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7月15日，央行開展了4000億元中期借貸便利(MLF)操作，期限為1年，中標利率為2.95%，與6月持平。這是央行自今年4月下調20BP后(基點)，連續第3個月MLF利率保持不變。

央行公告顯示，此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利(TMLF)到期的續作，其中TMLF續作可繼續滾動，總期限為3年。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青表示，近期央行逆回購利率保持穩定，市場利率中樞升至政策利率附近，已預示7月MLF利率會保持不動。7月1日，央行下調再貸款再貼現利率，主要目標是加大“直達”工具對商業銀行的吸引力，強化金融資源向中小微企業的定向輸送力度。短期看，此類結構性貨幣政策發力后，下調MLF利率等全局性貨幣工具的需求反而有所下降。

預計8月伴隨CPI同比顯著下行，畢業季后就業壓力有所加大，MLF“降息”有望重啟，年內MLF招標利率還有約20個基點左右的小幅下調空間，王青認為。這意味著全年政策降息幅度將在50個基點左右，遠低于2008年政策利率下調216個基點的降幅。

MLF續做如期而至

據上海證券報，央行15日公告稱，開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元，中標利率保持2.95%不變。當日未開展逆回購操作。此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利(TMLF)到期的續做，其中TMLF續做可繼續滾動，總期限為3年。

對于MLF操作釋放信號，中信證券研究所副所長明明表示，央行操作總體保持了穩健中性的風格，維護流動性整體平穩，沒有進行超額的對沖和回籠。“本月MLF分兩期到期，共4000億元到期量，當日4000億元操作量與到期量完全對沖。”

事實上，本月15日、23日分別有2000億元MLF到期，MLF操作利率作為貸款市場報價利率(LPR)風向標，集中在每月中旬操作逐漸成為慣例。從上月操作來看，除月中進行MLF續做之外，央行還通過開展逆回購，填補下旬的資金回籠缺口。

公開信息顯示，本月23日還有2977億元的TMLF到期。明明認為，TMLF實際的到期量具有不確定性，這部分工具到期后，經商業銀行申請，大部分可能會自動展期，因此不會對市場流動性形成較大擾動，央行此次也沒有進行單獨續做。

不少分析人士認為，盡管MLF續做未“降息”，但在要求金融系統讓利的背景下，“降利率”后續仍值得期待。

據第一財經，一位銀行業資深研究人士對記者表示：“此前，由于銀行間流動性較為充裕，金融機構續做意愿較弱，因此TMLF續做量相對較少，預計后續可能加大續做。”

明明也稱：“4月、5月新增普惠小微貸款投放約5500億元，在資金利率相對水平回到2019年的市場環境下，預計金融機構對TMLF續做需求較強。”

下半年貨幣政策將更加強調適度

據經濟日報，今年以來，央行總計已下調MLF利率30個基點。此前，央行貨幣政策司副司長郭凱表示，下半年貨幣政策的立場仍然是穩健的，“要更加靈活適度，現在更加強調‘適度’這兩個字”。

郭凱解釋稱，適度有兩個含義：第一個含義是總量上要適度，信貸投放要和經濟復蘇的節奏相匹配;第二個是價格上要適度，利率適當下行但不是越低越好，利率如果嚴重低于與潛在經濟增長率相適應的水平，就會產生套利和資源錯配問題，也會導致資金流向不該流向的領域。

方正證券首席經濟學家顏色表示，央行的總體思路是一方面要加強對實體經濟的支持力度，但是同時會把握好總量政策的力度，不要留下后遺癥。

據第一財經，一方面，通過釋放LPR(貸款市場報價利率)改革潛力的方法降低貸款利率和企業融資成本，引導銀行向實體讓利;另一方面，利率下行幅度和速度要以防止套利和空轉為底線，這就要求貨幣政策寬松幅度有限，資金利率不能大幅低于政策利率。

顏色還稱，當前貨幣政策的思路與經濟基本面的變化一致。已公布的各項數據顯示，二季度經濟的回升可能會超預期。在此情況下，貨幣政策將保持穩定。鑒于股市總體上行，央行在短期流動性管理上也將較為保守，逆回購的頻次和規模都有可能有所下降。

7月LPR報價大概率保持不變

據券商中國，MLF本月維持不變，或也預示著7月20日的貸款市場報價利率(LPR)將大概率維持不變。不過，盡管過去LPR的變動主要受MLF利率調整的引導，但下半年在政策利率下調空間有限的前提下，LPR的下調或將從壓縮MLF基礎上的加點幅度著手。

顏色指出，預計央行下一步將通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率和企業融資成本，即壓縮LPR加點的方式降低貸款利率，引導銀行向企業讓利，通過這種方式降低實體的融資成本。不過，隨著經濟的逐步好轉，央行不會允許當前資金市場的利率水平持續過低，如果長期過低就會導致資源配置扭曲，甚至抑制消費，以及加杠桿套利的資金空轉問題。

光大證券首席固收分析師張旭表示，MLF利率是中期政策利率中最重要的一個，不可能單單為了降低LPR就調降MLF利率。事實上，MLF降與不降都需要統籌考慮多方面因素，如經濟金融運行過程中的產出缺口、通脹缺口、金融缺口等。即使MLF利率不下調，LPR也有下行可能。LPR由兩部分組成，MLF利率以及加點幅度。給予貨幣政策一定的傳導時間，相信我們會看到加點幅度的下降。

而王青表示，MLF利率持平，通常LPR也會保持穩定，因此預計本月20日公布的LPR大概率將保持不變。綜合考慮全年讓利目標，也不排除7月商業銀行小幅下調作為企業一般貸款利率定價參考的1年期LPR報價。

至于未來降準、降息的可能，顏色稱，從理論上來說，假如經濟持續改善，央行未來實施降準降息的概率會很小。當前已公布的各項數據顯示，二季度經濟的回升可能會超預期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情況下，我認為貨幣政策將保持穩定。央行在短期流動性管理上也將較為保守，逆回購的頻次和規模都可能有所下降。

浙商證券首席經濟學家李超表示，當前階段，保就業和穩增長仍是央行首要目標，貨幣政策維持穩健略寬松，并更加向寬信用傾斜，年內仍有降準、降息，尤其是7、8月失業率面臨階段性上行壓力期間。目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，總體預計年內政策利率曲線還有10BP下調空間，并帶動LPR下行，推進貸款加權平均利率的回落，實現金融系統對實體的讓利。