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今年4月份股市震蕩中，上市基金多采用中性策略建倉。到了5月份，市場的結構化行情讓不同投資方向的產品建倉策略出現(xiàn)很大分化。

5月上市基金

持股倉位大分化

5月份以來，A股結構性行情突出，上市基金的建倉節(jié)奏也出現(xiàn)分化。

Wind數據顯示，跟蹤證券、中證800等板塊的上市基金，建倉相對穩(wěn)健，上市前持股倉位在三成以內;跟蹤滬深300、半導體、高股息龍頭指數的基金，持股倉位超過了六成。5月8日上市的匯安上證證券ETF，成立19天尚未持有股票;跟蹤中證800指數的建信、廣發(fā)旗下中證800ETF，倉位披露時基金已成立超過25天，持股倉位同為23%。

博時基金、永贏基金旗下滬深300ETF，公布持股倉位時基金已成立26天、15天，持股倉位卻皆超過了75%，鵬華國證半導體芯片ETF成立31天持股倉位達到76.27%，相比前者，建倉節(jié)奏要明顯提速。

針對各類產品差異化建倉的現(xiàn)象，匯安基金指數與量化投資部基金經理朱晨歌認為，不同上市基金差異化建倉是比較正常的現(xiàn)象。市場行情、建倉期、業(yè)績基準考核以及持有人體驗等因素都會或多或少影響基金的建倉節(jié)奏，但他認為最重要的影響因素，還是基金經理對市場的判斷。以匯安上證證券ETF建倉為例，他表示，受疫情擴散、經濟數據不佳等因素影響，產品成立時市場正處于一波調整過程中，投資者避險情緒較強。券商股作為波動比較大的板塊，他判斷應該謹慎建倉，所以維持了一段時間的現(xiàn)金管理運作。“不同的基金管理人對于市場走勢、產品定位、交易節(jié)奏等多種因素都會有不同的考量和判斷，只要是在基金合同允許的范圍內操作，都是合理的選擇。”

博時基金指數與量化投資部基金經理萬瓊表示，由于產品主被動特性、上市時間、組合建倉方向的市場情況等方面存在不同，建倉策略也會不一樣。一般而言，被動投資的產品上市前會接近滿倉。因為投資策略是跟蹤指數表現(xiàn)，跟蹤誤差和跟蹤偏離越小越好，會盡量在上市前一日達到超過90%倉位。

除了考慮上市時間、投資策略、當下市場的情況外，萬瓊還補充，基金份額持有人結構以及預計建倉期結束后基金的贖回量，也是影響上市基金建倉的因素之一。

跟蹤市場變化

調整建倉節(jié)奏

除了上述投資操作方面的影響因素外，多位投資人士還認為，上市基金的建倉策略還受到市場大勢的影響。

萬瓊表示，在股市上漲、下跌及震蕩的不同行情中，建倉策略也有所不同。上漲行情中，指數基金和ETF會快速建倉，追蹤指數表現(xiàn);在下跌行情中，會放緩建倉節(jié)奏，在產品打開前期再建立倉位;在不確定的情況下，或者震蕩市場行情下，會用平均建倉的策略。

朱晨歌表示，差異化建倉的背后是對市場的不同判斷，而這種差異化的判斷往往在震蕩市行情中比較常見，因為市場方向不明朗。如果是單邊行情，基金管理人對市場的預期較為一致，不同產品的建倉節(jié)奏也會趨同，畢竟產品建倉是一個動態(tài)的決策過程，會根據市場的不同階段進行相應調整。

北京一位大型公募指數基金經理表示，指數型基金在封閉期打開后才會納入業(yè)績基準和偏離度的考核，但基金經理也希望持有人獲取超額收益。在新基金建倉期，基金經理會根據市場行情和投資者利益最大化原則來建倉，這個原則不僅體現(xiàn)在對股市大勢的把握上，也體現(xiàn)在行業(yè)細分領域結構性行情的把握上。“上市基金調整建倉節(jié)奏的目標是投資收益，純被動的產品在打開后會考核跟蹤的偏離率，部分增強型指數會加入增強的策略和因子，部分主動混合的LOF產品建倉等也是為了獲取超額收益和跑贏市場。因此，根據市場行情靈活建立倉位，是新基金運作起步階段的重要方法。”上述指數基金經理說。