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8月25日，一則消息在市場間流傳：有關監(jiān)管部門召集六大行開會，部署了理財產(chǎn)品中“攤余成本法”的應用安排，徹底打擊偽“凈值”產(chǎn)品。

“整體影響面比較大，銀行目前的三大主力型產(chǎn)品中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品本來就在整改，還有定開型產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品，意味著三者都將進行整改。”專家告訴記者。

戳破估值把戲

多位業(yè)內(nèi)人士表示，規(guī)范銀行理財估值方法很有必要。

根據(jù)監(jiān)管消息，相關具體要求包括：過渡期結(jié)束后，不再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品;理財產(chǎn)品新增的直接和間接投資資產(chǎn)，均應優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量;暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值等措施。

那么，什么是攤余成本法?

所謂攤余成本法，是將投資標的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時溢價或折價，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計提收益。采取這一估值方法，客戶在資產(chǎn)持有期到期后順利對付，收到的本息與估值相等。

由此可見，攤余成本法旨在維持一個收益率穩(wěn)定的假象，并不能體現(xiàn)實際的產(chǎn)品波動，風險情況無法反映到產(chǎn)品凈值變化中，實則為“假凈值”。

而市值法則更符合資管新規(guī)的改革方向，在每個交易日從市場或者從第三方取得一個估值價格，并將每日估值價格的變動計入當日損益，產(chǎn)品凈值波動明顯。

目前，共有4種銀行理財能夠使用攤余成本法。

一是嚴格符合企業(yè)會計準則，合同現(xiàn)金流持有到期，基本符合SPPI(合同現(xiàn)金流量測試)前半部分。二是暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價，也不能采用估值技術可靠計量公允價值。三是過渡期內(nèi)，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。四是銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管將對第2、3類產(chǎn)品有較大的影響，政策看似微調(diào)但對銀行理財有很大的影響。

“目前，銀行理財估值不規(guī)范的現(xiàn)象普遍存在，攤余成本法估值有被濫用之嫌，有悖于資管新規(guī)公允價值計量之原則，也不利于銀行徹底打破剛性兌付。”招商證券研報顯示，參照公募基金做法，盡量采用市值法估值應是大勢所趨，回歸代客理財的本源。攤余成本估值理財產(chǎn)品規(guī)模大幅增長，容易積累風險，威脅銀行體系的穩(wěn)健經(jīng)營。

天風證券非銀金融團隊的研報顯示，2018年7月資管新規(guī)“補丁”規(guī)定中，部分定開類產(chǎn)品獲允許繼續(xù)按照攤余成本法計量。因為這類產(chǎn)品收益率穩(wěn)定，所以曾經(jīng)一度成為銀行延續(xù)理財規(guī)模的利器。而從去年開始，少數(shù)銀行理財逐步發(fā)展出新的繞道模式來穩(wěn)定理財收益。這樣使銀行理財的凈值波動大幅降低。

從六大行擴散至其他行

“這次指導一方面限制了‘新增’，要求從9月1日以后新增投資資產(chǎn)優(yōu)先使用市值法計量。另一方面還管住了‘存量’，要求已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)在10月底前完成整改。甚至增加了穿透要求，“間接投資”相關資產(chǎn)也被納入到監(jiān)管范圍。”天風證券研報表示。

8月25日，理財凈值化消息出現(xiàn)后，長端利率上行2-3bp(基點)。廣發(fā)證券固收團隊表示，預計本次政策變動，對利率債的沖擊主要集中在長債和超長債，對中短端影響較為有限。除此之外，理財產(chǎn)品可能選擇出售部分長久期的信用資產(chǎn)，這樣改為市值法所帶來的估值波動相應緩和，銀行二級資本債和永續(xù)債首當其沖。

“整體影響面比較大，銀行目前有三大主力型產(chǎn)品，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品本來就在整改中，還有定開型產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品，意味著三者都將進行整改。”法詢金融監(jiān)管研究院副院長周毅欽告訴《國際金融報》記者，這也是監(jiān)管對于偽估值產(chǎn)品的監(jiān)管套利行為進行打擊，整改后理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)估值將按市值波動。

業(yè)內(nèi)人士分析，此次整改將從六大行入手，隨后陸續(xù)擴散到其他銀行。

那么，攤余成本法產(chǎn)品的盤子到底有多大?華泰固收指出，從產(chǎn)品比拼角度看，攤余成本法產(chǎn)品無疑更具競爭力，導致不少原本不做攤余成本法產(chǎn)品的理財在最近一年也開始試水該類產(chǎn)品。微觀調(diào)研的情況看，部分股份制和大行攤余成本法產(chǎn)品的占比在15%-20%之間。

“從另一個角度，銀行永續(xù)債預計有超過2萬億元被銀行理財所持有，再加上PPN(非公開定向債務融資工具)、非公開及其他產(chǎn)品，通過攤余成本法估值的產(chǎn)品估計有4萬億元左右。”華泰固收強調(diào)，需要注意的是，大行和股份制行賬戶中，純債往往傾向于還是用凈值化計價，而永續(xù)債等更可能用攤余成本法計價，不能用賬戶規(guī)模簡單匡算。

招商證券研報稱，徹底轉(zhuǎn)向市值法估值后，定開式理財產(chǎn)品除了可以期限嚴格匹配投資非標外，基本與公募債券型基金類似。預計未來半年內(nèi)，新發(fā)產(chǎn)品凈值波動將明顯加大，考慮到客戶的接受度，新發(fā)定開式理財產(chǎn)品可能會銷售困難，使得理財規(guī)模出現(xiàn)暫時性下降。