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證監(jiān)會(huì)于11月15日公告將全面推開(kāi)H股“全流通”改革。H股全流通是指H股上市公司股份中未流通的部分被允許在香港聯(lián)交所流通。根據(jù)中金公司(03908)的統(tǒng)計(jì)，目前符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約160家，對(duì)應(yīng)的可供“全流通”的股份市值1.64萬(wàn)億港幣，占這160家H股公司總市值的67%，但占香港股市的總市值僅僅在5%左右。

本以為大量流通股上市會(huì)給港股市場(chǎng)帶來(lái)壓力，但香港股市的恒生指數(shù)和恒生中國(guó)指數(shù)周一收盤均出現(xiàn)了超過(guò)1%的上漲，研祥智能(02308)、錦江資本(02006)多家老牌H股公司出現(xiàn)了5%以上的漲幅。

很多老股民對(duì)“全流通”改革都有深刻印象。在2005年股權(quán)分置改革之前，每次提到“全流通”，或者“國(guó)有股減持”，股市都以大幅下跌進(jìn)行回應(yīng)。2001年6月出臺(tái)的《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，甚至讓股市進(jìn)入連續(xù)4年的熊市。即使股權(quán)分置改革后，只要上市公司有大量的限售股解禁，股價(jià)都會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。

這很容易理解，全流通意味著上市公司的股票供給短期內(nèi)大幅度增加，在需求沒(méi)有明顯變化的情況下，股票價(jià)格應(yīng)該會(huì)下跌。這也是過(guò)往全流通改革造成市場(chǎng)下跌的邏輯。但2005年股權(quán)分置改革后，上市公司非流通股東通過(guò)給流通股股東贈(zèng)送股份等方式獲得流通權(quán)后，A股出現(xiàn)了一個(gè)歷史性的大牛市，兩年多時(shí)間，大盤漲幅最高達(dá)到6倍。全流通后對(duì)上市公司治理提升的預(yù)期，是其中一個(gè)很重要的原因。

這也是為什么很多香港的投資人不擔(dān)心H股全流通的重要原因，甚至有媒體喊出了“H股全流通：一生一次的機(jī)會(huì)”的牛市號(hào)角。

從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，流通股和流通市值的增加，將會(huì)直接增加港股市場(chǎng)的規(guī)模，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提升港股在全球指數(shù)方面的權(quán)重，這將帶來(lái)直接的增量資金。

對(duì)單個(gè)公司來(lái)說(shuō)，全流通后，原來(lái)股份不能流通的大股東，將會(huì)有足夠的動(dòng)力搞好公司的經(jīng)營(yíng)情況，提升公司的業(yè)績(jī)，并最終提升自己持有股份的價(jià)值。

從目前已經(jīng)進(jìn)行試點(diǎn)的3家H股公司的情況看，全流通并不意味著股東會(huì)立刻減持。聯(lián)想控股(03396)多年的股東中科院和泛海控股都沒(méi)有減持聯(lián)想，中航科工(02357)和威高股份(01066)的股東同樣沒(méi)有減持。從股價(jià)表現(xiàn)上看，聯(lián)想控股和中航科工在公布試點(diǎn)前曾出現(xiàn)大幅上漲，但試點(diǎn)開(kāi)始，股價(jià)則進(jìn)入了下跌通道。而威高股份的股價(jià)在全流通試點(diǎn)后則持續(xù)上漲，這和威高股份所處的醫(yī)療器械行業(yè)整體受青睞，以及公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有關(guān)系。

和A股股權(quán)分置改革，非流通股股東補(bǔ)償流通股后才獲得流通權(quán)不同，3家試點(diǎn)的H股公司并沒(méi)有類似的舉措，這可能意味著未來(lái)進(jìn)行改革的公司也不太可能進(jìn)行補(bǔ)償。但考慮到港股是個(gè)充分博弈的市場(chǎng)，是否給予補(bǔ)償不會(huì)成為全流通改革的絆腳石。

此外，香港市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者占主流的地位。他們有足夠的能力和影響力分辨上市公司是否有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

對(duì)H股來(lái)說(shuō)，也許不會(huì)重復(fù)A股2006年和2007年的瘋狂上漲。但上市公司因?yàn)槿魍◣?lái)的公司治理本身的利好，才是投資者更加看重的地方。

同樣是在周一，上市滿一年的中國(guó)人保，因?yàn)橛谐^(guò)總市值10%的限售股份上市流通，以跌停價(jià)報(bào)收。此前的天風(fēng)證券等公司也因?yàn)槭装l(fā)上市限售股集中上市出現(xiàn)過(guò)類似的狀況。這一方面說(shuō)明股票短期價(jià)格確實(shí)會(huì)受供給和需求預(yù)期改變的影響，但另一方面，如果考慮到A股新股上市后大幅上漲的歷史，市場(chǎng)正在給予公司更加準(zhǔn)確的估值。