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央行公布10月金融數(shù)據(jù)顯示，10月新增社融6189億元，同比少增1185億元;M2持平在8.4%;10月人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。

其中新增信貸低于去年同期，居民和非金融企業(yè)部門均少增，非銀金融機構(gòu)信貸同比多增1391億，是今年以來的次高點，顯示實體需求依然較弱。受此影響，10月新增社融6189億，同比少增1185億，社融存量增速回落至10.7%。

機構(gòu)分析認為，10月金融數(shù)據(jù)只是從8月和9月的顯著擴張?zhí)卣骰氐秸?，整體依然穩(wěn)定。而居民中長貸相對穩(wěn)定、企業(yè)中長貸持續(xù)改善、廣義貨幣增速平穩(wěn)，都預(yù)示著經(jīng)濟仍有望企穩(wěn)。

10月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

1、10月信貸數(shù)據(jù)相對低迷

10月新增貸款6613億(18年同期6970億，9月1.69萬億)，同比及環(huán)比均少增，低于市場預(yù)期。

天風(fēng)證券指出，10月新增貸款數(shù)據(jù)較低迷，主要是1)每年第四季度銀行信貸投放動力下降，放慢投放節(jié)奏，為下一年開門紅投放做項目儲備;2)季節(jié)性因素。10月因國慶節(jié)，工作日少于正常月份;3)企業(yè)信貸需求一般;4)9月新增貸款達1.69萬億，LPR制度改革等導(dǎo)致部分投放前置之影響。

2、10月社融數(shù)據(jù)低迷

10月社融僅6189億(18年同期7374億，9月2.27萬億)，環(huán)比與同比均少增。

天風(fēng)證券認為，社融低于預(yù)期來自信貸與表外融資少增，10月對實體經(jīng)濟RMB貸款僅5470億，表外融資降幅有所擴大。此外，專項債發(fā)行基本結(jié)束，10月專項債凈融資-200億。

天風(fēng)證券預(yù)計，10月社融僅6189億，同比少增，使得社融增速環(huán)比下降0.1個百分點至10.7%。考慮到逆周期調(diào)節(jié)力度加大，Q4或提前發(fā)行小部分專項債，預(yù)計19Q4社融增速穩(wěn)中微降。

貨幣政策或更加中性

上周末，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI增速在豬肉價格推動下達到3.8%，超出市場預(yù)期，同時，PPI增速在企業(yè)補庫存，減稅降費政策共振下，年底可能止跌回升，將會改變市場關(guān)于PPI通縮的邏輯。機構(gòu)預(yù)計，在四季度CPI增速依然還存在上漲壓力的背景下，物價漲幅將短期高居不下，不排除貨幣政策會更加中性。

廣發(fā)證券認為，客觀看待金融數(shù)據(jù)，10月數(shù)據(jù)只是從8月和9月的顯著擴張?zhí)卣骰氐秸?，目前尚無貨幣供給收縮的跡象。在通脹中樞逐步抬升的背景下，預(yù)計“中性貨幣、偏寬財政”的組合將會是下一階段的政策導(dǎo)向。

當前特點是“增長有壓力、通縮不典型、豬肉偏高、房價可控”。廣發(fā)證券預(yù)計，隨著通脹走高，貨幣政策可能會趨于中性，或者更偏一些支持中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策工具。與此同時，在基建尚在低位的背景下，可能會有偏積極的財政政策繼續(xù)推動基建中樞修復(fù)，對沖外部環(huán)境不確定性，以確保2020年的增長率大致在合理區(qū)間。

銀河證券預(yù)計貨幣政策后續(xù)會持續(xù)維持寬松態(tài)勢。為了實現(xiàn)2020年既定的經(jīng)濟社會發(fā)展目標，目前到明年的經(jīng)濟增長仍然是重要的決策考量，因此預(yù)計房地產(chǎn)調(diào)控會更加落實一城一策、因地制宜的安排。唯有如此，才能促使經(jīng)濟的磨底能夠擁有一個良好的貨幣環(huán)境和需求修復(fù)的邏輯基礎(chǔ)。

恒大研究院任澤平指出，當前CPI和PPI走勢空前分化，貨幣政策、財政政策、改革政策應(yīng)關(guān)注主要矛盾、協(xié)同發(fā)力，加強逆周期調(diào)節(jié)，增加政策協(xié)同性。貨幣政策方面，人民銀行近期調(diào)降MLF利率，8月以來累計三次降息，累計幅度已達16BP。下一階段應(yīng)繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟增長和物價情況適時適度逆周期調(diào)節(jié)，該降息降息，該降準降準。同時要注意疏通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑，確保貨幣政策能充分、有效的傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟。盡管當前出現(xiàn)了經(jīng)濟增速下、CPI上漲的情況，但政策上不宜將這一情況定義為“滯脹”，主要原因一是當前只是豬肉價格引起的結(jié)構(gòu)性通脹，并非滯脹環(huán)境下全面通脹，二是國際上治理滯脹的主要政策手段是緊縮貨幣，而當前我國主要面臨的通縮風(fēng)險，如果采用貨幣緊縮將進一步惡化企業(yè)經(jīng)營盈利，加大就業(yè)風(fēng)險。

市場大概率延續(xù)震蕩

長城證券認為，近期調(diào)整的主要原因是市場情緒的反映，而影響市場情緒的主要原因是“通脹”預(yù)期加強。CPI 方面，豬價助推 10 月份 CPI 同比上漲 3.8%，CPI 連續(xù)兩個月運行在“3%時代”，市場可能對于“通脹”或者說“類滯脹”的預(yù)期有所加強。

其他抑制市場情緒的因素還有 10 月社融數(shù)據(jù)環(huán)比大幅減少、近期 IPO 供給加大、解禁市值增加等。長城證券認為在市場情緒的影響下，市場短期內(nèi)可能有所震蕩調(diào)整。但是隨著“通脹預(yù)期”和逐漸消化，市場情緒逐漸修復(fù)，后續(xù)市場依然存在反彈機會。

方正證券表示，CPI 上行加速，PPI 下行速率不改，對于經(jīng)濟類滯脹擔憂，市場對貨幣政策預(yù)期降低，加之市場擴容節(jié)奏加大，階段性供需失衡，周一大盤震蕩走低，走出大幅調(diào)整走勢。但受豬肉價格推動 CPI 加速上行影響，漲價因素的存在，昨畜牧業(yè)及消費板塊走勢強于大盤，PPI 的加速回落，加之對于未來經(jīng)濟能否出現(xiàn)通縮憂慮，高新技術(shù)及制造業(yè)板塊跌幅居前，科創(chuàng)板更是大幅回落，市場結(jié)構(gòu)分化明顯。

華融證券指出，我國的資本市場借鑒海外成熟資本市場不斷深化改革，快速地向著更成熟的中國特色市場體探索邁進，未來，A 股將越來越成熟，也將越來越市場化。但 10 月社融再次減速顯示貨幣政策并未執(zhí)行有持續(xù)性的寬松政策，短期內(nèi)存量博弈的現(xiàn)象或?qū)⒀永m(xù)，市場大概率延續(xù)震蕩，建議投資者保持樂觀謹慎，利用調(diào)整，耐心布局。