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過去的半個月，在疫情影響下，全球金融市場持續震蕩，作為避險資產的國際金價3月中上旬也收到波及，兩個交易日大幅跳水100美元，國內黃金主題基金凈值也集體大跌。不過，本周美股報復性反彈，國際金價跟隨跳漲，短期震蕩后黃金基金凈值迅速上漲。

博時黃金ETF基金經理王祥表示，由于復雜的金融衍生品結構以及高杠桿產品的嵌套應用，在金融市場劇烈波動疊加長期全球需求的預期悲觀之際，單一的資產價格調整開始逐漸引發跨資產的流動性危機。出于對短期美元的“擠兌”式需求，黃金也延續了劇烈波動的情況，波動率刷新了2013年4月以來的新高水平。

同花順iFinD數據顯示，3月中旬全球金融市場震蕩期間，國際金價大幅下跌，國內黃金主題QDII短短一周內平均跌幅11.59%，最低跌幅也在8%以上;黃金ETF彼時一周內平均跌幅為9.05%，整體跌幅在8%至10%之間。

在美聯儲加碼貨幣政策、全球掀起新一輪“寬松潮”情形下，國際金價回1600美元關口，漲至七年以來最高點，短期震蕩后黃金主題基金凈值迅速上漲。數據顯示，截至3月25日，黃金主題QDII近一周凈值平均漲幅12.03%;黃金ETF近一周凈值平均上漲6.80%。

博時黃金ETF基金經理王祥表示，黃金市場的承壓大多來自于流動性層面的變現需求，作為無數金融衍生工具基石的美國股票市場在疫情風險的影響下不斷下挫，由于2008年金融危機后對于銀行業務監管的收緊使得大量的高杠桿業務從銀行端轉向買方資管機構，目前美國ETF產品的平均杠桿率為3.6倍，而共同基金、養老基金等長期機構也在增配低流動性資產的同時而加大杠桿比例。因此在資管產品贖回和股市波動被動去杠桿的壓力下，美元流動性的訴求被大幅提升，可以看到監測美元緊張程度的LIBOR-OIS以及TED利差等相關指標均呈現飆升之勢并已接近2008年危機時的水平，因此賣出黃金也成為籌措美元流動性的方法之一。另一方面，盡管俄羅斯與沙特的財政受迫于低油價的壓力，但其原油價格戰并未出現松動的跡象，疊加全球范圍內應對疫情而更多的對社會活動的封鎖行動，通縮預期開始抬升。由于美聯儲已將利率降至0，名義端下行空間受限，而通脹端的螺旋下降仍存在使整體實際利率上行的風險，這也是壓制黃金金融屬性需求的重要因素。不過，從貨幣端的角度看，黃金與信用貨幣可以說是全球生產要素內涵價值表現的一體兩面，長期與全球貨幣供應量保持穩定的同步增長關系。目前諸多央行的流動性寬松政策將與2008年一樣，推升全球信用貨幣供應量的同時而逐步抬升黃金價格中樞。

王祥表示，黃金資產在短期的拋售行為與長期的配置價值都曾在2008年金融危機中已有先例。短期金價的企穩一方面需要等待來自美元流動性層面的緩解，目前美聯儲已經啟動包括重啟QE債券購買、貼現窗口機制、商業票據工具、擴大全球美元互換范圍等諸多方式來支持貨幣、債券以及離岸美元融資市場的穩定。相信隨著市場情緒的逐漸釋放，美元流動性緊張的局面后續將有望逐步緩解，而油價層面由于目前來自于供應與需求雙殺，如果后續沙特與俄羅斯能重新正視市場變化，石油與通脹預期也有望迎來修正的轉機。彼時，黃金的供求力量或將再次得到扭轉并更多地聚焦于即將到來的長期貨幣寬松環境中來。

綜合來看，黃金主題基金長期收益依然明顯。數據顯示，截至3月25日，黃金ETF今年以來平均漲幅依然在6%以上，近三年黃金ETF平均漲幅28.26%;黃金主題QDII近三年平均收益也有21.60%。

業內人士認為，上周國際金價大幅下跌主要與短期做多黃金的交易頭寸過于擁擠有關，國際金價的上漲趨勢并沒有結束。而美聯儲降息將支撐黃金反彈，各國陸續頒布扶持政策，實際利率進一步降低，市場極度恐慌情緒有所消退，短期黃金價格或將震蕩上行。(記者 張明江)