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記者昨日獲悉，在上周保險資管產(chǎn)品新規(guī)(《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》)出爐的基礎上，三項配套規(guī)則《關于規(guī)范開展組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務有關事項的通知》《關于規(guī)范開展債權投資計劃業(yè)務有關事項的通知》《關于規(guī)范開展股權投資計劃業(yè)務有關事項的通知》已起草完畢，目前銀保監(jiān)會正在業(yè)內(nèi)征求意見。

在業(yè)內(nèi)人士看來，保險資管產(chǎn)品新規(guī)正式發(fā)布后，市場對于保險資金等長期資金如何參與資本市場、如何精準對接實體經(jīng)濟，充滿期待。三項配套規(guī)則進一步細化了監(jiān)管標準，提高了監(jiān)管政策的針對性。

組合類產(chǎn)品：自然人參與產(chǎn)品投資范圍有限定

根據(jù)上周發(fā)布的保險資管產(chǎn)品新規(guī)，從產(chǎn)品定位看，保險資管產(chǎn)品為私募產(chǎn)品，主要面向合格機構投資者非公開發(fā)行，同時適度向合格個人投資者非公開發(fā)行。產(chǎn)品形式主要有債權投資計劃、股權投資計劃、組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品等三類。

截至2019年末，保險資管產(chǎn)品余額為2.76萬億元，其中，債權投資計劃1.27萬億元，股權投資計劃0.12萬億元，組合類保險資管產(chǎn)品1.37萬億元。組合類保險資管產(chǎn)品(下稱組合類產(chǎn)品)因主要投向股票、債券等公開交易市場品種，被視為有力引導長期資金參與資本市場的重要載體。

組合類產(chǎn)品具體可投哪些?從征求意見稿來看，組合類產(chǎn)品可以投資：銀行存款;債券、股票等公開交易市場品種;公募證券投資基金;保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品;資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金;銀保監(jiān)會認可的其他品種。

其中，最受關注的是，面向自然人投資者銷售的組合類產(chǎn)品的投資范圍。征求意見稿規(guī)定，面向自然人銷售的組合類產(chǎn)品，投資范圍限于銀行存款;債券、股票等公開交易市場品種;公募證券投資基金。

“我們之前預判，面向自然人和機構投資者的組合類產(chǎn)品的投資范圍可能是趨同的。不過，現(xiàn)在這樣規(guī)定，我們認為也是合理的。相對股票、基金等公開市場產(chǎn)品，資產(chǎn)支持計劃等另類投資產(chǎn)品相對更復雜一些、需要穿透的層級更多，且自然人投資者缺乏盡調(diào)途徑和真實信息獲取資源。而且以往這類產(chǎn)品也都是面向機構投資者認購的，自然人投資者的確需要一個了解和熟悉的過程。”一家大型保險資管公司人士分析說。

征求意見稿對組合類產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中投資度也作了規(guī)定。比如，單只組合類產(chǎn)品投資于單一銀行法人的存款規(guī)模或單只證券、基金、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的市值，不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的25%。“集中投資度這點是最新提出來的要求。不過，相比公募基金的相關規(guī)定，25%的比例劃定還是合理的。”一家大型保險資管公司投資經(jīng)理對記者說。

債權投資計劃：放寬免信用增信條件

保險資管產(chǎn)品中的另外兩類產(chǎn)品——債權投資計劃和股權投資計劃，主要是投向交通、能源、水利等基礎設施項目，成為保險資金等長期資金對接實體經(jīng)濟的重要工具。

根據(jù)征求意見稿，在具體資金投向上，債權投資計劃的投資項目應符合國家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和相關規(guī)定，履行項目立項、開發(fā)、建設、運營等法定程序，項目資本金符合國家有關資本金制度的規(guī)定，且還款來源明確合法、真實可靠。

一家保險資管公司另類投資部相關人士認為，相比此前規(guī)定，這次進行了多處調(diào)整，其中最核心的有兩點。

一是，放寬免增信的條件。根據(jù)征求意見稿，保險資管機構設立債權投資計劃，應確定有效的信用增級。但融資主體信用評級為AAA級，且符合下列條件之一的，可免于信用增級：上年末凈資產(chǎn)不低于150億元;最近3年連續(xù)盈利;投資項目為經(jīng)國務院或國務院投資主管部門核準的重大工程。

而以前規(guī)定相對更嚴格，債權投資計劃的償債主體須最近兩個會計年度凈資產(chǎn)不低于300億元、年營業(yè)收入不低于500億元，才可免于信用增級。此外，債權投資計劃投資經(jīng)國務院或國務院投資主管部門核準的重大工程，且償債主體具有AAA級長期信用級別的，也可免于信用增級。“征求意見稿在這點上放寬了。”上述人士說。

二是，在“補充融資主體營運資金”這點上，首次予以明確。征求意見稿規(guī)定，債權投資計劃投資基礎設施項目的，可以用于補充融資主體營運資金，且不得超過債權投資計劃實際放款規(guī)模的20%，不得直接或間接投資于固定資產(chǎn)、股權、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等非生產(chǎn)經(jīng)營性用途，并實行資金專戶管理，加強資金投向監(jiān)控。

上述人士分析稱：“補充融資主體營運資金這個此前也有規(guī)定，但一直沒有明確可以做多少比例。現(xiàn)在明確規(guī)定了之后，我們就可以依規(guī)為回收期較久的基礎設施項目提供部分項目的補充流動性資金。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，上述兩處調(diào)整，符合目前發(fā)改委對基礎設施項目的審批要求，也拉平了保險債權投資計劃和信托計劃在相關合規(guī)性約束條件上的差距，讓保險資金更好地服務基礎設施建設。

股權投資計劃：不得投資劣后級基金份額

根據(jù)征求意見稿，股權投資計劃可以投資：未上市企業(yè)股權;私募股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金(下稱基金);上市公司定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票;銀保監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)。

涉及投資比例方面，征求意見稿要求，股權投資計劃投資基金的，基金的分級比例(優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額)不得超過1：1;股權投資計劃所投金額不得超過該基金實際募集金額的80%。股權投資計劃不得投資劣后級基金份額。

股權投資計劃應為封閉式產(chǎn)品，并在投資合同、募集說明書等法律文件中對標的資產(chǎn)的退出機制做出相應的安排。標的資產(chǎn)的退出日不得晚于股權投資計劃的到期日。