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全球新冠肺炎疫情大流行可能會(huì)引發(fā)全球性金融危機(jī)。

截至7月25日，全球新冠肺炎累計(jì)確診病例超過1600萬人，全球超過1萬病例的國家已達(dá)79個(gè)，全球超過100萬病例的國家超過三個(gè)。為了應(yīng)對(duì)疫情帶來的巨大沖擊，全球主要國家和國際組織3月以來進(jìn)行了大規(guī)模的援助和債務(wù)減免，紛紛采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，推動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大跌后又大幅反彈，市場(chǎng)恐慌情緒有所減弱。不過，正如國際貨幣基金組織(IMF)所警告的，金融市場(chǎng)的樂觀情緒與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了脫節(jié);過去十年累積的其他金融脆弱性問題可能因疫情而暴露。受疫情進(jìn)一步擴(kuò)散和發(fā)展的影響，主要國家經(jīng)濟(jì)重啟步伐受阻，經(jīng)濟(jì)大幅衰退已成定局，財(cái)政赤字和債務(wù)壓力將進(jìn)一步上升。如果不能控制疫情并把握好其財(cái)政政策邊界，存在著暴發(fā)較為全球性金融危機(jī)的可能性。

為應(yīng)對(duì)疫情帶來的巨大沖擊，擴(kuò)張性財(cái)政政策不遺余力。根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，3月初至4月8日，為應(yīng)對(duì)疫情擴(kuò)散，G20國家已提供了占GDP3.5%的額外開支或減稅等措施(“線上預(yù)算”部分)。而國際金融危機(jī)暴發(fā)后的2008年、2009年和2010年，G20國家的新增“線上預(yù)算”部分占GDP的比重分別僅為0.8%、3%和2.4%。法國、德國、意大利、日本和英國等發(fā)達(dá)國家用以支持中小規(guī)模金融和非金融公司流動(dòng)性的“線下預(yù)算”(貸款、股權(quán)投入和擔(dān)保等)占GDP的比重都高出10%。4月IMF發(fā)布的報(bào)告預(yù)期，從2019年至2020年，全球赤字率將從3.7%上升至9.9%，發(fā)達(dá)國家赤字率將從3%上升至10.7%，新興市場(chǎng)國家赤字率將從4.8%上升至9.1%。2020年、2021年的赤字率可能比IMF預(yù)期的還要高。

為應(yīng)對(duì)疫情和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球主要國家的財(cái)政政策還將進(jìn)一步擴(kuò)張。4月9日，歐洲理事會(huì)達(dá)成總額為5400億歐元的救助計(jì)劃，加上各國財(cái)政刺激計(jì)劃高達(dá)3.4萬億歐元。7月21日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人不僅就歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一攬子措施達(dá)成一致，同時(shí)也就7500億歐元復(fù)蘇基金達(dá)成共識(shí)。美國3月末通過首輪2.3億美元財(cái)政刺激計(jì)劃后，預(yù)計(jì)8月初還將通過新一輪規(guī)模約1萬億美元刺激措施的準(zhǔn)備工作，新刺激措施的焦點(diǎn)是學(xué)生和就業(yè)。日本3月推出了高達(dá)56萬億日元的財(cái)政刺激計(jì)劃。

與此同時(shí)，全球公共債務(wù)也將繼續(xù)攀升。根據(jù)IMF全球債務(wù)數(shù)據(jù)，2020年全球公共債務(wù)占GDP的比重將從2012年的近80%上升至96.4%,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)占GDP的比重將從2007年的74%上升至122.4%，新興市場(chǎng)和中等收入國家公共債務(wù)占GDP的比重將從2012年的37%上升至62%。高負(fù)債和不斷上升的償債成本，使得實(shí)施反周期財(cái)政政策更加困難。同樣，隨著企業(yè)獲得融資變得越來越困難，公共部門開始提供貸款和擔(dān)保，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也將隨之上升。

當(dāng)前，全球疫情仍在快速擴(kuò)散中，而擴(kuò)張性財(cái)政政策效果則取決于其疫情的控制效果。財(cái)政政策多屬于救助性，與每次災(zāi)中投入的財(cái)政資金性質(zhì)類似;如果疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)處于重啟和恢復(fù)階段，財(cái)政政策具有恢復(fù)性，與每次災(zāi)后重建類似。目前，全球疫情在各國出現(xiàn)了明顯的差異：中國已經(jīng)處于有效控制中，盡管中間偶爾會(huì)出現(xiàn)新的確診病例，但不影響大局，其財(cái)政政策屬于恢復(fù)性，財(cái)政政策規(guī)模不大，對(duì)財(cái)政收支平衡和債務(wù)的影響較小，財(cái)政政策的效果較好;歐盟主要國家疫情初步得到控制，但不確定性仍然較高，其財(cái)政政策具有恢復(fù)性，但如果疫情控制不好仍將回到救助性質(zhì);美國、巴西、印度和俄羅斯等國的疫情仍在擴(kuò)散中，其財(cái)政政策以救助性質(zhì)為主。而疫情控制不力的國家處于兩難境地：既需要控制疫情又需要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，既需要救助性的財(cái)政政策也需要恢復(fù)性的財(cái)政政策。如果持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，兩者同步將帶來沉重的財(cái)政壓力。

財(cái)政赤字過度擴(kuò)張可能引發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)財(cái)政投入不斷增加，而經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退導(dǎo)致稅收無法增加時(shí)，財(cái)政赤字將繼續(xù)擴(kuò)大。政府債務(wù)也類似。當(dāng)財(cái)政赤字和政府債務(wù)擴(kuò)大至一定的邊界導(dǎo)致無法進(jìn)一步從金融市場(chǎng)融資時(shí)，金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)危機(jī)，財(cái)政赤字貨幣化無法避免。

盡管當(dāng)前以發(fā)達(dá)國家為主的央行的定量寬松貨幣政策在某種程度上推動(dòng)了相關(guān)債務(wù)的貨幣化，但這種貨幣化不以發(fā)行貨幣沖銷債務(wù)為目的，而以維持金融市場(chǎng)的信用和正常運(yùn)轉(zhuǎn)為目的，從而具有一定的合理性，將來也具有正常退出的可能性。當(dāng)一個(gè)國家需要通過發(fā)行貨幣或其他過激手段沖銷財(cái)政赤字，會(huì)引發(fā)貨幣大幅貶值和惡性通貨膨脹，導(dǎo)致該國金融體系崩潰，從而引發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)這個(gè)國家在全球金融體系中處于較為重要的地位時(shí)，則可能引發(fā)全球性的金融危機(jī)。

因此，在推動(dòng)擴(kuò)張性財(cái)政政策應(yīng)對(duì)全球疫情和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，全球各國都應(yīng)該把握財(cái)政政策的邊界，防范其過度擴(kuò)張引發(fā)全球性的金融危機(jī)。

(作者為西財(cái)全球金融戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)室主任、首席研究員、博士生導(dǎo)師)