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在利率下行周期，發債融資成本降低，融資主體新發債券置換存續債券，或成一種趨勢。

近期，人保財險公告贖回了2014年10月發行的規模80億元次級債券，公司同時還推動新發同等規模的債券。

券商債券業務人士告訴證券時報記者，發行方根據市場利率等綜合情況考慮發債安排，是正常的市場操作。目前，新發債券的利率較5年前要低一些，這也給險企一些贖回債券、發新債的動力。

發行新債替換舊債

近期，中國銀保監會批準了人保財險在全國銀行間債券市場公開發行10年期可贖回資本補充債券，發行規模不超過80億元。根據規定，待獲得人民銀行的批準后，人保財險就可以啟動這一資本補充債券的發行了。

人保財險今年3月公告了這一發債計劃，稱擬發行人民幣80億元的10年期資本補充債券，用于補充資本，提高償付能力。目前人保財險償付能力尚充足，2019年三季度末核心、綜合償付能力充足率分別為251%、284%，均遠高于最低監管要求的50%、100%。

資本充足的情況下，為何還計劃發債?據證券時報記者了解，其中有替換“到期”次級債、降低融資成本的考慮。

所謂“到期”的次級債，就是人保財險在2014年首發的80億次級債，這一批次債券的期限為10年，不過利率有調整機制，前5年在5.75%，后5年利率7.75%，5年末有贖回權。如果5年末不贖回，后5年的票面利率還要上調200個BP。

人保財險今年10月24日公告，已經行使贖回權，全額贖回了該次級債。

有人保財險高管表示，當年發債的利率比較高，目前的債券市場利率處于歷史相對低位，而且還在下行通道當中。發行新的資本債，來替換原來的次級債，可以有更低的利率成本，減少利息支出。

同時，即使不補充發行資本債，人保財險公司總體的償付能力還是會超過200%，資本非常充足，而發行資本債主要是為未來的發展儲備更多的資本，利于公司償付能力的穩定和未來公司業務發展。

發債成本在走低

相較2014年、2015年發債，險企今年發債的利率更低。

以平安產險來說，在2015年7月發行50億元次級債時，票面利率為4.79%;2019年4月發行100億元的資本補充債券，票面利率4.64%，比2015年發債利率降低了15個BP。

同一評級的債券發行成本，也明顯下行。比如，2019年中英人壽發債15億元，利率5.24%，債券、發行人評級分別為AA、AA+，對應這一評級的天安財險發行13億元債券，利率6.7%。

證券時報記者據Wind數據統計，2014年、2015年，險企發行債券規模分別達到347.03億元、646.50億元，合計近千億。其中，多數債券設置了累進利率，也就是在5年末若不贖回，則在后5年利率會提升。在利率下行的趨勢下，險企會否出現集中贖回舊債、發新債置換的高峰?

一家頭部券商的債券業務高級經理對證券時報記者稱，險企債券一般是10年期，往往設置5年末的發行人贖回權。保險公司特別是大型險企沒有什么實質的風險，所以投資者端不會有發債方贖回的要求。而保險公司作為發行方，則會根據市場利率情況決定是否行使贖回權，決定再新發更合適還是存續舊債更合適。

“如果當時的成本是3點多，現在5點多，它自然不會再重發。如果反過來，他們肯定會續發一次。”該人士表示，對于險企來說，發債券沒有特別的難度，銀保監會的審批也相對比較快;對于券商等承銷方來說，它們也很喜歡這類債券，風險比較低，額度也比較大。

“大體上相較5年前，現在的成本可能還是有優勢的，所以險企可能會有動力贖回舊債，發行新債。”他補充道，不過各家險企要看各自具體情況，把當時發行的價格跟現在的價格比較，不一定會集中跟風贖回，畢竟各家的債券周期可能也不太一樣，還有到期時間的問題。如果是要做置換，可能會有發行緩作的過程，因為要考慮監管審批的時間以及對應時間的資金成本。