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為應對疫情對經濟金融的沖擊，全球主要發達經濟體的央行再度開啟“大放水”模式，隨著美聯儲密集刺激政策出臺后，美聯儲資產負債表現已擴大到超6萬億美元的歷史新高，這無疑將對各國匯率和跨境資本流動產生深遠影響。

4月16日，中銀證券全球首席經濟學家管濤在接受證券時報·e公司“財經明星會”專訪時指出，隨著全球新一輪量化寬松的實施，基本面比較好的新興市場在經歷了疫情引發的市場情緒恐慌后，市場逐漸回歸基本面，不排除在歐美“大放水”的情況下，重現金融危機時面臨的資本大量流入，本幣面臨升值壓力，出現輸入型通脹和資產泡沫風險等老問題。對中國來說，人民幣匯率企穩的因素正在積聚，未來國際收支平衡的挑戰更多在資本流動，尤其是證券投資這類波動性比較大的資本流動，對于國際收支平衡是比較大的挑戰，要加強跨境資本流動監測。

人民幣匯率企穩因素

正在積聚

國家外匯局近日公布的3月外匯儲備數據顯示，一季度我國外匯儲備減少473億美元，其中3月份減少了461億美元，環比降幅創近兩年來新高。不過，即便外匯儲備在3月面臨較大波動，但在管濤看來，這也屬于預期內的階段性沖擊。

“外匯儲備的月度變化依然在預期之內，3月份減少了461億美元，主要是因為疫情蔓延疊加油市崩盤，3月份全球金融動蕩加劇，美元升值，非美元折美元減少，以及債券、股票等資產價格波動，造成了外匯儲備資產賬面估值縮水。今年一季度，全球最大主權財富基金挪威主權財富基金一季度就損失了1100億美元。”管濤稱。

管濤表示，1月底新冠肺炎疫情爆發以來，人民幣兌美元匯率圍繞7上下波動，但人民幣匯率預期保持基本穩定，匯率穩定器作用正常發揮。今年前兩個月，銀行即遠期結售匯(含期權)順差合計265億美元，遠大于去年同期順差53億美元的水平。這說明，雖然個別時點人民幣兌美元匯率承壓，但從外匯市場的供求關系來看，外匯仍是供大于求。從這個意義上講，人民幣越來越具有成熟貨幣的特征，匯率由市場決定不等于必然由供求決定，如市場情緒對人民幣市場匯率走勢也有著重要影響。

管濤認為，3月24日以來，以美股反彈，美元指數、VIX指數和泰德利差高位回落，美債和黃金價格重新上漲為標志，緩解金融恐慌和信用緊縮，有助于人民幣匯率穩定。從更長時間看，諸多支持人民幣匯率穩定的因素正在逐步積聚：

一是由于此次疫情先從中國集中爆發，故中國這次疫情應對出手較早、措施果斷。3月23日，中國政府正式對外宣布，疫情本土傳播基本阻斷，疫情防控工作已取得階段性勝利，生產經營活動正在加快恢復，這與海外疫情正在加速蔓延形成鮮明對比。

二是中國是在主要經濟體中少數幾個財政貨幣政策處于正常狀態的國家，且在疫情應對中針對性較強，既保持了政策定力，又留有了政策余地，加之國內產業門類齊全、市場潛力巨大，在疫情沖擊下有較大的回旋余地。

三是在市場恐慌、流動性危機緩解后，主要經濟體大規模的財政貨幣刺激，未來一定會加劇全球范圍內的流動性泛濫，這反過來將進一步凸顯人民幣資產的價值洼地效應。同時，這次疫情應對展現出來的中國效率、中國規模、中國精神、中國力量，有助于進一步增強投資者對人民幣資產的信心，吸引長線資本流入。

從國際收支看產業外遷

理論上講，全球貿易局勢緊張有可能引起對中國不利的全球價值鏈和產業鏈重構，主要表現為外商直接投資減少、境內對外直接投資增加，關于中國產業外遷的聲音就不絕于耳。然而，管濤從國家外匯局國際收支口徑(即凈流量口徑)與商務部流量口徑的數據交叉驗證，認為迄今這方面的金融沖擊尚不顯著。或者可以說有影響，但也是中長期的事情了。

管濤舉例稱，從國際收支口徑的數據看，近兩年中國外商直接投資(FDI)凈流入先增后降。2018年較上年增長41.7%，這顯示在中美貿易紛爭初期，中國FDI逆勢增長的勢頭更加明顯。2019年，FDI凈流入額轉為下降，從資金來源看，股權投資(包括股本投資和利潤再投資)凈流入1313億美元，下降547億美元，相當于FDI凈流入總降幅的68.7%。但這不是因為外方撤資，而是由于外方利潤再投資減少，同年外商投資企業工業利潤較上年減少3.6%，為過去4年來首次負增長。

中國對外直接投資(ODI)凈流出額也是先增后減。2018年，ODI凈流出額較上年增長3.4%。但這也不是因為中方加大了對外產業外遷力度，同期對外新增股權投資凈流出減少17.1%。ODI凈流出增加主要是因為對外關聯企業貸款凈流出增加較多。2019年，ODI凈流出額反而又較上年減少31.7%。

長期以來，中國跨境資本流動主要以長期資本、直接投資為主，跨境直接投資凈流入是中國國際收支平衡的重要力量。但近年來，我國跨境直接投資凈流入呈現趨勢性向下態勢，2015~2019年直接投資項下順差每年不足600億美元，僅相當于2010~2015年平均水平的40%，2019年直接投資項下順差比上一年減少了37%。

管濤認為，動態地看，我國國際收支平衡的穩定性有所降低。隨著資本市場對外開放程度的加深，這些年確實看到證券投資項下持續的資金凈流入，但證券投資凈流入的波動性比較大。在近年來直接投資順差趨勢性下降的情況下，大進大出的證券投資凈流入尚不足彌補直接投資項下凈流入減少的規模，以擔起支持國際收支平衡的大任。因此，未來國際收支平衡的挑戰更多在資本流動，尤其是證券投資這類波動性比較大的資本流動，對于國際收支平衡是比較大的挑戰，要加強跨境資本流動監測。