數(shù)也從100附近一度跌至了95。我們認(rèn)為，上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率已經(jīng)很低。

2015年四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，與三季度持平，但這是2015年表現(xiàn)最差的一個(gè)季度。歐洲銀行股的暴跌顯示經(jīng)濟(jì)的放緩，未來(lái)歐洲央行加大量化寬松力度的可能性大增。在此前的歐洲央行會(huì)議上，雖然實(shí)行了負(fù)利率，但并沒有增加QE規(guī)模。

日本經(jīng)濟(jì)的情況似乎更糟糕，四季度GDP環(huán)比折年萎縮1.4%，2015年二季度和四季度都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，而且2014年和2015年日本經(jīng)濟(jì)幾乎是零增長(zhǎng)。

1月進(jìn)出口大幅下降

1月出口同比增速為-11.2%，比上月大幅下降約10個(gè)百分點(diǎn)。一方面，1月份出口的大幅下降，體現(xiàn)出近期全球經(jīng)濟(jì)開始明顯走弱；另一方面，年初以來(lái)央行打擊外匯市場(chǎng)的投機(jī)力量，可能使得之前貿(mào)易的“水分”被擠出。

1月進(jìn)口同比增速為-18.8%，比上月大幅下降11.4個(gè)百分點(diǎn)，反映出內(nèi)需的情形令人擔(dān)憂。對(duì)主要商品的進(jìn)口量明顯下降，1月鐵礦石進(jìn)口量同比4.5%，比之前兩個(gè)月兩位數(shù)的增長(zhǎng)顯著下降；原油進(jìn)口量同比增速為-4.6%，比上月大幅下降近15個(gè)百分點(diǎn)。

在進(jìn)口大幅萎縮的背景下，1月貿(mào)易順差為632.9億美元，創(chuàng)下月度貿(mào)易順差的歷史新高。

信貸和貨幣大幅上升，持續(xù)性有待觀察

1月份新增人民幣貸款高達(dá)2.51萬(wàn)億元，比上月多增近2萬(wàn)億元，比去年同期多增近1萬(wàn)億元，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。可能存在以下幾個(gè)原因：1.銀行盡早讓信貸落地，鎖定利潤(rùn)；2、貨幣寬松和銀行信貸主動(dòng)投放，這是央行和銀行主動(dòng)增加信貸供給；3、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求回升；4.大量的地方和企業(yè)債務(wù)進(jìn)行借新還舊。

自從2015年10月底以來(lái)，央行沒有再降準(zhǔn)，為了避免增加人民幣匯率貶值預(yù)期，貨幣放松的力度明顯放慢。實(shí)際上，在1月上半月信貸大幅增加的時(shí)候，央行還對(duì)此有所警告。所以，我們認(rèn)為，央行主動(dòng)放松可能不是1月份的信貸大增的主要驅(qū)動(dòng)因素。

由于1-2月份完全缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在很難判斷是否實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸有所恢復(fù)。從1月進(jìn)口萎縮，和PMI走低來(lái)看，需求明顯提升的可能性不大。

綜合而言，我們認(rèn)為信貸的大幅增長(zhǎng)，可能更多是季節(jié)性的鎖定收益和借新還舊的結(jié)果，其未來(lái)的可持續(xù)性還有待觀察。在信貸大增的情況下，1月份M2同比增速升至14%，M1增速為18.6%。(本文作者廖宗魁系證券市場(chǎng)周刊宏觀部主任、和訊評(píng)論特約研究員)