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近期債市陷入調(diào)整，債基業(yè)績(jī)大幅回撤，債券牛市終結(jié)的觀點(diǎn)也開(kāi)始流傳。

“辛苦賺了一季度的收益，還不如5月份一個(gè)月虧得多。”一位債券投資者向記者抱怨道。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份超八成債券型基金收益為負(fù)，包括可轉(zhuǎn)債基金、中長(zhǎng)期純債基金、混合型二級(jí)債基。其中，可轉(zhuǎn)債基金當(dāng)月跌幅最大，最大跌幅超過(guò)6%，中長(zhǎng)期純債基金最高跌幅接近4%。

債券市場(chǎng)曾迎來(lái)一波小行情，在新冠肺炎疫情出現(xiàn)后，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，今年2月初，10年期國(guó)債收益率曾下行至2.8%，具有避險(xiǎn)屬性的債券型基金頗受資金關(guān)注。2月中下旬至二季度初，債券收益率再次下行，債券型基金在此期間的平均漲幅也達(dá)到年內(nèi)最高。

有業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，即便10年期國(guó)債收益率回到海外疫情沖擊之前，依然需要警惕利率低位上行的風(fēng)險(xiǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，債券型基金依然具備中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，大部分收益也能跑贏銀行理財(cái)。

債基業(yè)績(jī)大幅回落

債券市場(chǎng)自5月初急轉(zhuǎn)而下，讓收益向來(lái)較為穩(wěn)健的債券型基金也在上半年出現(xiàn)較大波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月上證債券指數(shù)中的公司債、企業(yè)債、國(guó)債和轉(zhuǎn)債的漲幅分別為0.46%、0.45%、-0.01%和-3.41%。債券型基金的平均漲幅為-0.7%，對(duì)比來(lái)看，今年以來(lái)僅5月平均漲幅為負(fù)，2月平均漲幅最高。從全市場(chǎng)可統(tǒng)計(jì)的債券型基金收益來(lái)看，共有10只債券型基金5月份跌幅超4%，56只跌幅超3%，取得負(fù)收益的債基占比達(dá)86%以上。

可轉(zhuǎn)債基金以6.29%的單月最大跌幅排在同類(lèi)第一。同時(shí)，多只可轉(zhuǎn)債基金占據(jù)著債券型基金5月收益虧損榜單前列。今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)曾在一季度獲得資金爆炒，眾多投資者瘋狂追捧該類(lèi)投資工具，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)格嚴(yán)重偏離正股股價(jià)。4月1日，深交所再次提醒投資者，要高度重視可轉(zhuǎn)債交易風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)漲幅較大的可轉(zhuǎn)債，不應(yīng)再將其視為安全性較高的債券類(lèi)品種。

整體來(lái)看，截至5月31日，債券型基金年內(nèi)平均漲幅為2.02%，仍然保持正收益。具體來(lái)看，部分債券型基金由于5月份的大跌，甚至虧掉了一季度賺取的所有收益。

其實(shí)，由于債券型基金并非保本保收益產(chǎn)品，出現(xiàn)負(fù)收益屬于正常現(xiàn)象，債券型基金所投債券標(biāo)的除了每天應(yīng)有的利息價(jià)格外，還包含了債券凈價(jià)，該價(jià)格類(lèi)似于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，每天會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，而影響凈價(jià)的因素眾多，比如市場(chǎng)利率、發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)供求關(guān)系等。而一旦凈價(jià)跌幅超過(guò)每日利息價(jià)格，那么債券當(dāng)天的全價(jià)就會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

市場(chǎng)利率的波動(dòng)成為影響債券型基金收益的較大因素。數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，10年期國(guó)債收益率為2.73%，較5月初回調(diào)17個(gè)BP(基點(diǎn))。事實(shí)上，截至5月20日之前，5月份債券市場(chǎng)曾出現(xiàn)連續(xù)震蕩回調(diào)，這對(duì)債券型基金的收益產(chǎn)生較大影響。申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，年初新冠肺炎疫情對(duì)市場(chǎng)方向和節(jié)奏的判斷都沒(méi)有影響，主要是收益率下行空間大于預(yù)期。

震蕩下的債市調(diào)整

此前，債券型基金業(yè)績(jī)告負(fù)主要受困于“踩雷”債券主體信用違約等，頻繁發(fā)生的信用違約事件曾讓一些基金公司苦不堪言。但今年以來(lái)，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)未大規(guī)模聚集爆發(fā)，各國(guó)政府正在積極釋放流動(dòng)性。

