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10月21日，《深圳證券交易所證券投資基金交易和申購贖回實施細(xì)則(2019年修訂)》正式實施(下稱《細(xì)則》)，深市ETF交易結(jié)算模式得到優(yōu)化，跨市場ETF迎來“2.0時代”。

《細(xì)則》實施以來，深交所上市的股票ETF活躍度明顯提升，部分龍頭產(chǎn)品的交易量大幅增長。

細(xì)則實施半月 交易活躍度提升明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，深交所上市有可比數(shù)據(jù)的58只股票ETF，在新規(guī)后的15個交易日中，日均成交額達(dá)到4970.88萬元，較國慶節(jié)后至新規(guī)實施前的9個交易日高出7%;區(qū)間日均換手率也從1.66%升至1.81%。其中，部分跨市場股票ETF成交量猛增，比如深交所上市的嘉實滬深300ETF、嘉實中證500ETF等產(chǎn)品期間的成交額實現(xiàn)翻倍，嘉實滬深300ETF成交額從此前的日均2.27億元增至4.94億元，日均換手率也從0.99%升至2.11%，實現(xiàn)了成交量和換手率的雙飆升，場內(nèi)交易效率的大變革正在醞釀龍頭ETF產(chǎn)品的新一輪交鋒。

國泰基金表示，深交所跨市場ETF新模式下，套利和做市商的資金使用效率都得到大幅提高。深交所和基金公司對此都進(jìn)行了廣泛的宣傳，吸引了大量新客戶，帶來ETF流動性的大幅提升，也導(dǎo)致套利行為更加活躍。

鵬華基金量化及衍生品投資部量化研究副總監(jiān)陳龍認(rèn)為，短期內(nèi)出現(xiàn)較高的交易量和換手率是投資者積極嘗試新交易模式的結(jié)果，專業(yè)投資者都是程序化交易，深交所新模式暫時優(yōu)于上交所ETF模式，提高了資金利用率，投資者踴躍嘗鮮，交易量和換手率都有了爆發(fā)式的增長。

方正富邦基金指數(shù)投資部總經(jīng)理吳昊分析，深交所的交易結(jié)算機(jī)制優(yōu)化針對深市跨市場ETF做了兩大改變：一是取消了場內(nèi)RTGS申贖方式，新增深市證券需要交收、滬市證券現(xiàn)金替代的場內(nèi)申贖模式，同時保留了原有的場外申贖模式;二是交易和申贖的ETF份額以及申贖現(xiàn)金替代都采用A股交收模式，這就意味著深市跨市場ETF不再需要股票期貨即可完成T+0循環(huán)申贖套利，如同手動檔變自動檔;而且仍然保持了兩種優(yōu)勢互補(bǔ)的申贖模式，相當(dāng)于雙輪驅(qū)動。

此前，深市跨市場ETF采用滬深證券都要交收的場外實物申贖模式，滬市跨市場ETF則采用滬市證券需要交收、深市證券現(xiàn)金替代的場內(nèi)申贖模式。滬深兩市股票分別登記在中國結(jié)算的滬深分公司，深市跨市場ETF的滬深證券和ETF份額為T+1交收，因此，深市跨市場ETF在沒有搭配股指期貨的情況下不能實現(xiàn)T+0申贖套利。

有利于滿足高頻交易型投資者套利需求

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，深市ETF交易結(jié)算模式調(diào)整，增強(qiáng)了ETF市場流動性，簡化了ETF運(yùn)作，市場參與各方的運(yùn)行成本和操作風(fēng)險都有所降低，有利于引導(dǎo)以機(jī)構(gòu)投資者為代表的中長期資金通過配置ETF廣泛參與A股市場。另外，對日內(nèi)高頻交易型投資者也有明顯的幫助。

陳龍表示，深交所舊模式為場內(nèi)全額現(xiàn)金和場外全實物模式，新模式下，申購后當(dāng)日可以賣出份額、贖回后當(dāng)日可以使用資金。與上交所模式相比，申購后T+1日交易不再受限，贖回后也能當(dāng)日使用資金。采用新模式為日內(nèi)T+0套利交易的客戶帶來極好的交易體驗。

吳昊認(rèn)為，深交所的這種變化能夠提高深市跨市場ETF的場內(nèi)流動性，對交易型的投資者更為有利，更能滿足他們的套利需求。

博時基金、嘉實基金都認(rèn)為，新的結(jié)算模式對日內(nèi)高頻交易型客戶意義重大。深市ETF交易結(jié)算模式提升了跨市場ETF的交易效率，減少了短線以及套利投資者過去可能存在的持倉暴露問題。同理，提供ETF流動性的做市商，也可以更加便捷地為投資者提供所需要的流動性。在套利投資者及做市商的支持下，大額乃至特大額的申購贖回效率都將得到大幅提升，配置型機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)出也會更加方便。

跨市場ETF交易機(jī)制或趨于統(tǒng)一

深交所交易效率提升，上交所方面可能會跟進(jìn)。9月20日，上交所發(fā)布了《關(guān)于做好滬市跨市場股票ETF等交易結(jié)算模式調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)準(zhǔn)備的通知》;11月4日，中登公司就《關(guān)于交易所ETF基金登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則》征求意見。

深交所交易效率大幅提升，而上交所無論從成交額還是換手率方面仍然具有優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，10月份以來上交所上市的137只股票ETF日均成交額為6376.49萬元，日均換手率為2.92%，均高于同期深交所的數(shù)據(jù)。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從近年來跨市場ETF交易機(jī)制的發(fā)展來看，最初是上交所效率領(lǐng)先，深交所修改交易結(jié)算機(jī)制之后，在交易效率上趕上了上交所，未來兩個交易所的清算交收效率將趨于統(tǒng)一。

博時基金交易部負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)他們的統(tǒng)計，上交所的成交量和換手率都比較高，但可以預(yù)期，在深交所新的申贖規(guī)則下，未來在深交所上市的產(chǎn)品會由于申贖效率的提升而享受到流動性及換手率的提升。

北京上述ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，從深交所內(nèi)部縱向比較來看，對比10月21號交易規(guī)則修改前后的情況，深交所整體跨市場ETF流動性有所提升，但和上交所相比，流動性方面還存在差距。而且從兩個市場的產(chǎn)品角度來看，上交所產(chǎn)品流動性整體要高于深交所。“兩個交易所修改跨市場ETF交易規(guī)則之后，跨市場ETF流動性肯定能得到提升，流動性提升也會吸引更多的交易型客戶進(jìn)場。另一方面，配置型客戶非常看重市場流動性，所以，跨市場ETF交易效率的提升，對流動性及定價效率都會帶來改善，對交易型客戶和配置型客戶都有好處。”