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市場(chǎng)期盼多時(shí)的“靴子”落地，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易。

證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)近日聯(lián)合發(fā)布公告，允許符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，按照依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，參與中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱“中金所”)國(guó)債期貨交易。目前，第一批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行。

商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金是債券現(xiàn)貨市場(chǎng)重要的參與主體，其參與國(guó)債期貨市場(chǎng)有助于滿足機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，進(jìn)一步提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨將推進(jìn)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，豐富期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)債期貨功能發(fā)揮。

擴(kuò)充銀行風(fēng)險(xiǎn)管理“工具箱”

“商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，這些機(jī)構(gòu)有了管理利率風(fēng)險(xiǎn)的新工具，從而可以更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)、教授董登新在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)一直處于不斷發(fā)展和完善的態(tài)勢(shì)之中。中金所于2013年9月6日上市了5年期國(guó)債期貨，于2015年3月20日上市了10年期國(guó)債期貨，于2018年8月17日上市了2年期國(guó)債期貨，基本形成了覆蓋短中長(zhǎng)端的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。業(yè)內(nèi)人士表示，已經(jīng)成功上市的2年期、5年期和10年期國(guó)債期貨運(yùn)行平穩(wěn)，效率不斷改善，功能逐步發(fā)揮，具備承載商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金入市的能力。

目前，商業(yè)銀行是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的主要持有者。人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月末，債券市場(chǎng)托管余額為100.4萬億元，其中，國(guó)債托管余額為16.1萬億元。而從國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行是最主要的參與者，是絕對(duì)的市場(chǎng)主力。

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，商業(yè)銀行在國(guó)債承銷、做市業(yè)務(wù)、債券交易、資產(chǎn)負(fù)債管理等方面均面臨著一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，具有管理利率風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)最重要的持債主體的商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨交易具有重要意義。一是有助于提升國(guó)債期貨市場(chǎng)定價(jià)效率和精度，形成準(zhǔn)確反映全市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào);二是有助于商業(yè)銀行管理國(guó)債業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展;三是有助于促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

交通銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中心總裁喬宏軍表示，對(duì)于商業(yè)銀行來說，一方面，可以利用國(guó)債期貨對(duì)債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，平抑利率波動(dòng)帶來的市場(chǎng)估值損益變化，豐富市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，切實(shí)提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力;另一方面，可以通過國(guó)債期貨更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債主動(dòng)管理。

中信證券(24.900, 0.19, 0.77%)研究所副所長(zhǎng)明明向《金融時(shí)報(bào)》記者表示，擴(kuò)大國(guó)債期貨參與者對(duì)商業(yè)銀行是一個(gè)利好，持有大量國(guó)債的商業(yè)銀行通過國(guó)債期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可以做到套期保值、鎖定收益。

除了商業(yè)銀行，保險(xiǎn)資金也有著運(yùn)用國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。保險(xiǎn)資金具有資金規(guī)模大、負(fù)債久期長(zhǎng)、成本穩(wěn)定等特點(diǎn)，是我國(guó)10年期以上債券的主要投資主體。分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端久期長(zhǎng)，與之期限匹配的資產(chǎn)稀缺，運(yùn)用國(guó)債期貨調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的需求迫切。因此，穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，對(duì)于增強(qiáng)保險(xiǎn)資金經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、提升長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性具有重要意義。

發(fā)揮期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

事實(shí)上，國(guó)債期貨迎來重磅機(jī)構(gòu)投資者，不僅對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)形成利好，而且對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)本身的穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。

對(duì)于國(guó)債期貨市場(chǎng)而言，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金的參與有助于進(jìn)一步完善國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者主體匹配，提升國(guó)債期貨價(jià)格的代表性。

在董登新看來，作為“實(shí)力派”機(jī)構(gòu)投資者的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，不僅有利于提升市場(chǎng)的人氣和交易量，而且會(huì)提高市場(chǎng)的定價(jià)能力、定價(jià)效率，為市場(chǎng)帶來新的活力。這對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的做大做強(qiáng)以及金融衍生品市場(chǎng)的未來發(fā)展非常重要。

此外，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金與證券、基金等市場(chǎng)參與者具有不同的資金來源、期限特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行和保險(xiǎn)資金進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)可以成為其他機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手，實(shí)現(xiàn)交易需求互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。“過去期貨市場(chǎng)一直缺少商業(yè)銀行這樣的交易主體，而現(xiàn)在交易主體的豐富有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性、提高定價(jià)效率。”明明向記者表示。

對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來說，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)資金入市可以提升國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率，進(jìn)一步健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易，一方面，有助于推動(dòng)國(guó)債期貨逐漸發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，進(jìn)而使得國(guó)債期貨的定價(jià)更具有代表性，更好地反映市場(chǎng)供需關(guān)系;另一方面，國(guó)債現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于建立健全的、反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，從而推進(jìn)利率市場(chǎng)化發(fā)展的進(jìn)程。

需要注意的是，本次公告提出，參與國(guó)債期貨交易的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立完善的全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度及業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)，具備專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和規(guī)范的業(yè)務(wù)操作流程，防范和控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

分析人士表示，從第一批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)名單來看，本次擴(kuò)容秉持了穩(wěn)健的態(tài)度，而且公告也強(qiáng)調(diào)，需要在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下參與國(guó)債期貨交易。明明認(rèn)為，由于國(guó)債期貨交易屬于衍生品交易，較為復(fù)雜，因此商業(yè)銀行需要從多個(gè)方面做好準(zhǔn)備，如人員培訓(xùn)、IT系統(tǒng)穩(wěn)定等。