數(shù)據(jù)顯示，4月29日至5月12日，10年期國(guó)債到期收益率從2.48%上漲至2.67%，短短7個(gè)交易日上漲近20個(gè)BP，一時(shí)間讓人不得不感慨，債券市場(chǎng)是否會(huì)從牛市急轉(zhuǎn)成熊市。

富榮基金固定收益部副總監(jiān)、基金經(jīng)理呂曉蓉在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“4月30日至5月21日債市整體呈現(xiàn)震蕩下跌的特征，我們看到主要利空因素逐漸落地。首先是3月以來(lái)利率下行過(guò)快，導(dǎo)致絕對(duì)收益率進(jìn)入歷史低位，而銀行理財(cái)和存款成本下降緩慢使得利率需要震蕩再平衡。其次是進(jìn)入5月，多重利空相繼出現(xiàn)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家疫情峰值回落;4月國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升超出預(yù)期;利率債大量供給。再次也是最重要的原因，央行自5月開(kāi)始進(jìn)入貨幣政策操作的空窗期，市場(chǎng)預(yù)期的降息落空，從而加劇了對(duì)利率上行的擔(dān)憂(yōu)。因而在交易上就表現(xiàn)出多頭擁擠賣(mài)出，市場(chǎng)承接力不足的現(xiàn)象。”

對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)的大幅回落，私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理夏風(fēng)光向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析稱(chēng)：“因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債具有債性的一面，是一種下有底的品種。經(jīng)過(guò)前期的回調(diào)后，現(xiàn)在的平均到期收益率大概是在負(fù)1%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)在30%以?xún)?nèi)。總體上的水平趨于合理，后面逐漸企穩(wěn)的可能是很大的。不過(guò)，要注意個(gè)券的差異，做好區(qū)分價(jià)值品種和投機(jī)品種。”

海楚資產(chǎn)投資經(jīng)理劉頡向記者表示，5月債基業(yè)績(jī)回落的原因主要有三方面：“一是進(jìn)入5月份后，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率明顯放緩，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期落空;二是從基本面來(lái)看，4月份的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇向好;三是地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行加速帶來(lái)的債市供給壓力大增。我們認(rèn)為債市調(diào)整會(huì)持續(xù)到下半年，今年金融市場(chǎng)波動(dòng)比較大，外部事件沖擊造成投資端極大不可預(yù)見(jiàn)性，投資者需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。”

牛熊拐點(diǎn)如何判斷

隨著新冠肺炎疫情防控形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，二季度以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在整體回升，加之上半年各國(guó)不斷出臺(tái)貨幣政策和財(cái)政政策，債券市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)該如何判斷?

呂曉蓉認(rèn)為，判斷債市是否牛熊轉(zhuǎn)換，依然要著眼于基本面與政策面，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明債市的拐點(diǎn)一般與貨幣政策的拐點(diǎn)接近。債市調(diào)整有基本面因素的支持，畢竟經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)了最低迷的階段，而貨幣政策也度過(guò)了最寬松(寬松頻率最高)的階段。

“當(dāng)本次利率調(diào)整到一定安全點(diǎn)位，例如當(dāng)前的30年國(guó)債利率基本回到了疫情前，10年國(guó)債利率基本回到海外疫情沖擊前的點(diǎn)位時(shí)，利率或再次出現(xiàn)企穩(wěn)并略有下行的可能。但是在更長(zhǎng)時(shí)間維度，我們依然需要警惕利率低位上行的風(fēng)險(xiǎn)。我們需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)逐漸正常化后，各國(guó)央行如何調(diào)節(jié)貨幣政策，債基也會(huì)靈活調(diào)配久期去應(yīng)對(duì)。”呂曉蓉表示。

呂曉蓉建議，投資者將債基作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的一部分，盡量避免追漲殺跌，建議選取能穿越牛熊的基金長(zhǎng)期配置。拉長(zhǎng)時(shí)間看，債基收益還是能跑贏銀行理財(cái)。“如果要給出短期的操作建議，我們判斷利率急跌后可能出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期維度仍有一定上行風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)缺乏增量引擎，全球高債務(wù)低利率的大環(huán)境下，利率大幅反彈的空間有限。”利率整體震蕩或上行過(guò)程中，債基凈值波動(dòng)難以避免，但基金經(jīng)理也會(huì)通過(guò)資產(chǎn)調(diào)配降低組合風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在這個(gè)過(guò)程中甄別更適合自己的債基。