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1.疫情當前 ， 現金流成為影響企業生存能力的重要因素

本次疫情導致很多企業無法正常復工，對中小企業來說，在收入驟降，而房租、人員工資、財務費用等剛性支出不變的情況下，現金儲備和現金獲取能力，直接影響到公司的生死存亡。

我們以中證500指數的成分股和795家創業板的股票為樣本，把企業分為兩大類：重資產公司和輕資產公司。在疫情出現極端情況，收入為零的情況下，重資產公司可以將固定資產抵押獲得現金，而輕資產公司則主要依賴原有的現金儲備。

我們以中證500指數的成分股和創業板的795只股票為樣本，截至2019H1，我們將(固定資產+投資性房地產+其他長期資產+存貨)/總資產的比例在 30%以下(不含30%)的企業歸為“輕資產”公司。中證500的成分股中，屬于輕資產公司的有193家，占比39%。創業板中屬于輕資產公司的有409家，占比51%。除去板塊中相同的股票，兩者合計共578家公司。

截至2019H1，與中證500相比，創業板公司留存的現金普遍較少，其中69%的輕資產企業留存現金不超過5億元。

2. 約4%的輕資產中小創企業， 現金流不夠維持3個月

企業的主要剛性支出包括房租、人員工資和財務費用。我們以企業截至19H1 的貨幣資金看作其擁有的現金儲備，假設全年收入為19H1的兩倍，且收入和現金儲備全部用于主要剛性支出，然后分別計算了在全年無收入、全年收入降至30%、降至50%、降至70%和維持100%收入的條件下，企業可支撐的時間。結果如下：

在完全停工的情況下，中證500的193家輕資產企業中，有12家公司(占比 6%)的企業，單靠現金儲備無法支撐3個月。

相對于中證500的公司，創業板的公司規模更小，相應的剛性支出也少。創業板的409家輕資產企業中，在完全停工情況下，有14家公司(占比3%)的企業無法支撐3個月。

所以一旦受疫情影響，2020年4月底之前還不能正常復工，創業板和中證 500 的所有輕資產企業中，合計26家(占比4%)的中小創企業將出現生存危機。

3. 我們認為疫情過后，各行各業會出現馬太效應

我們認為疫情期間，因為限制人員流動，餐飲、酒店、旅游、電影收入幾乎為零;交通運輸、商貿、長租房等行業收入大幅下降。除了服務行業之外，工業制造企業雖然受影響較小，但也并非可以完全忽略。很多企業，因為連續化生產和安全的限制，不能停流水線。但下游客戶如果是小企業，在疫情期間停工是普遍現象。這種差異導致部分工業制造企業面臨需求斷崖。財務費用、人員工資是剛性的，可變成本最多節省一部分原材料，所以總的現金支出壓縮是非常有限的。如果企業選擇停產，那么未來重新恢復產能、恢復庫存需要時間，很可能市場份額被大企業搶走。所以，疫情會放大企業資金實力弱，導致供貨不穩定的弱點。疫情過后，行業面臨新的一輪洗牌，強者更強，弱者或被淘汰。

所以我們認為，這次突如其來的疫情，放大了企業的優點和缺點，加劇各個行業內部的分化。現金流充裕的企業，在復工速度、穩定客戶、吸引人才等各方面都有優勢，疫情過后，會出現強者更強的馬太效應。

4. 輕資產公司占比較高的行業中，現金儲備最充足的

中證500的公司中，醫藥生物、傳媒、計算機、非銀金融和電氣設備等行業，輕資產公司家數最多，分別為29家、25家、21家、17家和11家。我們列出了各個行業中，相對于各自的剛性支出，現金儲備最充足的公司。

創業板的公司中，計算機、醫藥生物、傳媒、機械設備和通信等行業，輕資產企業家數最多，分別為93家、43家、42家、38家和32家。我們列出了各個行業中，相對于各自的剛性支出，現金儲備最充足的公司。